Analyse du rapprochement des bénéfices : chiffre d’affaires, marge, bénéfice net et BPA

Construire des rapprochements exacts entre périodes, du chiffre d’affaires et de la marge brute jusqu’au résultat d’exploitation, aux impôts, au bénéfice ordinaire et au BPA dilué, en maîtrisant ordre d’attribution, comparabilité et ajustements non-GAAP.

À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.

Réponse directe

Un rapprochement des bénéfices explique la variation exacte d’une mesure définie de bénéfice ou par action entre deux périodes comparables. Un rapprochement utile précise la mesure de départ et d’arrivée, la base comptable, le périmètre, la devise, les unités et la convention d’attribution ; toutes les composantes doivent s’additionner à la variation publiée.

Un même rapprochement ne doit pas mélanger sans rigueur croissance du chiffre d’affaires, EBITDA ajusté, résultat d’exploitation GAAP, bénéfice net attribuable aux actionnaires ordinaires et BPA dilué. Ces mesures se situent à différents niveaux des états financiers et utilisent des dénominateurs distincts. Construisez des rapprochements liés :

Du chiffre d’affaires et de la marge brute au résultat d’exploitation.
Du résultat d’exploitation, en passant par les éléments non opérationnels et l’impôt, au bénéfice ordinaire.
Du bénéfice ordinaire et du nombre moyen pondéré d’actions diluées au BPA dilué.

Le rapprochement diagnostique des facteurs arithmétiques. Il ne prouve pas qu’un élément favorable soit récurrent, générateur de trésorerie, maîtrisable ou créateur de valeur économique.

Fonctionnement des rapprochements exacts et conventions d’attribution

Au niveau opérationnel :

gross profit = revenue x gross margin

operating income = revenue x gross margin - operating expenses

Notons les périodes précédente et actuelle 0 et 1. Une convention séquentielle exacte est :

revenue contribution = (revenue 1 - revenue 0) x gross margin 0

margin contribution = revenue 1 x (gross margin 1 - gross margin 0)

expense contribution = -(operating expenses 1 - operating expenses 0)

Alors :

change in operating income = revenue contribution + margin contribution + expense contribution

Utiliser la marge actuelle pour la contribution du chiffre d’affaires et le chiffre d’affaires précédent pour celle de la marge peut aussi rapprocher, mais répartit différemment l’interaction chiffre d’affaires-marge. L’ordre choisi doit être publié et appliqué systématiquement. Un rapprochement prix-volume-mix présente le même problème : les interactions nécessitent une règle explicite, de sorte que les libellés ne sont pas déterminés de manière unique par l’arithmétique.

Le chiffre d’affaires peut encore être ventilé entre volume organique, prix, mix, acquisitions, cessions, conversion des devises et changements comptables ou de périmètre. Les mesures organiques et à taux de change constants exigent définitions et rapprochements clairs ; la croissance acquise ne doit pas être comptée aussi comme organique, et les contributions des secteurs, éléments centraux et éliminations doivent se rapprocher du consolidé.

Sous le résultat d’exploitation, rapprochez charges d’intérêts, autres produits ou charges, résultats mis en équivalence, participations ne donnant pas le contrôle, activités abandonnées et impôts avec leurs signes publiés. Pour le bénéfice avant impôts et le taux effectif :

net income = pretax income x (1 - effective tax rate)

Un rapprochement fiscal séquentiel exact est :

after-tax pretax-income contribution = (pretax income 1 - pretax income 0) x (1 - tax rate 0)

tax-rate contribution = pretax income 1 x (tax rate 0 - tax rate 1)

Pour le BPA dilué :

diluted EPS = common earnings / weighted-average diluted shares

Un rapprochement exact attribuant d’abord les bénéfices est :

earnings contribution per share = (common earnings 1 - common earnings 0) / diluted shares 0

share-count contribution per share = common earnings 1 x (1 / diluted shares 1 - 1 / diluted shares 0)

Un autre ordre modifie l’attribution des composantes, pas la variation totale du BPA. Utilisez le dénominateur moyen pondéré publié de chaque période ; le nombre d’actions à la clôture ne le remplace pas.

Exemple de rapprochement opérationnel, net et du BPA

Supposons un chiffre d’affaires antérieur de US$1,000m, une marge brute de 40.00% et des charges d’exploitation de US$300m. Le résultat d’exploitation antérieur est :

US$1,000m x 40.00% - US$300m = US$100m

Le chiffre d’affaires actuel est de US$1,100m, la marge brute de 42.00% et les charges d’exploitation de US$330m. Le résultat d’exploitation actuel est :

US$1,100m x 42.00% - US$330m = US$132m

Le rapprochement opérationnel exact est :

revenue contribution = (US$1,100m - US$1,000m) x 40.00% = +US$40m

margin contribution = US$1,100m x (42.00% - 40.00%) = +US$22m

expense contribution = -(US$330m - US$300m) = -US$30m

US$100m + US$40m + US$22m - US$30m = US$132m

Supposons maintenant que les charges d’intérêts passent de US$20m à US$25m et les autres produits de US$5m à US$3m. Le bénéfice avant impôts passe de US$85m à US$110m. Avec des taux effectifs de 25.00% et 24.00%, les bénéfices ordinaires sont de US$63.75m et US$83.60m.

Le rapprochement exact après impôts est :

pretax-income contribution = (US$110m - US$85m) x (1 - 25.00%) = +US$18.75m

tax-rate contribution = US$110m x (25.00% - 24.00%) = +US$1.10m

US$63.75m + US$18.75m + US$1.10m = US$83.60m

Si le nombre moyen pondéré d’actions diluées passe de 50.0m à 52.0m, le BPA dilué passe de US$1.2750 à US$1.6077. Le rapprochement attribuant d’abord les bénéfices est :

earnings contribution = (US$83.60m - US$63.75m) / 50.0m = +US$0.3970

share-count contribution = US$83.60m x (1 / 52.0m - 1 / 50.0m) = -US$0.0643

US$1.2750 + US$0.3970 - US$0.0643 = US$1.6077

L’amélioration opérationnelle a accru les bénéfices, tandis que la dilution a partiellement compensé l’avantage par action. L’analyse suivante doit tester la pérennité des prix, volumes, mix, coûts des intrants et salaires, acquisitions, devises, impôts et nombre d’actions, au lieu de traiter les libellés du rapprochement comme des causes en eux-mêmes.

Liste de contrôle et risques d’analyse

Définissez exactement les mesures de départ et d’arrivée, périodes, unités, devise et base comptable.
Utilisez systématiquement des comparaisons trimestrielles, annuelles ou cumulées, sans mélanger les périodes.
Rapprochez retraitements, activités abandonnées, changements comptables et reclassements avant l’attribution.
Précisez si le chiffre d’affaires est publié, organique, pro forma ou à taux constants et définissez chaque ajustement.
Séparez prix, volume, mix, acquisitions, cessions, devise et périmètre sans double comptage.
Publiez la répartition des interactions prix-volume, chiffre d’affaires-marge et autres.
Rapprochez chiffre d’affaires et bénéfice sectoriels par les éléments centraux, éliminations et totaux consolidés.
Distinguez les points de pourcentage de marge brute des variations en pourcentage du bénéfice brut.
Rapprochez les charges d’exploitation par fonction tout en vérifiant les changements de capitalisation et classement.
Identifiez restructurations, dépréciations, litiges, plus-values de cession, variations de juste valeur et autres éléments inhabituels.
Commencez et terminez les rapprochements ajustés par des mesures clairement libellées et rapprochez-les des mesures publiées les plus proches.
Appliquez les effets fiscaux aux ajustements non-GAAP selon leur nature et présentez l’impôt séparément lorsque nécessaire.
Conservez les signes des intérêts, autres produits, participations ne donnant pas le contrôle et activités abandonnées.
Utilisez le bénéfice net attribuable aux actionnaires ordinaires pour rapprocher le BPA ordinaire.
Utilisez le nombre moyen pondéré d’actions de base ou diluées de la période correspondant à la mesure du BPA.
Rapprochez options, attributions restreintes, convertibles, rachats, émissions et traitement antidilutif.
Comparez l’amélioration opérationnelle aux flux d’exploitation, au fonds de roulement et aux investissements.
Vérifiez si les réductions de coûts reportent maintenance, recherche, capacité commerciale, service ou autres dépenses nécessaires.
Reliez chaque composante aux déclarations, notes, MD&A et à un calcul reproductible.
Séparez attribution historique et prévisions et publiez les hypothèses de tout rapprochement prospectif.

Idées reçues

« Un rapprochement des bénéfices possède un seul ensemble correct de composantes. » Le total doit se rapprocher, mais les interactions peuvent être réparties différemment selon des conventions séquentielles ou symétriques publiées.
« La croissance du chiffre d’affaires est une contribution de volume opérationnel. » Elle peut aussi provenir du prix, du mix, d’acquisitions, de devises, du périmètre comptable ou du calendrier des canaux.
« Tout élément exclu est non récurrent. » Restructurations, rémunérations en actions, coûts d’acquisition et autres exclusions peuvent se répéter malgré des montants variables.
« Un résultat d’exploitation supérieur produit la même hausse en pourcentage du BPA. » Intérêts, impôts, participations ne donnant pas le contrôle, droits privilégiés et dilution moyenne pondérée interviennent.
« Un rapprochement favorable prouve une meilleure génération de trésorerie ou prédit la période suivante. » Comptabilité d’engagement, fonds de roulement, investissements, calendrier et nouvelles conditions peuvent invalider cette inférence.