Нормализованная прибыль: проверяемый мост от отчетного результата к повторяемому

Узнайте, как оценивать диапазон повторяемой прибыли на основе отчетных результатов, проверяя повторяемость, налоги, денежные потоки, собственность, цикл, учет и влияние на разводненные акции каждой корректировки и не принимая управленческую прибыль не по GAAP за установленный факт.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Нормализованная прибыль — это явно смоделированная аналитиком оценка или диапазон прибыли при заявленных повторяющихся условиях либо условиях середины операционного цикла. Мост начинается с точно определенного отчетного показателя по GAAP и корректирует только те статьи, для которых можно обосновать сумму, сроки, повторяемость, налоги, принадлежность, денежные потоки и экономическую трактовку. Это не стандартизированный бухгалтерский промежуточный итог и не наблюдаемый факт.

Скорректированная прибыль эмитента или его прибыль не по GAAP — свидетельство, которое следует проверять, а не автоматически нормализованная прибыль. Требования SEC регулируют представление и сверку показателей эмитента не по GAAP, включая потенциально вводящие в заблуждение корректировки и приоритет представления; независимая аналитическая оценка все равно должна сохранять отчетный результат и объяснять каждое отличие, а не заимствовать ярлык руководства.

Термины «необычный», «неденежный», «связанный с приобретением» или «единовременный» не означают отсутствия затрат или повторяемости. Регулярные реструктуризации, вознаграждение акциями, интеграция, судебные споры, обесценение, продажа активов, субсидии и амортизация приобретенных активов могут отражать устойчивую бизнес-модель, схему распределения капитала, потребление активов, разводнение или риск. Нормализация способна как повысить, так и снизить прибыль.

Как это работает

Стройте и проверяйте оценку в следующем порядке:

Зафиксируйте отчетную отправную точку. Выберите точный период, эмитента, продолжающуюся или всю деятельность, консолидированную чистую прибыль либо прибыль, относимую к материнской компании или владельцам обыкновенных акций, а также базовую или разводненную прибыль на акцию. Сверьте отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, отчет об изменениях капитала, примечания по сегментам, налогам, приобретениям и реструктуризации, прекращенную деятельность, неконтролирующие доли, требования по привилегированным инструментам и последующие пересмотры отчетности.
Создайте валовой реестр корректировок. Для каждой предлагаемой статьи запишите источник, строку, период, сумму до налогообложения, знак, деловую цель, сроки движения денег, учетную трактовку, контрагента, сегмент, историю повторяемости, обоснование руководства и то, исключает ли аналитик прибыль, добавляет обратно расход или заменяет отчетную сумму нормализованным уровнем. Не скрывайте взаимозачет несвязанных прибылей и расходов.
Проверьте повторяемость и экономическое содержание. Рассмотрите как минимум полный деловой цикл и цикл распределения капитала. Отличайте уникальное событие от повторяющихся категорий, обычной изменчивости, необходимого реинвестирования, неудачных проектов, потребления приобретенных активов, вознаграждения сотрудников, юридических и регуляторных рисков, выбытия активов, государственной поддержки и перенесенных между периодами расходов.
Рассчитывайте налоги и принадлежность отдельно. Упрощенный мост имеет вид normalized common earnings = reported common earnings - after-tax excluded gains + after-tax added-back expenses ± normalized replacements. Используйте специфические для каждой статьи текущие и отложенные налоговые эффекты, вычитаемость, оценочные резервы, юрисдикцию и дискретные налоговые статьи; затем последовательно распределяйте неконтролирующие доли, дивиденды по привилегированным акциям, участвующие ценные бумаги и другие требования. Не применяйте автоматически одну общую ставку налога ко всем статьям.
Нормализуйте операции и цикл. Для циклических компаний, кредиторов, страховщиков, сырьевых, полупроводниковых и проектных компаний моделируйте среднециклические цену, объем, структуру продаж, загрузку, спред, убытки, резервы, катастрофы, запасы, оборотный капитал и поддерживающие капитальные затраты. Отделяйте операционную нормализацию от решений о финансировании, пенсиях, налогах, валюте и структуре капитала и показывайте диапазон, не скрывая неопределенность в одной точке.
Перестройте разводненный результат на акцию. Делите нормализованный доход, доступный владельцам обыкновенных акций, на знаменатель, согласованный с нормализованной прибылью, периодом, операциями с капиталом, опционами, варрантами, конвертируемыми инструментами, RSU, PSU, условно выпускаемыми акциями, выкупами и правилами против разводнения в убыточном периоде. Используйте normalized diluted EPS = normalized common earnings / normalized diluted weighted-average shares; не улучшайте числитель, сохраняя выгодный знаменатель.
Сверьте денежные потоки, капитал и оценку. Свяжите нормализованную прибыль с операционным денежным потоком, оборотным капиталом, денежными налогами, капитальными затратами, арендой, приобретениями, выплатами по реструктуризации, вознаграждением акциями, разводнением, долгом и свободным денежным потоком. Сопоставьте отчетный, скорректированный эмитентом, нормализованный аналитиком, негативный и позитивный сценарии и применяйте оценочные мультипликаторы на одинаковой основе, сохраняя версии допущений и позднее сравнивая фактический результат с оценкой.

В отношении представленных эмитентом показателей деятельности не по GAAP разъяснения сотрудников SEC указывают, что исключение обычных повторяющихся денежных операционных расходов может вводить в заблуждение, налоговые эффекты следует показывать как отдельную и объясненную корректировку, а сверка с GAAP и приоритет представления имеют значение. Эта статья носит аналитико-образовательный характер и не является выводом о соответствии конкретного представления законодательству о ценных бумагах или стандартам учета.

Пример

Используйте учитывающий налоги мост, который делает видимыми влияние суждений и знаменателя:

Отчетная база и корректировки: прибыль, относимая к владельцам обыкновенных акций, составляет $1,000.0000 million. Она включает прибыль до налогообложения от недвижимости в размере $400.0000 million, облагаемую по ставке 25.0000%, расходы на реструктуризацию $100.0000 million с ожидаемой налоговой выгодой 20.0000% и невычитаемые расходы по судебному спору $60.0000 million. Корректировки после налогообложения равны -$400m × (1 - 25.0000%) = -$300.0000 million, +$100m × (1 - 20.0000%) = +$80.0000 million и +$60.0000 million.
Нормализованный результат: normalized common earnings = $1,000m - $300m + $80m + $60m = $840.0000 million. При 500.0000 million нормализованных разводненных средневзвешенных акций normalized diluted EPS = $840m / 500m = $1.6800, тогда как отчетная разводненная прибыль на акцию составляет $1,000m / 500m = $2.0000. Исключение прибыли может с избытком перекрыть добавленные обратно расходы.
Чувствительность к повторяемости: если реструктуризация происходила в четырех из последних пяти лет и сохраняется как экономический расход, не добавляйте обратно сумму после налогообложения $80.0000 million. Прибыль становится $760.0000 million, а прибыль на акцию — $760m / 500m = $1.5200. Более щедрая оценка $1.6800 на ($1.6800 / $1.5200) - 1 = 10.5263% выше консервативной; указывайте направление сравнения, а не называйте одну из оценок единственно правильной.
Проверка вознаграждения акциями и разводнения: если руководство дополнительно исключает $120.0000 million вознаграждения акциями до налогообложения с условным налоговым эффектом 25.0000%, скорректированная прибыль возрастает с $840.0000 million до $930.0000 million. Если нормализованное количество разводненных акций также увеличивается с 500.0000 million до 510.0000 million, прибыль на акцию равна $930m / 510m = $1.8235, а не $930m / 500m = $1.8600; ни один вариант представления не устраняет передачу прав собственности через вознаграждение или последствия для денежных потоков и выкупа акций.

Риски

Точно определите исходный показатель GAAP, период, организацию, уровень принадлежности и версию пересмотра.
Сохраняйте отчетную прибыль и прибыль на акцию рядом с каждым скорректированным эмитентом и нормализованным аналитиком результатом.
Прослеживайте каждую корректировку до строки, примечания, суммы, периода, знака и делового объяснения в отчетности.
Показывайте валовые прибыли и расходы, не проводя взаимозачет несвязанных статей.
Рассмотрите полный цикл на предмет повторяющихся реструктуризаций, судебных споров, интеграции, обесценения и выбытия.
Не приравнивайте неденежный характер к отсутствию экономических затрат, денежных последствий или разводнения акционеров.
Учитывайте вознаграждение акциями, амортизацию приобретенных активов и обесценение согласно их экономическому содержанию.
Отличайте уникальные события от обычной изменчивости, неудачных инвестиций и повторяющегося распределения капитала.
Применяйте специфические для статьи текущие и отложенные налоги, вычитаемость, юрисдикцию и оценочные резервы.
Распределяйте неконтролирующие доли, дивиденды по привилегированным акциям, участвующие бумаги, прекращенную деятельность и требования владельцев обыкновенных акций.
Разделяйте нормализацию операций, финансирования, пенсий, налогов, валюты и структуры капитала.
Указывайте среднециклические допущения о цене, объеме, структуре продаж, загрузке, спреде, убытках, резервах и марже.
Заменяйте аномальные суммы нормализованными уровнями, если одно лишь исключение завышает экономический результат.
Пересчитывайте средневзвешенные разводненные акции, опционы, вознаграждения, конвертируемые инструменты и условный выпуск.
Сверяйте выкуп, выпуск, вознаграждение акциями, возмещение за приобретение и разводнение на акцию.
Связывайте нормализованную прибыль с операционным денежным потоком, оборотным капиталом, денежными налогами, капитальными затратами и арендой.
Отличайте требования к раскрытию эмитентом показателей не по GAAP от частной оценки аналитика.
Не исключайте обычные повторяющиеся денежные операционные затраты и не используйте ярлыки, скрывающие повторяющиеся категории.
Используйте диапазоны, сценарии, таблицы повторяемости, даты источников, версии и последующий анализ ошибок прогноза.
Согласуйте отчетные или скорректированные оценочные мультипликаторы с той же основой прибыли, акций, долга и денежных средств.

Распространенные заблуждения

«Скорректированная руководством прибыль — это нормализованная прибыль». Сверка руководства является исходным материалом; аналитик должен независимо проверить повторяемость, экономику, налоги, денежные потоки, принадлежность и влияние знаменателя.
«Неденежные расходы всегда можно исключить». Они могут отражать потребление активов, вознаграждение сотрудников, неудачные инвестиции, будущие потребности в денежных средствах или разводнение акционеров.
«Единовременный означает, что категория не повторится». Разные статьи реструктуризации, интеграции, обесценения, судебных споров или выбытия могут появляться регулярно, даже если каждое событие само по себе уникально.
«Нормализованная прибыль равна свободному денежному потоку». Оборотный капитал, капитальные затраты, аренда, денежные налоги, платежи по реструктуризации, приобретения, финансирование и разводнение остаются разными величинами.
«Более высокая нормализованная прибыль на акцию точнее». Нормализация может снизить прибыль, а благоприятный результат может отражать предвзятые исключения, налоговые допущения, выбор цикла или устаревший знаменатель разводненных акций.

Источники

U.S. Securities and Exchange Commission: руководство для начинающих по финансовой отчетности.
SEC Investor.gov: как читать 10-K и 10-Q.
U.S. Securities and Exchange Commission: разъяснения о соблюдении требований и раскрытии финансовых показателей не по GAAP.
U.S. Securities and Exchange Commission: условия использования финансовых показателей не по GAAP.
U.S. Securities and Exchange Commission: бюллетень сотрудников по бухгалтерскому учету № 99 — существенность.
U.S. Securities and Exchange Commission: бюллетень сотрудников по бухгалтерскому учету № 100 — расходы на реструктуризацию и обесценение.