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演算法穩定幣：錨定、贖回與死亡螺旋風險

從資產負債表和市場流動性角度評估規則型穩定幣、贖回權、內生抵押品、稀釋與擠兌風險。

更新於

僅供教育用途，不構成投資建議。穩定幣可能脫錨、暫停贖回、失去流動性或讓持有人承擔損失。

直接答案

“演算法穩定幣”不是標準化风险類別，也不一定表示無抵押。基于規則的设计包括供應量再基准、鑄幣税或双代幣轉換、部分外部儲備、加密资产抵押和混合模式。应评估具体合約与權利，而不是标签。

从四本账开始：穩定幣負債、外部儲備、内生損失吸收代幣的可執行價值与稀释容量，以及協定权益或其他后备资金。然后區分合約或链上一级铸造与贖回和二级市場價格。代幣在 1 美元附近交易，并不能證明每位持有人都能按面值贖回。

運作方式

  1. 固定链、穩定幣和吸收代幣合約、實作版本、参考单位、预言机、管理員、暫停权限以及任何法律發行方或托管方。
  2. 分類机制：外部儲備、超额抵押債務、部分或混合支持、再基准、鑄幣税股份、双代幣轉換或其他規則。
  3. 核對穩定幣負債、合資格外部儲備、抵押品折價、内生吸收容量、協定权益、跨鏈供應和在途權利，避免重复計算。
  4. 記錄谁能铸造或贖回、交付资产、预言机和定价公式、費用、上限、佇列、冷卻期、資格、暫停条件及結算最終性。
  5. 用可執行深度、延遲、Gas、滑價和吸收代幣流動性测试溢价与折价套利；報價轉換并非无风险成交。
  6. 对抵押品價格、吸收代幣相关下跌、预言机故障、清算壅塞、挤兑、治理變更、跨鏈桥或托管故障和坏账瀑布进行压力测试。
  7. 发布锚定与贖回触发条件、儲備与供應監控、管理員變更告警、部位上限、退出路径，以及復原、移轉、法律和稅務假设。

例子

  • 在高于锚定价时，获授權交易者把 $10,000 的價值轉換为 10,000 枚穩定幣并按 $1.03 卖出，得到 $10,300，毛套利为 $300。若 Gas 和滑價合计 $40，净额为 $260，前提是铸造与出售均成功執行。

  • 在低于锚定价时，按 $0.97 買入 10,000 枚穩定幣成本为 $9,700，按面值贖回看似返還 $10,000。但 4% 執行折價僅返還 $9,600，因此 Gas 前结果为 9600-9700 = -$100。

  • 穩定幣負債为 $100 million；外部抵押品为 $55 million，后备资金为 $15 million，覆蓋率为 70%。抵押品損失 25% 后剩余 $41.25 million+$15 million = $56.25 million，覆蓋率为 56.25%，缺口为 $43.75 million。

  • 為吸收 $20 million 贖回，按波動代幣價格 $10 鑄造需要 2 million tokens。若出售前價格跌至 $4，這些代幣僅值 $8 million，留下 $12 million 缺口；按 $4 填補缺口還要 3 million 枚代幣，體現反身性稀釋。

風險

  • 持有人没有可執行或可取得的面值贖回权。

  • 贖回受資格、身份、地域或最低规模限制。

  • 上限、佇列、冷卻期或暫停在需求下降时阻止收缩。

  • 预言机陈旧、被操纵或采用錯誤参考市場。

  • 一级轉換价与二级可執行價格背离。

  • 内生抵押品与損失吸收代幣同时崩跌。

  • 外部儲備遭受信用、托管或市值損失。

  • 儲備资产无法在不发生火售折价时变现。

  • 負債超过折價调整后的资产并产生坏账。

  • 清算壅塞或罚金放大抵押品損失。

  • 铸造吸收代幣造成反身性稀释和死亡螺旋。

  • 集中贖回耗尽流動性并触发挤兑。

  • 二级市場变浅、碎片化或消失。

  • 治理或管理員更改参数、升级或冻结合約。

  • 智慧合約、小數位或记账錯誤破坏铸造、銷毀或儲備账本。

  • 跨鏈桥、托管方、發行方或跨鏈消息失败。

  • 黑名單、冻结、制裁或監管限制转让与贖回。

  • MEV、滑價、Gas 和链壅塞破坏套利路径。

  • 收益依赖补贴或新增资金，而不是外部收入。

  • 分叉、移轉、復原、稅務或披露失败把損失传给關聯協定。

常見誤區

  • 演算法型就表示無抵押。许多系统把規則与外部或加密资产抵押结合。

  • 代码保证 1 美元锚定。代码只執行規則，无法创造儲備價值或市場需求。

  • 折价总会产生无风险套利。上限、費用、佇列、滑價和吸收代幣下跌都可能逆转交易。

  • 長期保持锚定證明償付能力。过去的平衡不證明挤兑时的贖回容量。

  • 高收益就是外部经济收入。它可能来自排放、杠杆或新用户资助的激励。

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