本文へ移動
Financial Context Wiki

アルゴリズム型ステーブルコイン：ペッグ、償還、デススパイラル

ルール型ステーブルコインの償還権、内生的担保、希薄化、取付けリスクを貸借対照表と市場流動性から評価する枠組み。

更新日

教育目的の情報であり、投資助言ではありません。ステーブルコインはペッグを失い、償還を停止し、流動性を失い、保有者に損失を負わせる場合があります。

直接の答え

「アルゴリズム型ステーブルコイン」は標準化されたリスク分類ではなく、無担保を意味するとも限りません。供給リベース、シニョリッジまたは二トークン変換、部分外部準備、暗号資産担保、混合型などがあります。名称ではなく、具体的なコントラクトと請求権を評価します。

四つの台帳から始めます。ステーブルコイン負債、外部準備、内生的損失吸収トークンの実行可能価値と希薄化余力、プロトコル持分その他のバックストップです。一次市場の発行・償還と二次市場価格を分離します。1ドル近辺の取引は、全保有者の額面償還を証明しません。

仕組み

  1. チェーン、ステーブルコインと吸収トークンのコントラクト、実装版、参照単位、オラクル、管理者、停止権限、法的発行者・カストディアンを特定します。
  2. 外部準備、過剰担保債務、部分・混合裏付け、リベース、シニョリッジ株、二トークン変換などに分類します。
  3. ステーブルコイン負債、適格外部準備、担保ヘアカット、内生的吸収余力、プロトコル持分、ブリッジ供給、移動中請求権を二重計上せず照合します。
  4. 発行・償還者、受渡資産、オラクルと価格式、手数料、上限、待ち行列、クールダウン、適格性、停止条件、決済ファイナリティを記録します。
  5. 実行可能な深さ、遅延、Gas、スリッページ、吸収トークン流動性でプレミアム・ディスカウント裁定を試験します。提示変換は無リスク約定ではありません。
  6. 担保価格、吸収トークンの相関下落、オラクル障害、清算混雑、取付け、ガバナンス変更、ブリッジ・カストディ障害、貸倒れ順位をストレスします。
  7. ペッグ・償還トリガー、準備・供給監視、管理者変更通知、ポジション上限、退出経路、復旧、移行、法務・税務前提を公開します。

例

  • ペッグ超過時、認可トレーダーが価値 $10,000 を10,000ステーブルコインに変換し $1.03 で売ると、受取額は $10,300、総裁定益は $300 です。Gasとスリッページが $40 なら純額は $260 ですが、発行と売却の両方が成立する場合だけです。

  • ペッグ割れ時、10,000ステーブルコインを $0.97 で買う費用は $9,700、額面償還は $10,000 に見えます。しかし実行ヘアカット4%なら受取額は $9,600 で、Gas前損益は 9600-9700 = -$100 です。

  • 負債は $100 million、外部担保は $55 million、バックストップは $15 million で、カバレッジは 70% です。担保25%下落後は $41.25 million+$15 million = $56.25 million、カバレッジ 56.25%、不足額 $43.75 million です。

  • $20 million の償還を吸収するため、価格 $10 の変動トークンを発行するには 2 million tokens 必要です。売却前に $4 へ下落すると価値は $8 million、不足は $12 million です。その不足を $4 で埋めるにはさらに 3 million トークンが必要で、反射的希薄化を示します。

リスク

  • 保有者に強制可能または利用可能な額面償還権がありません。

  • 償還が適格性、本人確認、地域、最低規模で制限されます。

  • 上限、待ち行列、クールダウン、停止が需要減少時の縮小を妨げます。

  • オラクルが古い、操作される、または誤った参照市場を使います。

  • 一次変換と二次市場の実行価格が乖離します。

  • 内生担保と損失吸収トークンが同時に崩壊します。

  • 外部準備に信用、カストディ、市場価値の損失があります。

  • 準備資産を投売りディスカウントなしで換金できません。

  • 負債がヘアカット後資産を超え貸倒れを生みます。

  • 清算混雑や罰金が担保損失を増幅します。

  • 吸収トークン発行が反射的希薄化とデススパイラルを生みます。

  • 集中償還が流動性を枯渇させ取付けを起こします。

  • 二次市場が浅く、分断され、または消失します。

  • ガバナンスや管理者がパラメータを変更しコントラクトを更新・凍結します。

  • コントラクト、小数桁、会計の誤りが発行・焼却・準備台帳を壊します。

  • ブリッジ、カストディアン、発行者、クロスチェーンメッセージが失敗します。

  • ブロックリスト、凍結、制裁、規制が譲渡・償還を制限します。

  • MEV、スリッページ、Gas、混雑が裁定経路を破壊します。

  • 利回りが外部収益でなく補助金や新規流入に依存します。

  • フォーク、移行、復旧、税務、開示の失敗が接続先へ損失を伝播します。

よくある誤解

  • アルゴリズム型は無担保を意味しません。多くの仕組みはルールと外部・暗号資産担保を組み合わせます。

  • コードは1ドルペッグを保証しません。規則を実行するだけで準備価値や需要は作れません。

  • ディスカウントは常に無リスク裁定ではありません。上限、費用、待ち行列、スリッページ、吸収トークン下落が損益を逆転させます。

  • 長期ペッグは支払能力の証明ではありません。過去の均衡は取付け時の償還能力を示しません。

  • 高利回りは外部経済収益とは限らず、排出、レバレッジ、新規利用者の資金の場合があります。

関連トピック

出典

ナビゲーション

Wiki を検索...