لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.
الإجابة المباشرة
تحليل دوبونت يفكك العائد المحاسبي على حقوق الملكية العادية إلى نسب مترابطة، كي يرى المحلل ما إذا كان ROE ناتجا عن هامش الربح أو استخدام الأصول أو الرافعة المالية أو الضرائب أو تكاليف التمويل. تكون المتطابقة القياسية الثلاثية:
ROE = net margin x asset turnover x equity multiplier
وباستخدام تعريفات متطابقة:
net margin = net income attributable to common / revenue
asset turnover = revenue / average assets
equity multiplier = average assets / average common equity
تلغي الحدود الوسيطة بعضها بعضا، فيتبقى:
ROE = net income attributable to common / average common equity
يفسر التفكيك المصادر الحسابية للعائد المعلن على حقوق الملكية. لكنه لا يثبت بذاته ميزة تنافسية أو توليدا للنقد أو نموا مستداما أو تكلفة حقوق الملكية أو التقييم أو عائد المساهم.
كيفية عمل الجسرين الثلاثي والخماسي
يقيس هامش صافي الربح الأرباح المتبقية للمساهمين العاديين لكل وحدة من الإيرادات، بعد تكاليف التشغيل والفائدة والضرائب والبنود الأخرى المشمولة. ويربط دوران الأصول إيرادات الفترة بالأصول المستخدمة لتوليدها. أما مضاعف حقوق الملكية فيربط تلك الأصول بقاعدة حقوق الملكية العادية، وهو مؤشر محاسبي للرافعة لا مقياسا كاملا لمخاطر الدين.
لأن الإيرادات والدخل تدفقات تخص فترة، بينما الأصول وحقوق الملكية أرصدة في نقطة زمنية، استخدم متوسطات تمثل الفترة. ومنهج بسيط هو:
average balance = (opening balance + closing balance) / 2
قد تكون المتوسطات الفصلية أو الشهرية أكثر تمثيلا عندما تجعل عمليات الاستحواذ أو التصرف أو إعادة شراء الأسهم أو انخفاض القيمة أو الموسمية أو النمو السريع قيمتي البداية والنهاية غير ممثلتين. استخدم صافي الدخل العائد إلى العاديين مع مطالبة حقوق الملكية المطابقة: اطرح توزيعات الأسهم الممتازة أو غيرها من المطالبات غير العادية عند حساب العائد على حقوق الملكية العادية، ولا تخلط إجمالي حقوق الملكية في نسبة بحقوق الملكية العادية في أخرى.
تفصل متطابقة دوبونت الخماسية آثار التمويل والضريبة:
ROE = tax burden x interest burden x EBIT margin x asset turnover x equity multiplier
وتكون إحدى مجموعات التعريف الشائعة:
tax burden = net income attributable to common / earnings before tax
interest burden = earnings before tax / EBIT
EBIT margin = EBIT / revenue
يلغي حاصل الضرب الحدود مرة أخرى، فيصل إلى صافي الدخل العائد إلى العاديين مقسوما على متوسط حقوق الملكية العادية، بشرط أن يستخدم كل بسط ومقام النطاق والفترة نفسيهما. وقد تنشئ قيم EBIT أو الدخل قبل الضريبة أو الإيرادات أو حقوق الملكية السالبة أو القريبة من الصفر إشارات وقيما متطرفة صحيحة حسابيا لكنها غير مفيدة اقتصاديا.
قارن المحركات عبر الزمن ومع شركات قابلة للمقارنة فعلا. تستخدم البنوك وشركات التأمين الأصول والرافعة بصورة مختلفة عن الشركات الصناعية؛ كما تختلف البرمجيات والتجزئة والمرافق والشركات كثيرة الاستحواذ هيكليا في الهوامش والدوران والشهرة والإيجارات ورأس المال العامل واحتياجات رأس المال. وقد تكون مقاييس العائد ورأس المال الخاصة بالقطاع أكثر إفادة.
مثال تطبيقي للجسرين الثلاثي والخماسي
افترض أن شركة تعلن إيرادات قدرها US$1,000m، وEBIT قدره US$150m، وأرباحا قبل الضريبة قدرها US$120m، وصافي دخل عائدا إلى العاديين قدره US$90m. ترتفع الأصول من US$700m إلى US$800m، بينما ترتفع حقوق الملكية العادية من US$280m إلى US$320m.
تكون الأرصدة المتوسطة:
average assets = (US$700m + US$800m) / 2 = US$750m
average common equity = (US$280m + US$320m) / 2 = US$300m
ويكون ROE المباشر:
ROE = US$90m / US$300m = 30.0000%
تكون مكونات التحليل الثلاثي:
net margin = US$90m / US$1,000m = 9.0000%
asset turnover = US$1,000m / US$750m = 1.3333x
equity multiplier = US$750m / US$300m = 2.5000x
وباستخدام المدخلات غير المقربة:
9.0000% x 1.3333x x 2.5000x approximately 30.0000%
تكون مكونات التحليل الخماسي:
tax burden = US$90m / US$120m = 0.7500x
interest burden = US$120m / US$150m = 0.8000x
EBIT margin = US$150m / US$1,000m = 15.0000%
ينتج من جمعها مع دوران الأصول الدقيق ومضاعف حقوق الملكية:
0.7500x x 0.8000x x 15.0000% x 1.3333x x 2.5000x approximately 30.0000%
قارن الآن شركة ثانية بهامش صافي ربح 5.0000%، ودوران أصول 1.5000x، ومضاعف حقوق ملكية 4.0000x:
5.0000% x 1.5000x x 4.0000x = 30.0000% ROE
تعلن الشركتان ROE نفسه، لكن الثانية تجمع هوامش أضيق مع رافعة أعلى في الميزانية. هذه الملاحظة أداة تشخيص وليست دليلا على أنها أسوأ؛ فشروط الدين واستقرار التدفق النقدي ومخاطر الأصول والسيولة والتنظيم ونموذج النشاط تحدد مدى استدامة الرافعة.
قائمة المراجعة والمخاطر التحليلية
- حدد ما إذا كان الهدف هو ROE أو العائد على حقوق الملكية العادية أو العائد على حقوق الملكية العادية الملموسة.
- طابق صافي الدخل العائد إلى العاديين مع متوسط حقوق الملكية العادية في المقام.
- سوِّ العمليات المستمرة والمتوقفة والحصص غير المسيطرة وتوزيعات الأسهم الممتازة.
- استخدم النطاق نفسه للإيرادات وEBIT والدخل قبل الضريبة والأصول وحقوق الملكية في كامل المتطابقة.
- استخدم متوسط حسابات الميزانية على فترة الأرباح، ولا تعتمد تلقائيا نقطة نهاية اعتباطية.
- استخدم متوسطات أكثر تواترا عندما تكون عمليات الاستحواذ أو التصرف أو إعادة الشراء أو انخفاض القيمة أو الموسمية جوهرية.
- أعد حساب كل مكوّن من الإفصاحات بدلا من خلط منهجيات مزودي البيانات.
- افصل أرقام GAAP أو IFRS المعلنة عن المقاييس المعدلة، واحتفظ بتسوية بينهما.
- حدد الأرباح أو المصروفات غير المعتادة والمنافع الضريبية وإعادة الهيكلة والتقاضي وتحركات القيمة العادلة.
- افحص ما إذا كانت الهوامش تحسنت بفعل التسعير أو المزيج أو الحجم أو ضبط التكاليف أو الرسملة أو البنود غير المتكررة.
- فكك دوران الأصول إلى محركات الذمم المدينة والمخزون والأصول الثابتة ورأس المال العامل حيث يفيد ذلك.
- راجع الشهرة والأصول غير الملموسة المستحوذ عليها والإيجارات والتوريق والالتزامات خارج الميزانية.
- فسّر مضاعف حقوق الملكية مع آجال الدين وأسعاره وتعهداته والسيولة وتغطية الفائدة.
- اختبر ما إذا كانت إعادة شراء الأسهم رفعت ROE أساسا بتقليص حقوق الملكية الدفترية بدلا من تحسين الأرباح.
- تعامل مع حقوق الملكية السالبة أو الضئيلة جدا كتحذير من أن ROE وتفكيكه قد لا يصلحان للاستخدام.
- قارن شركات ذات محاسبة وفترات مالية ومناطق جغرافية وقطاعات وكثافة رأسمالية متشابهة.
- استخدم مقاييس رأس المال والعائد الخاصة بالبنوك والتأمين والعقارات وغيرها من القطاعات عند ملاءمتها.
- قارن الأرباح بالتدفق النقدي التشغيلي والتدفق النقدي الحر والإنفاق الرأسمالي واحتياجات رأس المال العامل.
- اربط ROE بالاحتجاز والتخفيف وتوزيعات الأرباح وعوائد إعادة الاستثمار قبل استنتاج النمو.
- اجمع تحليل دوبونت مع التقييم وتكلفة رأس المال والموقع التنافسي وتحليل السيناريوهات.
مفاهيم خاطئة شائعة
- “يعني ROE الأعلى دائما نشاطا أفضل.” قد ترفع الرافعة وإعادة شراء الأسهم والخسائر التي استنزفت حقوق الملكية أو الأرباح غير المتكررة ROE أو تشوهه من دون تحسين العمليات.
- “يقيس مضاعف حقوق الملكية الدين بدقة.” هو الأصول مقسومة على حقوق الملكية الدفترية، ويتأثر بجميع الالتزامات والقيم المحاسبية وأسهم الخزانة والنتائج المتراكمة.
- “يعني انخفاض دوران الأصول بالضرورة عدم الكفاءة.” تحدد كثافة رأس المال والأصول طويلة العمر والتنظيم ونموذج النشاط معيار المقارنة ذا المعنى.
- “تسبب العوامل ROE بصورة مستقلة.” دوبونت متطابقة محاسبية؛ تتفاعل العوامل، وقد يغير التمويل هامش صافي الربح ومضاعف حقوق الملكية معا.
- “يقيّم تحليل دوبونت الأسهم أو يتنبأ بالعوائد النقدية.” هو يفكك العوائد المحاسبية التاريخية أو المتوقعة، ويجب دمجه مع تحليل التدفقات النقدية والمخاطر والنمو والتقييم.