الأرباح المُطبَّعة: بناء جسر قابل للتدقيق من النتائج المعلنة إلى الأرباح المتكررة

لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

الإجابة المباشرة

الأرباح المُطبَّعة هي تقدير أو نطاق يضعه المحلل بصورة صريحة للربح في ظل ظروف تشغيل متكررة أو في منتصف الدورة ومحددة بوضوح. يبدأ الجسر من مقياس GAAP معلن ومحدد بدقة، ولا يعدل إلا البنود التي يمكن تبرير مبلغها وتوقيتها وتكرارها ومعالجتها الضريبية وآثارها على الملكية والنقد وجوهرها الاقتصادي. وهي ليست مجموعا محاسبيا فرعيا موحدا ولا حقيقة قابلة للرصد مباشرة.

تمثل الأرباح المعدلة أو غير المتوافقة مع GAAP التي يعرضها المصدر دليلا يجب فحصه، وليست أرباحا مُطبَّعة تلقائيا. تحكم متطلبات SEC عرض المقاييس غير المتوافقة مع GAAP وتسويتها، بما في ذلك التعديلات التي قد تكون مضللة وأولوية العرض؛ ومع ذلك ينبغي للتقدير التحليلي المستقل أن يحتفظ بالنتائج المعلنة ويشرح كل فرق بدلا من استعارة تسمية الإدارة.

لا تعني أوصاف “غير عادي” أو “غير نقدي” أو “مرتبط بالاستحواذ” أو “لمرة واحدة” أن البند بلا تكلفة أو غير متكرر. فقد تكشف إعادة الهيكلة المتكررة، والتعويض القائم على الأسهم، والتكامل، والتقاضي، والانخفاضات في القيمة، وبيع الأصول، والإعانات، وإطفاء أصول الاستحواذ عن نموذج أعمال دائم أو نمط تخصيص رأس مال أو استهلاك أصول أو تخفيف ملكية أو مخاطر. وقد تخفض عملية التطبيع الأرباح كما قد ترفعها.

آلية العمل

ابن التقدير ودققه بهذا الترتيب:

1. ثبّت نقطة البداية المعلنة. حدد الفترة والمصدر بدقة، والعمليات المستمرة أو إجمالي العمليات، وصافي الدخل الموحد أو الدخل العائد إلى الشركة الأم أو المساهمين العاديين، وربحية السهم الأساسية أو المخففة. سوّ بين قائمة الدخل وقائمة التدفقات النقدية وقائمة حقوق الملكية وإيضاحات القطاعات والضرائب والاستحواذ وإعادة الهيكلة والعمليات المتوقفة والحصص غير المسيطرة والمطالبات الممتازة وأي إعادة بيان لاحقة.
2. أنشئ سجلا إجماليا للتعديلات. سجل لكل بند مقترح المصدر والسطر والفترة والمبلغ قبل الضريبة والإشارة والغرض التجاري وتوقيت النقد والمعالجة المحاسبية والطرف المقابل والقطاع وسجل التكرار ومنطق الإدارة، وما إذا كان المحلل يستبعد مكسبا أو يضيف مصروفا أو يستبدل المبلغ المعلن بمستوى مُطبَّع. لا تُخف مقاصة مكاسب وتكاليف غير مرتبطة.
3. اختبر التكرار والجوهر الاقتصادي. راجع دورة أعمال وتخصيص رأس مال كاملة على الأقل. ميّز الحدث الفريد عن الفئات المتكررة، والتقلب العادي، وإعادة الاستثمار الضرورية، والمشروعات الفاشلة، واستهلاك الأصول المستحوذ عليها، وتعويض الموظفين، والتعرض القانوني والتنظيمي، وبيع الأصول، والدعم الحكومي، والتكاليف المنقولة بين الفترات.
4. احسب الضرائب والملكية كلًّا على حدة. جسر مبسط هو normalized common earnings = reported common earnings - after-tax excluded gains + after-tax added-back expenses ± normalized replacements. استخدم آثار الضرائب الجارية والمؤجلة الخاصة بكل بند، وقابلية الخصم، ومخصصات التقييم، والولاية الضريبية، والبنود الضريبية المنفصلة؛ ثم وزع الحصص غير المسيطرة وتوزيعات الأسهم الممتازة والأوراق المالية المشاركة والمطالبات الأخرى بصورة متسقة. لا تطبق معدل ضريبة رئيسيا واحدا تلقائيا على كل بند.
5. طبّع العمليات والدورة. بالنسبة للشركات الدورية والمقرضين وشركات التأمين والسلع وأشباه الموصلات وأعمال المشروعات، ضع افتراضات منتصف الدورة للسعر والحجم والمزيج والاستغلال والهامش والخسارة والاحتياطي والكوارث والمخزون ورأس المال العامل ورأس المال اللازم للصيانة. افصل تطبيع التشغيل عن خيارات التمويل والمعاشات والضرائب والعملات وهيكل رأس المال، واعرض نطاقا بدلا من إخفاء عدم اليقين في نقطة واحدة.
6. أعد بناء الاقتصاد المخفف للسهم. اقسم الدخل المُطبَّع المتاح للمساهمين العاديين على مقام يتسق مع الربح المُطبَّع والفترة وإجراءات رأس المال والخيارات والضمانات والسندات القابلة للتحويل ووحدات الأسهم المقيدة ووحدات أسهم الأداء والأسهم المحتمل إصدارها وإعادة الشراء وقواعد منع التخفيف في فترات الخسارة. استخدم normalized diluted EPS = normalized common earnings / normalized diluted weighted-average shares، ولا تحسن البسط مع تثبيت مقام مواتٍ.
7. سوّ النقد ورأس المال والتقييم. صل الأرباح المُطبَّعة بالتدفق النقدي التشغيلي ورأس المال العامل والضريبة النقدية والنفقات الرأسمالية وعقود الإيجار والاستحواذات ونقد إعادة الهيكلة والتعويض بالأسهم والتخفيف والدين والتدفق النقدي الحر. قارن الحالات المعلنة والمعدلة من المصدر والمُطبَّعة من المحلل والهابطة والصاعدة، وطبق مضاعفات التقييم على الأساس نفسه، مع افتراضات مؤرخة ومراجعة لاحقة للفعلي مقابل التقدير.

بالنسبة لمقاييس الأداء غير المتوافقة مع GAAP التي يعرضها المصدر، تشير إرشادات موظفي SEC إلى أن استبعاد مصروفات تشغيل نقدية عادية ومتكررة قد يكون مضللا، وأن الآثار الضريبية ينبغي عرضها كتعديل منفصل ومفسر، وأن التسوية مع GAAP وأولوية العرض مهمتان. هذه المقالة تعليم تحليلي وليست حكما على توافق عرض معين مع قانون الأوراق المالية أو المعايير المحاسبية.

مثال

استخدم جسرا يراعي الضرائب ويُظهر آثار الحكم والمقام:

• القاعدة المعلنة والتعديلات: الدخل العائد إلى المساهمين العاديين هو $1,000.0000 million. ويتضمن مكسبا قبل الضريبة من عقار قدره $400.0000 million خضع للضريبة بمعدل 25.0000%، وتكلفة إعادة هيكلة قدرها $100.0000 million مع منفعة ضريبية متوقعة قدرها 20.0000%، وتكلفة تقاضٍ غير قابلة للخصم قدرها $60.0000 million. التعديلات بعد الضريبة هي -$400m × (1 - 25.0000%) = -$300.0000 million، و+$100m × (1 - 20.0000%) = +$80.0000 million، و+$60.0000 million.
• النتيجة المُطبَّعة: normalized common earnings = $1,000m - $300m + $80m + $60m = $840.0000 million. وباستخدام 500.0000 million سهم مخفف مُطبَّع ومتوسط مرجح، تكون normalized diluted EPS = $840m / 500m = $1.6800، مقارنة بربحية سهم مخففة معلنة قدرها $1,000m / 500m = $2.0000. قد يفوق أثر استبعاد مكسب أثر إضافة المصروفات.
• حساسية التكرار: إذا حدثت إعادة الهيكلة في أربع من السنوات الخمس الماضية واحتُفظ بها كمصروف اقتصادي، فلا تُضف مبلغ $80.0000 million بعد الضريبة. تصبح الأرباح $760.0000 million وربحية السهم $760m / 500m = $1.5200. التقدير الأكثر تساهلا $1.6800 أعلى من التقدير المتحفظ بنسبة ($1.6800 / $1.5200) - 1 = 10.5263%؛ اذكر اتجاه المقارنة بدلا من وصف أحد التقديرين بأنه الصحيح الوحيد.
• فحص التعويض بالأسهم والتخفيف: إذا استبعدت الإدارة أيضا $120.0000 million من التعويض بالأسهم قبل الضريبة مع أثر ضريبي توضيحي قدره 25.0000%، ترتفع الأرباح المعدلة من $840.0000 million إلى $930.0000 million. وإذا ارتفعت الأسهم المخففة المُطبَّعة أيضا من 500.0000 million إلى 510.0000 million، تصبح ربحية السهم $930m / 510m = $1.8235، لا $930m / 500m = $1.8600؛ ولا يلغي أي من العرضين انتقال الملكية الناتج عن التعويض أو آثاره على التدفق النقدي وإعادة الشراء.

المخاطر

• حدد بدقة مقياس GAAP الأولي والفترة والكيان ومستوى الملكية وإصدار إعادة البيان.
• احتفظ بالأرباح وربحية السهم المعلنتين بجانب كل نتيجة معدلة من المصدر أو مُطبَّعة من المحلل.
• تتبع كل تعديل إلى سطر وإيضاح ومبلغ وفترة وإشارة وتفسير تجاري في الإفصاح.
• أبق المكاسب والتكاليف الإجمالية ظاهرة بدلا من إجراء مقاصة بين بنود غير مرتبطة.
• راجع دورة كاملة بحثا عن بنود متكررة لإعادة الهيكلة والتقاضي والتكامل والانخفاض في القيمة والتصرف.
• لا تساوِ بين غير النقدي وبين انعدام التكلفة الاقتصادية أو الأثر النقدي أو تخفيف ملكية المساهمين.
• عالج التعويض بالأسهم وإطفاء الأصول المستحوذ عليها والانخفاضات في القيمة وفق الجوهر الاقتصادي.
• ميّز الأحداث الفريدة من التقلب العادي والاستثمار الفاشل وتخصيص رأس المال المتكرر.
• طبق آثار الضرائب الجارية والمؤجلة الخاصة بكل بند وقابلية الخصم والولاية ومخصصات التقييم.
• وزع الحصص غير المسيطرة وتوزيعات الأسهم الممتازة والأوراق المشاركة والعمليات المتوقفة ومطالبات الأسهم العادية.
• افصل تطبيع التشغيل والتمويل والمعاشات والضرائب والعملات وهيكل رأس المال.
• اذكر افتراضات منتصف الدورة للسعر والحجم والمزيج والاستغلال والهامش والخسارة والاحتياطي وهوامش الربح.
• استبدل المبالغ الشاذة بمستويات مُطبَّعة عندما يؤدي الحذف وحده إلى تضخيم الاقتصاد.
• أعد حساب المتوسط المرجح للأسهم المخففة والخيارات والمكافآت والسندات القابلة للتحويل والإصدارات المحتملة.
• سوّ عمليات إعادة الشراء والإصدار والتعويض بالأسهم ومقابل الاستحواذ والتخفيف لكل سهم.
• صل الأرباح المُطبَّعة بالتدفق النقدي التشغيلي ورأس المال العامل والضريبة النقدية والنفقات الرأسمالية وعقود الإيجار.
• ميّز متطلبات إفصاح المصدر غير المتوافق مع GAAP من التقدير الخاص للمحلل.
• لا تستبعد تكاليف التشغيل النقدية العادية المتكررة ولا تستخدم تسميات تحجب الفئات المتكررة.
• استخدم نطاقات وسيناريوهات وجداول تكرار وتواريخ مصادر وإصدارات ومراجعة لاحقة لأخطاء التنبؤ.
• طابق مضاعفات التقييم المعلنة أو المعدلة مع أساس الأرباح والأسهم والدين والنقد نفسه.

مفاهيم خاطئة شائعة

• “أرباح الإدارة المعدلة هي الأرباح المُطبَّعة.” تسوية الإدارة مدخل للتحليل؛ وعلى المحلل اختبار التكرار والاقتصاد والضرائب والنقد والملكية وآثار المقام بصورة مستقلة.
• “يمكن دائما استبعاد المصروفات غير النقدية.” قد تمثل استهلاك أصول أو تعويض موظفين أو استثمارا فاشلا أو احتياجات نقدية مستقبلية أو تخفيف ملكية المساهمين.
• “لمرة واحدة تعني أن الفئة لن تتكرر.” قد تظهر بنود مختلفة لإعادة الهيكلة أو التكامل أو الانخفاض في القيمة أو التقاضي أو التصرف مرارا، حتى إن كان كل حدث منفردا مختلفا.
• “الأرباح المُطبَّعة تساوي التدفق النقدي الحر.” يظل رأس المال العامل والإنفاق الرأسمالي وعقود الإيجار والضرائب النقدية ومدفوعات إعادة الهيكلة والاستحواذات والتمويل والتخفيف مختلفا.
• “ربحية السهم المُطبَّعة الأعلى أدق.” قد يخفض التطبيع الأرباح، وقد تعكس النتيجة المواتية استبعادات متحيزة أو افتراضات ضريبية أو اختيارا للدورة أو مقاما قديما للأسهم المخففة.

موضوعات ذات صلة

• جودة الأرباح
• هامش صافي الربح
• قائمة التدفقات النقدية

المصادر

• U.S. Securities and Exchange Commission: دليل المبتدئين إلى القوائم المالية.
• SEC Investor.gov: كيفية قراءة 10-K و10-Q.
• U.S. Securities and Exchange Commission: تفسيرات الامتثال والإفصاح للمقاييس المالية غير المتوافقة مع GAAP.
• U.S. Securities and Exchange Commission: شروط استخدام المقاييس المالية غير المتوافقة مع GAAP.
• U.S. Securities and Exchange Commission: نشرة المحاسبة للموظفين رقم 99 - الأهمية النسبية.
• U.S. Securities and Exchange Commission: نشرة المحاسبة للموظفين رقم 100 - تكاليف إعادة الهيكلة والانخفاض في القيمة.