Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.
Jawaban langsung
Jadwal jatuh tempo utang menyusun pembayaran pokok terjadwal berdasarkan tanggal agar analis dapat melihat kapan tekanan pendanaan terkonsentrasi. Jadwal ini merupakan hasil rekonstruksi, bukan satu metrik akuntansi standar. Dua perusahaan dengan utang bruto yang sama dapat menghadapi risiko yang sangat berbeda karena waktu jatuh tempo, amortisasi, mata uang, jaminan, kovenan, akses terhadap kas, fasilitas yang telah dikomitmenkan, siklus bisnis, dan persyaratan pembiayaan kembali.
Pertanyaan utamanya ialah: badan hukum mana yang berutang, berapa jumlahnya, dalam mata uang apa, kapan jatuh tempo, dengan persyaratan apa, dan sumber tepercaya mana yang akan menyediakan kas? Jangan berhenti pada utang lancar yang dilaporkan atau tabel lima tahun. Sertakan peristiwa yang dapat mempercepat atau mengubah pembayaran, lalu uji jadwal tersebut terhadap likuiditas yang benar-benar dapat digunakan dan perolehan kas dalam kondisi tertekan, bukan terhadap kas utama ditambah proyeksi optimistis.
Jadwal tersebut tidak otomatis memprediksi bahwa pokok akan dilunasi saat jatuh tempo. Perusahaan sering membiayai kembali, mengubah ketentuan, memperpanjang jatuh tempo, menukar atau mengonversi instrumen, menjual aset, menerbitkan ekuitas, atau melunasi lebih awal. Analisis harus menunjukkan ketergantungan pada tindakan tersebut serta harga, waktu, persyaratan, dan dilusi yang mungkin diperlukan.
Merekonstruksi jadwal jatuh tempo
Mulailah dengan catatan utang tahunan terbaru, neraca, laporan arus kas, catatan sewa, jaminan, komitmen, dan pembahasan likuiditas dalam MD&A. Perbarui dengan laporan interim, laporan terkini, penawaran tender atau pertukaran, penerbitan baru, pelunasan, akuisisi, pelepasan, perubahan kovenan, tindakan pemeringkatan, dan peristiwa setelah tanggal pelaporan. Rekonsiliasikan utang awal dengan pinjaman, pelunasan, konversi, perubahan nonkas, valuta asing, premi atau diskonto, dan utang akhir.
Gunakan pokok kontraktual atau nilai penebusan untuk jadwal jatuh tempo, bukan nilai tercatat tanpa penyesuaian. Nilai tercatat dapat mencakup diskonto, premi, biaya penerbitan, penyesuaian lindung nilai wajar, atau dampak akuntansi pembelian. Pisahkan pokok dari bunga masa depan, pembayaran sewa, dan komitmen lain agar semuanya dapat dianalisis tanpa diam-diam digabungkan atau dihilangkan.
Petakan pinjaman jangka pendek, surat berharga komersial, pinjaman bergulir, pinjaman berjangka, obligasi, utang berjaminan dan tanpa jaminan, instrumen konversi, utang proyek atau entitas anak, fasilitas berbasis piutang dan persediaan, pembiayaan pemasok, serta pendanaan lainnya. Tampilkan amortisasi wajib, jatuh tempo sekaligus, dana pelunasan, hak jual pemegang, hak beli penerbit, jatuh tempo yang dimajukan oleh peristiwa tertentu, penawaran akibat perubahan pengendalian, pilihan konversi atau penyelesaian, dan pembayaran yang dapat dipercepat setelah gagal bayar atau pelanggaran kovenan.
Kaitkan setiap kewajiban dengan peminjam, penjamin, agunan, senioritas struktural, mata uang, suku bunga tetap atau mengambang, lindung nilai, paket kovenan, dan sumber pelunasan yang diizinkan. Kas pada satu entitas anak atau yurisdiksi mungkin tidak tersedia bagi entitas lain secara hukum, kontraktual, operasional, atau efisien dari sisi pajak. Utang proyek tanpa hak regres tidak boleh diperlakukan seperti utang induk biasa, tetapi jaminan, perjanjian dukungan, jebakan kas, dan gagal bayar silang dapat menghubungkan kembali risikonya.
Hitung kapasitas pinjaman yang telah dikomitmenkan setelah dikurangi kendala sebenarnya:
net revolver availability = commitment - borrowings - letters of credit - borrowing-base and other reserves
Kemudian pisahkan kas yang dilaporkan dari kas yang dapat digunakan:
deployable cash = unrestricted cash - minimum operating cash
Kerangka cakupan yang disederhanakan ialah:
12-month liquidity coverage = credible liquidity sources / mandatory 12-month uses
Sumber tepercaya dapat mencakup kas yang dapat digunakan, kapasitas fasilitas berkomitmen yang belum ditarik dan tetap tersedia berdasarkan kovenan serta basis pinjaman, dan perolehan kas yang diuji secara konservatif. Penggunaan wajib dapat mencakup pokok utang, bunga, pembayaran sewa, pajak, iuran pensiun, modal kerja, dan belanja modal yang tidak dapat dihindari. Definisikan arus kas bebas sebelum menambahkannya; jika tidak, bunga, sewa, atau belanja modal dapat dihitung dua kali.
Risiko pembiayaan kembali bergantung pada ketersediaan dan harga. Modelkan suku bunga acuan, spread kredit, diskonto penerbitan awal, biaya penjaminan emisi dan hukum, lindung nilai, agunan, kovenan, tenor, dan ukuran penerbitan. Perkiraan awal sensitivitas bunga kas tahunan ialah:
incremental annual cash interest = refinanced principal × (new cash rate - old cash rate)
Perkiraan ini dapat gagal untuk periode sebagian tahun, suku bunga mengambang, amortisasi, swap, bunga yang dikapitalisasi, fitur pembayaran dalam bentuk lain, valuta asing, batasan pajak, dan perubahan pokok. Hitung ulang definisi kovenan, jangan menggantinya dengan EBITDA, utang, atau ukuran bunga kas generik.
Contoh perhitungan
Misalkan perusahaan melaporkan pokok bruto sebesar $4.0 billion: $600 million jatuh tempo dalam 12 bulan berikutnya, $1.4 billion pada tahun kedua, $400 million pada tahun ketiga, $800 million sepanjang tahun keempat dan kelima, serta $800 million setelahnya.
maturity total = $600 million + $1.4 billion + $400 million + $800 million + $800 million = $4.0 billion
Untuk 12 bulan berikutnya, asumsikan kas yang dilaporkan sebesar $700 million, dengan $100 million dibatasi penggunaannya, dan manajemen membutuhkan $300 million sebagai kas operasi minimum:
deployable cash = $700 million - $100 million - $300 million = $300 million
Perusahaan juga memiliki fasilitas kredit bergulir berkomitmen sebesar $1.0 billion, dengan $250 million telah ditarik dan $50 million digunakan untuk mendukung letter of credit:
net revolver availability = $1.0 billion - $250 million - $50 million = $700 million
Arus kas bebas dasar diproyeksikan sebesar $350 million, tetapi analis menerapkan pengurangan skenario penurunan sebesar 40.0%:
conservative cash generation = $350 million × (1 - 40.0%) = $210 million
credible 12-month sources = $300 million + $700 million + $210 million = $1.210 billion
Jika hanya pokok jatuh tempo sebesar $600 million yang digunakan sebagai penyebut:
debt-only liquidity coverage = $1.210 billion / $600 million = 2.02x
Rasio ini sengaja tidak lengkap. Rasio tersebut tidak mencakup penggunaan wajib lainnya serta mengasumsikan fasilitas bergulir tetap dapat diakses, kas dapat dipindahkan, dan proyeksi perolehan kas tercapai. Jika pembatasan basis pinjaman atau kovenan mengurangi ketersediaan fasilitas sebesar $300 million:
stressed revolver availability = $700 million - $300 million = $400 million
stressed credible sources = $300 million + $400 million + $210 million = $910 million
stressed debt-only coverage = $910 million / $600 million = 1.52x
Hasil di atas 1.00x tidak otomatis aman: jadwal tahun kedua, likuiditas minimum, modal kerja musiman, sewa, bunga, belanja modal, dan hilangnya akses pasar tetap relevan.
Sekarang periksa obligasi tahun kedua sebesar $1.4 billion. Kupon saat ini 3.5%; asumsikan seluruhnya dibiayai kembali pada suku bunga kas 8.0%:
old annual bond interest = $1.4 billion × 3.5% = $49 million
new annual bond interest = $1.4 billion × 8.0% = $112 million
incremental annual cash interest = $112 million - $49 million = $63 million
Jika tarif pajak kas efektif sebesar 25.0% dan bunga dapat dikurangkan dengan manfaat pajak yang dapat direalisasikan:
illustrative after-tax cash impact = $63 million × (1 - 25.0%) = $47.25 million
illustrative free cash flow after repricing = $350 million - $47.25 million = $302.75 million
Misalkan EBITDA disesuaikan sebesar $800 million dan total bunga kas tahunan sebelum pembiayaan kembali sebesar $180 million:
pre-refinancing cash-interest coverage = $800 million / $180 million = 4.44x
post-refinancing cash interest = $180 million + $63 million = $243 million
post-refinancing cash-interest coverage = $800 million / $243 million = 3.29x
Rasio ini bersifat analitis dan belum tentu merupakan perhitungan kovenan. EBITDA, bunga kas, penyesuaian yang diizinkan, dampak pro forma, kelompok terbatas, dan tanggal pengujian harus mengikuti perjanjian sebenarnya.
Sebagai alternatif, asumsikan perusahaan melunasi $400 million dengan kas dan hanya membiayai kembali $1.0 billion pada 8.0%:
partial-refinancing interest = $1.0 billion × 8.0% = $80 million
partial-refinancing interest increase = $80 million - $49 million = $31 million
partial-refinancing after-tax impact = $31 million × (1 - 25.0%) = $23.25 million
partial-refinancing free cash flow = $350 million - $23.25 million = $326.75 million
Pelunasan sebagian mengurangi bunga berulang, tetapi menghabiskan likuiditas sebesar $400 million. Sebelum menyimpulkan bahwa pilihan itu lebih baik, bandingkan manfaatnya dengan kas minimum, jatuh tempo berikutnya, ruang kovenan, siklus bisnis, alternatif penjualan aset, dilusi dari ekuitas atau instrumen konversi, biaya pembiayaan kembali, dan kemampuan manajemen untuk mengeksekusinya tepat waktu.
Daftar periksa
- Rekonsiliasikan pokok bruto, nilai tercatat, utang lancar, utang jangka panjang, dan jadwal jatuh tempo.
- Perbarui jadwal tahunan untuk setiap pinjaman, pelunasan, pertukaran, konversi, perubahan, dan akuisisi interim.
- Petakan peminjam, penjamin, kelompok terbatas, agunan, senioritas, mata uang, suku bunga, lindung nilai, dan kovenan setiap instrumen.
- Pisahkan pokok, bunga kontraktual, pembayaran sewa, pembiayaan pemasok, komitmen pembelian, pensiun, dan jaminan.
- Identifikasi amortisasi, jatuh tempo sekaligus, dana pelunasan, hak jual, hak beli, jatuh tempo yang dimajukan, penawaran perubahan pengendalian, dan klausul percepatan.
- Uji apakah kas entitas anak, luar negeri, terbatas, dalam escrow, terperangkap, atau dijaminkan benar-benar dapat dipindahkan dan digunakan.
- Estimasikan kas operasi minimum menurut entitas, musim, mata uang, regulasi, dan kebutuhan modal kerja.
- Hitung ulang ketersediaan fasilitas bergulir setelah penarikan, letter of credit, basis pinjaman, cadangan, komitmen, dan jatuh tempo fasilitas.
- Baca ketentuan perubahan merugikan material, gagal bayar, gagal bayar silang, percepatan silang, agunan, dan kovenan.
- Hitung ulang ruang kovenan dengan definisi perjanjian, penyesuaian yang diizinkan, kelompok terbatas, dan tanggal pengujian.
- Uji tekanan pada pendapatan, margin, modal kerja, belanja modal, pajak, bunga, sewa, pensiun, dividen, dan penjualan aset.
- Definisikan arus kas bebas dan cegah penghitungan ganda atas bunga, sewa, belanja modal, dan penggunaan modal kerja.
- Modelkan dampak suku bunga acuan, spread kredit, biaya, diskonto, lindung nilai, agunan, tenor, amortisasi, dan ukuran penerbitan.
- Uji pembiayaan kembali penuh, pelunasan sebagian, perpanjangan, pertukaran, instrumen konversi, ekuitas, penjualan aset, dan pengelolaan liabilitas.
- Bandingkan tanggal pembiayaan kembali dengan jatuh tempo fasilitas bergulir, berakhirnya lindung nilai, tinjauan peringkat, titik terendah kas musiman, dan pasokan emiten lain.
- Evaluasi suku bunga tetap dan mengambang, batas atas dan bawah, pihak lawan lindung nilai, valuta asing, dan ketidaksesuaian basis.
- Telusuri jaminan, status tanpa hak regres, usaha patungan, sekuritisasi, anjak piutang, dan kewajiban dukungan kontinjensi.
- Hitung ulang cakupan bunga, leverage, cakupan beban tetap, basis pinjaman, dan skenario likuiditas minimum.
- Nilai dampak pada pembelian kembali, dividen, investasi, pemasok, karyawan, peringkat, dilusi, serta peralihan dari nilai perusahaan ke nilai ekuitas.
- Arsipkan laporan, perjanjian, tanggal jatuh tempo, sumber dan penggunaan dana, rumus, asumsi, kasus alternatif, dan perubahan.
Kesalahpahaman umum
- Total utang menentukan risiko pembiayaan kembali. Tekanan ditentukan oleh waktu, ketentuan instrumen, struktur emiten, mata uang, akses kas, fasilitas, kovenan, dan kondisi pasar.
- Kas ditambah fasilitas bergulir yang belum ditarik sepenuhnya tersedia sebagai likuiditas. Kas dapat dibatasi atau diperlukan untuk operasi, sedangkan fasilitas dapat telah ditarik, dicadangkan, dibatasi basis pinjaman atau kovenan, atau mendekati jatuh tempo.
- Cakupan di atas 1.00x membuktikan bahwa jatuh tempo telah didanai. Proyeksi kas dapat turun, penggunaan wajib lain bersaing memperebutkan likuiditas, dan sumber pendanaan dapat menghilang bersamaan.
- Pembiayaan kembali pokok bersifat netral secara ekonomi. Suku bunga, spread, biaya, diskonto, paket agunan, kovenan, jatuh tempo, atau fitur terkait ekuitas yang baru dapat memindahkan nilai secara substansial.
- Tabel lima tahun yang diterbitkan adalah jadwal jatuh tempo lengkap. Perubahan interim, surat berharga komersial, fasilitas bergulir, hak jual, hak beli, amortisasi, sewa, pembiayaan pemasok, jaminan, dan klausul percepatan mungkin perlu direkonstruksi secara terpisah.
Topik terkait
Sumber
- Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat: catatan utang, faktor risiko, MD&A, arus kas, komitmen, dan pembaruan laporan berikutnya dalam analisis 10-K.
- Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat: sumber dan penggunaan likuiditas tertentu, ketidakpastian yang diketahui, jaminan, kovenan, pemicu, dan pembiayaan di luar neraca dalam MD&A.
- Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat: penyajian sumber likuiditas internal dan eksternal, kapasitas yang belum digunakan, instrumen utang, dan sumber daya modal.
- Dewan Standar Akuntansi Keuangan: struktur jadwal jatuh tempo utang jangka panjang dan pemetaan periode fiskal terhadap periode bergulir dalam Taksonomi GAAP.
- Dewan Standar Akuntansi Keuangan: pengakuan dan analisis jatuh tempo liabilitas sewa berdasarkan Topic 842.
- Otoritas Regulasi Industri Keuangan: jatuh tempo, kupon, pelunasan dini, kredit, likuiditas, suku bunga, dan karakteristik obligasi lainnya.