การออกโทเคน

เนื้อหานี้มีไว้เพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำด้านการลงทุน การลงทุนอาจทำให้เกิดการขาดทุน

คำตอบโดยตรง

การออกโทเคน คือการสร้างและแจกจ่ายหน่วยโทเคนใหม่ตามกฎของโปรโตคอลหรือสัญญาอัจฉริยะ การออกอาจใช้จ่ายรางวัลแก่นักขุดหรือผู้ตรวจสอบ เติมเงินเข้าคลัง จูงใจผู้ให้สภาพคล่อง หรือปล่อยส่วนจัดสรรของระบบนิเวศ การโอนโทเคนที่มีอยู่เป็นการแจกจ่าย แต่ไม่ใช่การออกใหม่หากไม่มีการสร้างอุปทานเพิ่ม

ควรแยกวิเคราะห์ด้วยตัวชี้วัดสามรายการ:

• Gross issuance: หน่วยใหม่ทั้งหมดที่สร้างในช่วงเวลาหนึ่ง
• Net supply change = gross issuance - verified burns
• Circulating dilution = net new circulating units / beginning circulating supply

แต่ละรายการตอบคำถามต่างกัน โทเคนอาจมียอดออกรวมเป็นบวกแต่การเปลี่ยนแปลงอุปทานสุทธิเป็นลบเมื่อการเผามากกว่า และอุปทานหมุนเวียนอาจเพิ่มโดยไม่มีการ mint ใหม่เมื่อโทเคนที่เคยสร้างและล็อกไว้ถูกปลดล็อก ดังนั้นการออกจึงเกี่ยวข้องกับเงินเฟ้อ การทยอยได้รับสิทธิ และการเติบโตของอุปทานหมุนเวียน แต่ไม่ใช่สิ่งเดียวกัน

กลไกการทำงาน

นโยบายการออกกำหนดว่า ใครสร้างหน่วยได้ สร้างเพราะอะไร สร้างเท่าใด กฎเปลี่ยนเมื่อใด และใครเป็นผู้รับ กฎอาจอยู่ในฉันทามติของโปรโตคอลฐาน สัญญาที่แก้ไขไม่ได้หรืออัปเกรดได้ หรือพารามิเตอร์ที่การกำกับดูแลควบคุม การใช้งาน ERC-20 ของ OpenZeppelin ให้สัญญาที่สืบทอดเป็นผู้กำหนดการสร้างอุปทานผ่าน _mint โดยมาตรฐานเองไม่ได้บังคับเพดานหรือกำหนดการ

โปรโตคอล proof-of-work อาจออกเงินอุดหนุนบล็อกให้นักขุด ส่วน proof-of-stake อาจออกรางวัลสำหรับการเสนอบล็อกหรือรับรองบล็อก โทเคนแอปพลิเคชันอาจออกตามเวลา ความสูงบล็อก การใช้งาน หรือการลงคะแนน เงินอุดหนุนของ Bitcoin ลดลงตามช่วงบล็อกที่กำหนด ขณะที่การออกของ Ethereum เปลี่ยนตามการมีส่วนร่วมของผู้ตรวจสอบ ทั้งหมดนี้เป็นตัวอย่าง ไม่ใช่แบบจำลองสากล

วัดอุปทานในช่วงเวลาเดียวกัน:

Ending supply = beginning supply + gross issuance - burns

จากนั้นกระทบยอดปลายทางของหน่วยใหม่ รางวัลที่เข้ากระเป๋าซึ่งพร้อมใช้อาจกระทบอุปทานหมุนเวียนทันที ส่วนการจัดสรรให้คลังหรือที่ยังอยู่ในช่วงทยอยได้รับสิทธิอาจยังไม่นับว่าหมุนเวียนตามวิธีของผู้ให้ข้อมูล การปลดล็อกเพิ่มอุปทานที่พร้อมใช้แต่ไม่เพิ่มอุปทานรวม การ mint ผ่านบริดจ์ต้องจับคู่กับสินทรัพย์ที่ล็อกหรือเผาบนเชนต้นทาง เพื่อไม่ให้นับหน่วยเศรษฐกิจเดียวกันซ้ำ

ควรคำนวณอัตรารางวัลเทียบกับสัดส่วนของผู้ถือด้วย หากยอดคงเหลือเพิ่ม 8% แต่อุปทานรวมเพิ่ม 10% ผู้ถือจะมีสัดส่วนในเครือข่ายลดลงแม้มีหน่วยมากขึ้น ค่าประมาณที่มีประโยชน์คือ:

Real token-denominated return ≈ reward rate - supply growth rate

ค่าประมาณนี้ไม่รวมการทบต้น การเปลี่ยนแปลงราคา ค่าธรรมเนียม slashing การล็อก และความต่างระหว่างอุปทานรวมกับหมุนเวียน จึงเป็นเครื่องมือวินิจฉัย ไม่ใช่ผลตอบแทนที่รับประกัน

ตัวอย่างการคำนวณ

สมมติว่าโทเคนเริ่มปีด้วยอุปทานรวม 100,000,000 หน่วย และอุปทานหมุนเวียน 60,000,000 หน่วย ระหว่างปีโปรโตคอล mint 12,000,000 หน่วย โดย 7,000,000 เป็นรางวัล staking, 3,000,000 เป็นสิ่งจูงใจสภาพคล่อง และ 2,000,000 เข้าคลัง พร้อมทั้งเผา 4,000,000 หน่วย และมีโทเคนทีมที่ mint ไว้ก่อนหน้า 6,000,000 หน่วยถูกปลดล็อก

ยอดออกรวมคือ 12,000,000 หน่วย อุปทานรวมเพิ่มสุทธิ 8,000,000 จึงจบที่ 108,000,000 และมีอัตราเติบโตสุทธิ 8% หากรางวัล staking สิ่งจูงใจ และโทเคนทีมทั้งหมดเข้าหมุนเวียน แต่ส่วนจัดสรรใหม่ของคลังไม่หมุนเวียน อุปทานหมุนเวียนปลายปีคือ 72,000,000:

60,000,000 + 7,000,000 + 3,000,000 + 6,000,000 - 4,000,000 = 72,000,000

อุปทานหมุนเวียนจึงเติบโต 20% ซึ่งเร็วกว่าอุปทานรวมมาก ผู้ staking ที่ได้รับรางวัลโทเคนตามตัวเลข 15% ก็ยังอาจเสียสัดส่วนสัมพัทธ์ หากผู้ถือที่เทียบเคียงกันทบต้นและอุปทานหมุนเวียนเติบโตเร็วกว่า ไม่สามารถสรุปราคาจากอุปทานเพียงอย่างเดียว เพราะอุปสงค์ สภาพคล่อง ความคาดหวัง และพฤติกรรมผู้รับก็สำคัญ

ความเสี่ยงและการควบคุม

• สิทธิ mint ที่ซ่อนอยู่ ระบุผู้ mint ผู้ดูแลบทบาท กุญแจอัปเกรดพร็อกซี ช่องทางกำกับดูแล เพดาน และ timelock ทั้งหมด กำหนดการที่เผยแพร่ไม่ผูกมัดหากผู้มีสิทธิพิเศษเปลี่ยนได้
• การกระจุกตัวของกำหนดการและผู้รับ ทำแผนที่การออกและปลดล็อกตามวันที่และผู้รับ รางวัลสภาพคล่องจำนวนมากแก่ผู้ถือไม่กี่รายที่มีต้นทุนต่ำสร้างแรงขายต่างจากรางวัลที่กระจายกว้างและยังล็อก
• ผลตอบแทนที่ชวนเข้าใจผิด แยกรางวัลออกใหม่จากค่าธรรมเนียมผู้ใช้หรือรายได้อื่น เปรียบเทียบ APR กับการเติบโตของอุปทานรวมและหมุนเวียน ระยะล็อก สมมติฐานการทบต้น ค่าใช้จ่าย และความเสี่ยง slashing
• ป้ายกำกับอุปทานผิด กระทบยอดสถานะสัญญา เหตุการณ์เผา คลัง สัญญาทยอยได้รับสิทธิ rebase การย้าย และสำเนาผ่านบริดจ์ ระบุว่าตัวเลขหมายถึงอุปทานสูงสุด รวม หรือหมุนเวียน
• สภาพคล่องไม่สอดคล้อง เปรียบเทียบการออกที่จะเข้าหมุนเวียนกับความลึกตลาด ไม่ใช่แค่ปริมาณซื้อขายที่รายงาน การซื้อขายซ้ำอาจทำให้ปริมาณดูสูงโดยไม่มีสภาพคล่องพอสำหรับออก
• อุปสงค์เปลี่ยนแปลง การวิเคราะห์วัดแรงกดดันด้านอุปทาน ไม่ใช่มูลค่า งบด้านความปลอดภัยหรือสิ่งจูงใจอาจสนับสนุนกิจกรรมที่มีประโยชน์ ขณะที่การลดเงินอุดหนุนอาจลดการมีส่วนร่วม จึงต้องทดสอบทั้งต้นทุนและประโยชน์

จัดทำกำหนดการสำหรับ 30 วัน 90 วัน และ 12 เดือนข้างหน้า บันทึกยอดออกรวม การเผา การปลดล็อก อุปทานหมุนเวียนที่คาดว่าจะเพิ่ม ผู้รับ และผู้มีอำนาจเปลี่ยนแต่ละรายการ แล้วเทียบการออกจริงกับนโยบายด้วยข้อมูล on-chain ที่สิ้นสุดสมบูรณ์แล้ว

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

“การโอนโทเคนทุกครั้งคือการออก”

ไม่ใช่ การย้ายหน่วยที่มีอยู่เปลี่ยนเพียงเจ้าของ การออกต้องสร้างหน่วยใหม่ ส่วนการปลดล็อกเปลี่ยนความพร้อมใช้แต่อาจไม่เปลี่ยนอุปทานรวม

“อุปทานสูงสุดคงที่หมายความว่าไม่มีการลดสัดส่วน”

ไม่ใช่ โทเคนที่ออกแล้วแต่ยังไม่หมุนเวียนสามารถปลดล็อกได้ และหน่วยที่เหลือออกเพิ่มได้จนถึงเพดาน สัดส่วนของผู้ถือในปัจจุบันจึงยังลดลงได้

“APR staking สูงเท่ากับผลตอบแทนจริงสูง”

ไม่ใช่ รางวัลออกใหม่อาจเพียงชดเชยการลดสัดส่วน ต้องประเมินค่าธรรมเนียมหรือรายได้ที่ยั่งยืน แหล่งรางวัล การล็อก ต้นทุน และการเติบโตของอุปทานแยกกัน

“การเผาลบความเสี่ยงจากการออกโดยอัตโนมัติ”

ไม่ใช่ ต้องเทียบการเผาที่ตรวจสอบแล้วกับยอดออกรวมในช่วงเดียวกัน แม้อุปทานรวมสุทธิไม่เติบโต อุปทานหมุนเวียนก็อาจเพิ่มจากการปลดล็อก

“การออกน้อยลงทำให้มูลค่าโทเคนสูงขึ้นเสมอ”

ไม่ใช่ การออกน้อยลงลดแหล่งเติบโตของอุปทานหนึ่งทาง แต่ก็อาจลดงบด้านความปลอดภัยหรือสิ่งจูงใจ ราคายังขึ้นกับอุปสงค์ สิทธิ สภาพคล่อง ความคาดหวัง และการดำเนินงาน

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

• อุปทานหมุนเวียน
• อุปทานสูงสุด
• การเผาโทเคน
• การปลดล็อกโทเคน
• Tokenomics

แหล่งข้อมูล

• บทนำทางเทคนิคเกี่ยวกับ ether - Ethereum.org
• บล็อกเชน - Bitcoin Developer Documentation
• ERC20 API - OpenZeppelin Documentation
• EIP-1559: การเปลี่ยนแปลงตลาดค่าธรรมเนียมของเชน ETH 1.0 - Ethereum Improvement Proposals