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Stablecoin sovracollateralizzata

Una stablecoin sovracollateralizzata viene emessa a fronte di garanzie riconosciute dal protocollo il cui valore marcato supera il debito corrente, ma solvibilità e ancoraggio dipendono comunque da maturazione del debito, oracoli, liquidazione, meccanismi di protezione, rimborso e governance.

Aggiornato

Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

Risposta diretta

Una stablecoin sovracollateralizzata è una passività del protocollo coniata o presa a prestito contro garanzie idonee il cui valore determinato dall’oracolo supera il debito corrente della posizione. Il valore eccedente è un margine, non una garanzia. Il collaterale può subire un gap ribassista, il debito può maturare commissioni, l’oracolo può essere in ritardo e la liquidazione può fallire; il protocollo può quindi diventare sottocollateralizzato anche se le posizioni erano sovracollateralizzate all’apertura.

Tre registri devono rimanere separati: la posizione di collaterale e debito del debitore; il bilancio aggregato di collaterale, debito e meccanismi di protezione del protocollo; il mercato della stablecoin e i diritti di rimborso del detentore. Un vault sano non dimostra la solvibilità del sistema; la solvibilità del sistema non impone un prezzo secondario di 1 USD; e definire sovracollateralizzato un token non attribuisce necessariamente a ogni detentore un rimborso diretto alla pari.

Identità del collaterale, contabilità del debito, regole dell’oracolo, liquidazione, cascata di assorbimento dei crediti deteriorati, meccanismo di ancoraggio e governance dipendono dal deployment. Collaterali wrapped, trasferiti tramite bridge, custoditi, di liquid staking, LP o real-world aggiungono dipendenze da emittente, bridge, rimborso, correlazione e liquidità che il rapporto principale non mostra.

Come funziona

  1. Fissare chain, deployment e versione, contratto della stablecoin e unità del debito, ogni contratto di collaterale e wrapper, nonché il ruolo dell’utente come debitore, detentore, liquidatore o partecipante al meccanismo di protezione.
  2. Ricostruire il valore del collaterale idoneo da saldi, prezzi dell’oracolo, decimali e haircut, e il debito corrente da capitale normalizzato, tasso o indice maturato, riserve e commissioni definite dal protocollo, anziché dall’importo originariamente coniato mostrato dall’interfaccia.
  3. Su un’unica base di valutazione calcolare CR = collateralValue / currentDebt, LTV = currentDebt / collateralValue e qualsiasi healthFactor = sum(collateralValue_i * liquidationThreshold_i) / currentDebt ponderato; leggere l’esatto operatore di confronto del trigger, massimali, minimi e regole sui residui.
  4. Sottoporre a stress prezzi e correlazioni del collaterale, ritardo dell’oracolo e crescita del debito. Ricalcolare prezzo di liquidazione e margine dopo ogni modifica dell’indice delle commissioni, della governance, del collaterale o dell’oracolo.
  5. Simulare il percorso effettivo di liquidazione parziale o totale: idoneità del keeper, asta, esecuzione su AMM o Stability Pool, close factor, penalità, bonus, gas, slippage, debito regolato, collaterale venduto, residuo e ammanco.
  6. Riportare ogni ammanco nel registro del sistema e verificare capacità di eccedenza, riserva, Stability Pool, assicurazione, ricapitalizzazione o mutualizzazione. Verificare separatamente rimborso e burn, rimborso primario, strumento di ancoraggio e liquidità secondaria, comprese commissioni, limiti, code e blocchi.
  7. Monitorare concentrazione del collaterale, salute di oracolo e liquidazione, identità di debito e offerta, capacità di protezione, modifiche a governance e amministratori, pause e shutdown; riconciliare i saldi di debitore, detentore e protocollo dopo stress, liquidazione, rimborso o risanamento.

Solo su una base di valutazione coerente e con un singolo collaterale vale LTV = 1 / CR. Rapporto minimo di collateralizzazione, LTV massimo, rapporto di liquidazione, soglia ponderata e margine obiettivo non sono etichette intercambiabili. Una penalità di liquidazione non è automaticamente profitto del liquidatore: obiettivo della penalità, sconto d’asta, incentivo del keeper, gas, commissione del protocollo e capitale non recuperato sono voci separate.

Esempi svolti

  • Rapporto di collateralizzazione e trigger. Una posizione detiene 2 ETH a 2,000 USD/ETH, quindi il collaterale vale 4,000 USD; il debito corrente è 2,000 USD. Ne risultano CR = 200% e LTV = 50%. Con un minimo di CR = 150%, il prezzo-trigger didattico è 2,000 * 1.5 / 2 = 1,500 USD/ETH, equivalente a un LTV massimo di 66.6666666667%. La liquidabilità in caso di uguaglianza dipende dall’operatore di confronto implementato.
  • Deriva dell’indice del debito. Il debito normalizzato è 10,000 USD e l’indice sale da 1.0000 a 1.0125, quindi il debito corrente diventa 10,125 USD. Con collaterale per 15,000 USD, CR = 148.1481481481% e LTV = 67.5%. Una posizione aperta al 150% può oltrepassare la soglia senza movimento del prezzo del collaterale.
  • Ammanco di liquidazione. In un registro didattico, il debito principale è 10,000 USD e la penalità 13%, per un obiettivo d’asta di 11,300 USD. I proventi lordi sono 9,600 USD e i costi diretti 100 USD, quindi il recupero netto è 9,500 USD. Il credito deteriorato sul capitale è 500 USD; se il meccanismo di protezione assorbe 400 USD, l’ammanco residuo è 100 USD. Gli altri 1,300 USD mancanti rispetto all’obiettivo sono penalità non realizzata, non credito deteriorato sul capitale.
  • Arbitraggio di rimborso limitato. Acquistare 10,000 unità a 0.97 USD costa 9,700 USD. Se questo specifico protocollo riconosce ai detentori idonei il rimborso alla pari, una commissione dello 0.5% lascia collaterale per 9,950 USD; dopo 20 USD di costo d’esecuzione, il valore netto è 9,930 USD e il profitto sullo spread 230 USD, ossia 2.3711340206% del costo. Limiti, code, composizione del collaterale, slippage, ritardi o blocchi possono annullare l’operazione, e molte stablecoin non offrono tale diritto.

Rischi

  • Chain, deployment, stablecoin, collaterale, wrapper, bridge o unità del debito errati.
  • Prezzo, direzione base/quotata, decimali, stato, obsolescenza o manipolazione dell’oracolo errati.
  • Valore dell’oracolo nettamente superiore al valore eseguibile in liquidazione.
  • Il collaterale subisce un gap, perde l’ancoraggio, va in default, diventa correlato o perde l’accesso al rimborso.
  • Profondità insufficiente e slippage di asta o AMM distruggono il margine.
  • Indice del debito, commissione di stabilità, riserva, interesse maturato o arrotondamento vengono omessi.
  • Rapporto di collateralizzazione, LTV, health factor, rapporto di liquidazione e margine obiettivo vengono confusi.
  • La governance modifica tassi, soglie, massimali, idoneità, oracolo o regole d’asta.
  • Keeper, asta, Stability Pool o infrastruttura di liquidazione sono inattivi o censurati.
  • Gas, congestione, MEV, riorganizzazione, sequencer o ritardo di finalità impediscono una liquidazione tempestiva.
  • Close factor, liquidazione parziale, residuo, debito minimo o posizione restante vengono gestiti male.
  • Penalità, bonus, sconto, compensazione del gas, commissione e capitale recuperato sono contabilizzati male.
  • Il recupero netto è inferiore al capitale e crea credito deteriorato.
  • Eccedenza, riserva, Stability Pool, assicurazione o meccanismo di ricapitalizzazione si esauriscono.
  • Concentrazione, leva ricorsiva, riutilizzo del collaterale o dipendenze comuni amplificano le perdite.
  • Custode, emittente, wrapper, token di liquid staking, bridge o collaterale real-world falliscono.
  • Liquidità secondaria o arbitraggio dell’ancoraggio falliscono e la stablecoin perde l’ancoraggio.
  • Il rimborso primario è assente, limitato, in coda, soggetto a massimale, congelato o diversamente prezzato.
  • Contratto, proxy, amministratore, firmatario, governance, pausa o migrazione vengono compromessi.
  • Shutdown, regolamento, offerta cross-chain, incertezza legale, fiscale, di frontend, RPC o priorità dei crediti impediscono un’uscita ordinata.

Idee errate comuni

  • «Un collaterale superiore al 100% rende sicura la stablecoin.» Volatilità, commissioni, ritardo dell’oracolo, costi di liquidazione e liquidità richiedono un margine maggiore e specifico per l’attività.
  • «Rapporto di collateralizzazione, LTV e health factor sono la stessa percentuale.» Hanno direzioni diverse e, nei sistemi multicolaterali, pesi di soglia diversi.
  • «Superare la soglia garantisce la liquidazione totale immediata.» L’idoneità non garantisce keeper, esecuzione, prezzo, importo chiuso o recupero sufficiente.
  • «La penalità è profitto garantito del liquidatore e copre automaticamente il credito deteriorato.» Penalità, incentivo, costi, proventi e ammanco sul capitale sono separati.
  • «Sovracollateralizzata significa che vale ed è sempre rimborsabile per un dollaro.» Ancoraggio, liquidità, diritti di rimborso, commissioni, limiti e regolamento dopo shutdown sono meccanismi indipendenti.

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