Model Diskonto Dividen: Menilai Ekuitas Biasa dari Dividen Masa Depan

Terapkan model diskonto dividen satu tahap dan multitahap sambil menguji keberlanjutan pembayaran, biaya ekuitas, pertumbuhan, pembelian kembali, dilusi, dan nilai terminal.

Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.

Jawaban langsung

Model diskonto dividen (DDM) menilai ekuitas biasa sebagai nilai kini dividen yang diperkirakan akan diterima oleh pemegang saham biasa:

P0 = sum of expected future dividends discounted to today

Untuk dividen yang tumbuh selamanya pada tingkat konstan, rumus Model Pertumbuhan Gordon adalah:

P0 = D1 / (r - g)

Di sini, D1 adalah dividen per saham biasa yang diharapkan pada periode berikutnya, r adalah biaya ekuitas biasa, dan g adalah tingkat pertumbuhan perpetuitas yang berkelanjutan. Rumus ini mensyaratkan r > g.

DDM paling informatif ketika perusahaan membayar dividen biasa yang bermakna berdasarkan kebijakan yang cukup dapat diprediksi. Model multitahap biasanya lebih kredibel ketika pertumbuhan atau pembayaran jangka pendek berbeda dari asumsi keadaan matang.

Cara kerja model

DDM mendiskontokan distribusi ekuitas sehingga menggunakan biaya ekuitas, bukan WACC. Model ini berbasis per saham bila inputnya berupa dividen per saham; karena itu, proyeksi harus mencerminkan penerbitan saham, dilusi opsi, konversi, dan pembelian kembali yang diperkirakan akan mengubah jumlah saham pada masa mendatang.

Rumus pertumbuhan konstan menggunakan dividen berikutnya, bukan dividen yang baru saja dibayarkan:

D1 = D0 x (1 + g)

DDM multitahap memproyeksikan setiap dividen selama periode eksplisit, lalu memperkirakan nilai terminal yang stabil:

P0 = D1/(1+r)^1 + D2/(1+r)^2 + ... + [Dn+1/(r-g)]/(1+r)^n

Pertumbuhan harus didukung oleh laba, kemampuan menghasilkan kas, kebutuhan modal, leverage, regulasi, dan keekonomian reinvestasi. Salah satu alat diagnosis, dengan asumsi imbal hasil atas ekuitas dan rasio pembayaran yang stabil, adalah:

sustainable growth = retention ratio x return on equity

Ini adalah pemeriksaan silang, bukan hukum. ROE akuntansi dapat terdistorsi, ekuitas baru dapat membiayai pertumbuhan, pembelian kembali mengubah angka per saham, dan imbal hasil masa depan atas modal yang ditahan dapat berbeda dari ROE historis.

Dividen biasa reguler harus dipisahkan dari dividen khusus, dividen saham preferen, dividen saham, dan distribusi pengembalian modal. Dividen kas khusus dapat dinilai secara terpisah jika diperkirakan terjadi; secara default, dividen itu tidak boleh ditumbuhkan selamanya.

DDM dapat meremehkan pembayaran ekonomis perusahaan yang mengembalikan sebagian besar kas melalui pembelian kembali saham. Model pembayaran total atau arus kas bebas mungkin lebih informatif, tetapi pembelian kembali tidak dapat begitu saja ditambahkan ke dividen tanpa merekonsiliasi dampak jumlah saham dan pendanaannya.

Contoh dua tahap

Asumsikan perusahaan baru saja membayar dividen biasa reguler sebesar US$1.50 per share. Dividen diperkirakan tumbuh 10.00% per tahun selama tiga tahun, lalu 4.00% selamanya. Biaya ekuitas ilustratif adalah 9.00%.

Dividen periode eksplisit adalah:

D1 = US$1.50 x 1.10 = US$1.65

D2 = US$1.65 x 1.10 = US$1.8150

D3 = US$1.8150 x 1.10 = US$1.9965

Dividen pertama pada periode stabil adalah:

D4 = US$1.9965 x 1.04 = US$2.07636

Nilai terminal Gordon pada akhir tahun ketiga adalah:

P3 = US$2.07636 / (9.00% - 4.00%) = US$41.5272

Nilai kini tiga dividen pertama adalah:

US$1.65/1.09 + US$1.8150/1.09^2 + US$1.9965/1.09^3 = US$4.5831

Nilai kini dari nilai terminal adalah:

US$41.5272 / 1.09^3 = US$32.0666

Dengan demikian, nilai ilustratifnya adalah:

US$4.5831 + US$32.0666 = US$36.6497 per share

Nilai terminal menyumbang 87.49% dari hasil tersebut. Jika hanya tingkat pertumbuhan stabil yang turun dari 4.00% menjadi 3.00%, nilainya turun menjadi US$31.0483. Jika hanya biaya ekuitas yang naik dari 9.00% menjadi 10.00%, nilainya turun menjadi US$30.5000.

Sensitivitas ini tidak menentukan nilai yang benar. Sensitivitas menunjukkan seberapa besar kesimpulan bergantung pada asumsi yang harus dipertahankan dengan alasan kuat.

Daftar periksa dan risiko model

Pastikan proyeksi menggunakan dividen per saham biasa setelah klaim saham preferen, bukan seluruh distribusi perusahaan.
Bedakan dividen terakhir yang telah dibayar D0 dari dividen berikutnya yang diharapkan D1.
Rekonsiliasi distribusi reguler, khusus, berupa saham, dan pengembalian modal dalam riwayat, bukan memperlakukannya sebagai satu rangkaian berulang.
Cocokkan dividen dengan laporan perubahan ekuitas, laporan arus kas, catatan laporan keuangan, dan pengumuman setelah tanggal pelaporan.
Tinjau diskresi dewan, aturan modal menurut hukum, kovenan utang, modal regulasi, likuiditas, dan kendala distribusi lainnya.
Bandingkan dividen dengan laba, arus kas bebas, saldo kas, pinjaman, penjualan aset, dan penerbitan saham baru.
Normalisasi rasio pembayaran untuk laba, rugi, penurunan nilai, keuntungan tidak biasa, serta puncak atau dasar siklus.
Nilai apakah praktik perataan dividen menyebabkan pertumbuhan pembayaran tertinggal dari perubahan laba berkelanjutan.
Modelkan penerbitan saham, imbalan karyawan, konversi, dan pembelian kembali yang diperkirakan ketika memproyeksikan dividen per saham.
Pisahkan pertumbuhan dividen akibat kemajuan operasional dari pertumbuhan akibat mengecilnya penyebut jumlah saham.
Gunakan biaya ekuitas biasa yang konsisten dengan mata uang, inflasi, geografi, dan risiko dalam skenario dividen.
Nyatakan periode pertumbuhan tinggi dan transisi secara eksplisit, bukan menerapkan tingkat pertumbuhan sementara untuk selamanya.
Pastikan tingkat pertumbuhan stabil tetap di bawah biaya ekuitas dan dapat berkelanjutan dalam perekonomian terkait.
Periksa silang pertumbuhan stabil terhadap kebutuhan reinvestasi, retensi, imbal hasil inkremental, kematangan pasar, dan kondisi persaingan.
Jangan menganggap ROE historis akan bertahan ketika leverage, margin, intensitas aset, atau ekuitas akuntansi berubah.
Nilai dividen khusus yang diharapkan secara terpisah, bukan mengkapitalisasinya sebagai perpetuitas.
Bandingkan nilai berbasis dividen dengan pendekatan pembayaran total dan FCFE ketika pembelian kembali signifikan secara ekonomi.
Kuantifikasi bagian nilai yang berasal dari dividen eksplisit dan komponen terminal.
Jalankan sensitivitas biaya ekuitas dan pertumbuhan dua dimensi, ditambah skenario pemotongan dividen dan transisi pembayaran.
Bandingkan estimasi nilai dengan harga pasar hanya setelah memeriksa tanggal, mata uang, kelas saham, pajak, dan biaya transaksi.

Kesalahpahaman umum

“Nilai DDM sama dengan imbal hasil dividen.” Imbal hasil membagi dividen saat ini atau yang diumumkan dengan harga pasar; DDM mendiskontokan rangkaian proyeksi untuk memperkirakan nilai.
“Saham yang tidak membayar dividen tidak memiliki nilai ekonomi.” DDM praktis memerlukan perkiraan distribusi pada akhirnya, tetapi model ekuitas lain dapat menilai reinvestasi, pembayaran masa depan, atau hasil penjualan ketika saat ini tidak ada dividen.
“Pembayaran yang lebih tinggi selalu menghasilkan nilai lebih tinggi.” Pembayaran yang lebih besar dapat mengurangi reinvestasi bernilai, melemahkan likuiditas, meningkatkan kebutuhan pendanaan, atau membuat dividen masa depan kurang berkelanjutan.
“Pertumbuhan dividen historis dapat berlanjut selamanya.” Pertumbuhan matang harus menuju tingkat yang dapat dipertahankan secara ekonomi dan lebih rendah daripada imbal hasil yang disyaratkan.
“Pembelian kembali dan dividen adalah input yang dapat saling menggantikan.” Keduanya mengembalikan modal, tetapi pembelian kembali mengubah jumlah saham beredar dan klaim per saham, sehingga model pembayaran total memerlukan rekonsiliasi jumlah saham yang cermat.