Lompat ke konten
Financial Context Wiki

Stablecoin Algoritmik: Patokan, Penebusan, dan Risiko Spiral Kematian

Kerangka neraca dan likuiditas pasar untuk menilai stablecoin berbasis aturan, hak penebusan, agunan endogen, dilusi, dan risiko rush penebusan.

Diperbarui

Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.

Jawaban langsung

“Stablecoin algoritmik” bukan kelas risiko terstandardisasi dan tidak selalu berarti tanpa agunan. Desain berbasis aturan mencakup rebasing pasokan, seigniorage atau konversi dua token, cadangan eksternal parsial, agunan kripto, dan desain hibrida. Nilailah kontrak dan klaim yang tepat, bukan labelnya.

Mulailah dengan empat buku besar: liabilitas stablecoin, cadangan eksternal, nilai yang dapat dieksekusi dan kapasitas dilusi token penyerap kerugian endogen, serta ekuitas protokol atau penyangga lain. Kemudian pisahkan mint dan penebusan primer secara kontraktual atau on-chain dari harga pasar sekunder. Token yang diperdagangkan dekat 1 USD tidak membuktikan semua pemegang dapat menebus pada nilai pari.

Cara kerja

  1. Tetapkan jaringan, kontrak stablecoin dan penyerap, versi implementasi, unit referensi, oracle, administrator, peran pause, serta penerbit atau kustodian legal.
  2. Klasifikasikan mekanisme: cadangan eksternal, utang beragunan lebih, dukungan parsial atau hibrida, rebasing, saham seigniorage, konversi dua token, atau aturan lain.
  3. Rekonsiliasi liabilitas, cadangan eksternal yang memenuhi syarat, haircut agunan, kapasitas penyerap endogen, ekuitas protokol, pasokan bridge, dan klaim dalam perjalanan tanpa hitung ganda.
  4. Dokumentasikan pihak yang dapat mint atau menebus, aset yang diserahkan, oracle dan formula harga, biaya, batas, antrean, cooldown, eligibility, kondisi pause, dan finalitas settlement.
  5. Uji arbitrase premium dan diskon dengan kedalaman yang dapat dieksekusi, latensi, gas, slippage, dan likuiditas penyerap; konversi yang dikutip bukan fill bebas risiko.
  6. Stress-test harga agunan, penurunan penyerap yang berkorelasi, kegagalan oracle, kemacetan likuidasi, rush penebusan, perubahan tata kelola, kegagalan bridge atau kustodian, dan waterfall bad debt.
  7. Publikasikan pemicu patokan dan penebusan, pemantauan cadangan dan pasokan, peringatan perubahan admin, batas posisi, jalur keluar, serta asumsi pemulihan, migrasi, hukum, dan pajak.

Contoh

  • Di atas patokan, trader berwenang mengubah nilai $10,000 menjadi 10.000 stablecoin dan menjual pada $1.03, menghasilkan $10,300 dan arbitrase bruto $300. Jika gas dan slippage total $40, hasil bersih $260, hanya bila mint dan penjualan sama-sama terlaksana.
  • Di bawah patokan, membeli 10.000 stablecoin pada $0.97 berbiaya $9,700, dan penebusan pari tampak mengembalikan $10,000. Namun haircut eksekusi 4% hanya menghasilkan $9,600, sehingga hasilnya 9600-9700 = -$100 sebelum gas.
  • Liabilitas stabil adalah $100 million; agunan eksternal $55 million dan penyangga $15 million, sehingga cakupan 70%. Kerugian agunan 25% menyisakan $41.25 million+$15 million = $56.25 million, atau cakupan 56.25% dan kekurangan $43.75 million.
  • Menyerap penebusan $20 million dengan mint token volatil pada $10 memerlukan 2 million tokens. Jika harganya turun ke $4 sebelum dijual, token itu bernilai $8 million, menyisakan celah $12 million; menutup celah pada $4 memerlukan 3 million token tambahan, menunjukkan dilusi refleksif.

Risiko

  • Pemegang tidak memiliki hak penebusan pari yang dapat ditegakkan atau diakses.
  • Penebusan dibatasi eligibility, identitas, geografi, atau ukuran minimum.
  • Batas, antrean, cooldown, atau pause menghalangi kontraksi saat permintaan turun.
  • Oracle usang, dimanipulasi, atau memakai pasar referensi yang salah.
  • Konversi primer dan harga eksekusi sekunder menyimpang.
  • Agunan endogen dan penyerap kerugian jatuh bersamaan.
  • Cadangan eksternal mengalami kerugian kredit, kustodian, atau nilai pasar.
  • Aset cadangan tidak dapat dilikuidasi tanpa diskon fire sale.
  • Liabilitas melampaui aset setelah haircut dan menciptakan bad debt.
  • Kemacetan atau penalti likuidasi memperbesar kerugian agunan.
  • Mint token penyerap menyebabkan dilusi refleksif dan spiral kematian.
  • Penebusan terkoordinasi menguras likuiditas dan memicu rush.
  • Pasar sekunder menjadi dangkal, terfragmentasi, atau tidak tersedia.
  • Tata kelola atau administrator mengubah parameter, upgrade, atau membekukan kontrak.
  • Kesalahan smart contract, desimal, atau akuntansi merusak buku besar mint, burn, atau cadangan.
  • Bridge, kustodian, penerbit, atau pesan lintas jaringan gagal.
  • Blocklist, pembekuan, sanksi, atau regulasi membatasi transfer dan penebusan.
  • MEV, slippage, gas, dan kemacetan jaringan menggagalkan jalur arbitrase.
  • Imbal hasil bergantung pada subsidi atau arus masuk baru, bukan pendapatan eksternal.
  • Kegagalan fork, migrasi, pemulihan, pajak, atau pengungkapan menyebarkan kerugian.

Kesalahpahaman umum

  • Algoritmik berarti tanpa agunan. Banyak sistem menggabungkan aturan dengan agunan eksternal atau kripto.
  • Kode menjamin patokan 1 USD. Kode menjalankan aturan; kode tidak menciptakan nilai cadangan atau permintaan pasar.
  • Diskon selalu menciptakan arbitrase bebas risiko. Batas, biaya, antrean, slippage, dan penurunan penyerap dapat membalik hasil.
  • Riwayat patokan yang panjang membuktikan solvabilitas. Keseimbangan masa lalu tidak membuktikan kapasitas penebusan saat rush.
  • Imbal hasil tinggi adalah pendapatan ekonomi eksternal. Imbal hasil dapat berupa emisi, leverage, atau insentif yang didanai pengguna baru.

Topik terkait

Sumber

Navigasi

Cari di wiki...