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Stablecoins algorítmicas: paridad, reembolso y riesgo de espiral de muerte

Marco de balance y liquidez para evaluar stablecoins basadas en reglas, derechos de reembolso, colateral endógeno, dilución y riesgo de corrida.

Aggiornato

Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

Risposta diretta

«Stablecoin algorítmica» no es una clase de riesgo normalizada ni significa necesariamente ausencia de colateral. Los diseños basados en reglas incluyen rebase de la oferta, señoreaje o conversión entre dos tokens, reservas externas parciales, colateral criptográfico e híbridos. Evalúe los contratos y derechos concretos, no la etiqueta.

Empiece con cuatro registros: pasivos de la stablecoin, reservas externas, valor ejecutable y capacidad de dilución del token endógeno que absorbe pérdidas, y patrimonio o backstops del protocolo. Distinga la emisión y el reembolso primarios, contractuales o on-chain, del precio secundario. Cotizar cerca de 1 USD no demuestra que todos puedan reembolsar a la par.

Come funziona

  1. Fije cadena, contratos de stablecoin y absorbedor, versión, unidad de referencia, oracle, administradores, roles de pausa y emisor o custodio legal.
  2. Clasifique el mecanismo: reserva externa, deuda sobrecolateralizada, respaldo parcial o híbrido, rebase, acciones de señoreaje, conversión de dos tokens u otras reglas.
  3. Concilie pasivos, reservas externas admisibles, haircuts del colateral, capacidad endógena, patrimonio, oferta en bridges y derechos en tránsito sin doble conteo.
  4. Documente quién puede emitir o reembolsar, activo entregado, oracle y fórmula, comisiones, límites, colas, cooldowns, elegibilidad, pausas y finalidad.
  5. Pruebe arbitraje sobre y bajo paridad con profundidad ejecutable, latencia, gas, slippage y liquidez del absorbedor; la conversión cotizada no es una ejecución sin riesgo.
  6. Someta a estrés colateral, caída correlacionada del absorbedor, oracle, liquidaciones, corridas, gobernanza, bridges, custodios y cascada de deuda incobrable.
  7. Publique alertas de paridad, reembolso, reservas, oferta y administradores, límites de posición, rutas de salida y supuestos de recuperación, migración, legalidad e impuestos.

Esempi

  • Sobre paridad, un operador autorizado convierte $10,000 de valor en 10.000 stablecoins y vende a $1.03, obteniendo $10,300 y $300 de arbitraje bruto. Con gas y slippage de $40, el neto es $260, solo si emisión y venta se ejecutan.
  • Bajo paridad, comprar 10.000 stablecoins a $0.97 cuesta $9,700 y el reembolso a la par parece devolver $10,000. Pero un haircut de ejecución del 4 % devuelve $9,600, por lo que el resultado es 9600-9700 = -$100 antes de gas.
  • Los pasivos son $100 million; el colateral externo es $55 million y el backstop $15 million, por lo que la cobertura es 70%. Una pérdida del 25 % deja $41.25 million+$15 million = $56.25 million, o 56.25% de cobertura y un déficit de $43.75 million.
  • Absorber $20 million de reembolsos emitiendo el token volátil a $10 exige 2 million tokens. Si cae a $4, valen $8 million y queda un hueco de $12 million; cubrirlo a $4 exige 3 million tokens adicionales, mostrando dilución reflexiva.

Rischi

  • Los tenedores carecen de derecho exigible o accesible a reembolso a la par.
  • El reembolso se restringe por identidad, geografía, elegibilidad o importe mínimo.
  • Límites, colas, cooldowns o pausas bloquean la contracción.
  • El oracle está obsoleto, manipulado o usa un mercado incorrecto.
  • La conversión primaria y el precio secundario divergen.
  • El colateral endógeno y el absorbedor caen juntos.
  • Las reservas externas sufren pérdidas crediticias, de custodia o mercado.
  • Las reservas no pueden liquidarse sin descuento de venta forzosa.
  • Los pasivos superan activos ajustados y generan deuda incobrable.
  • Congestión o penalizaciones de liquidación amplifican pérdidas.
  • Emitir el absorbedor causa dilución reflexiva y espiral de muerte.
  • Reembolsos coordinados agotan liquidez y causan una corrida.
  • Los mercados secundarios se vuelven poco profundos o inaccesibles.
  • Gobernanza o administrador cambia parámetros, upgrades o bloqueos.
  • Errores de contrato, decimales o contabilidad corrompen registros.
  • Bridges, custodios, emisores o mensajes cross-chain fallan.
  • Listas negras, congelación, sanciones o regulación limitan operaciones.
  • MEV, slippage, gas y congestión frustran el arbitraje.
  • El rendimiento depende de subsidios o entradas nuevas, no de ingresos externos.
  • Forks, migración, recuperación, impuestos o divulgación contagian pérdidas.

Errori comuni

  • Algorítmica significa sin colateral. Muchos sistemas combinan reglas con colateral externo o cripto.
  • El código garantiza la paridad de 1 USD. Ejecuta reglas, pero no crea reservas ni demanda.
  • Un descuento siempre ofrece arbitraje sin riesgo. Límites, comisiones, colas, slippage y caída del absorbedor pueden invertirlo.
  • Una paridad histórica prolongada demuestra solvencia. No prueba capacidad de reembolso durante una corrida.
  • Un rendimiento alto es ingreso económico externo. Puede ser emisión, apalancamiento o incentivos financiados por usuarios nuevos.

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