Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.
Jawaban langsung
Imbal hasil laba menyatakan laba perusahaan yang dapat diatribusikan pada setiap saham biasa sebagai persentase dari harga saham:
earnings yield = diluted EPS / share price
Jika pembilang positif dan kedua ukuran menggunakan periode laba, jumlah saham, dan harga yang persis sama, imbal hasil laba adalah kebalikan dari rasio harga terhadap laba:
earnings yield = 1 / P/E
Metrik ini adalah rasio valuasi berbasis laba akuntansi. Metrik ini bukan imbal hasil dividen, imbal hasil arus kas, imbal hasil yang dijanjikan, atau prakiraan imbal hasil investor selama periode kepemilikan.
Cara kerjanya
Imbal hasil laba historis umumnya memakai laba yang dilaporkan untuk dua belas bulan terakhir. Imbal hasil forward memakai laba prakiraan. Imbal hasil dinormalisasi mengganti laba yang dilaporkan dengan estimasi yang dimaksudkan untuk menghapus pos luar biasa atau tidak berkelanjutan. Masing-masing menjawab pertanyaan berbeda, sehingga label, periode, mata uang, penyebut saham, dan waktu harga harus disebutkan.
Pada tingkat perusahaan, bentuk per saham dan agregat dapat cocok:
diluted EPS / share price = common earnings / equity market capitalization
Kesetaraan itu memerlukan pembilang dan penyebut yang kompatibel. Laba bagi pemegang saham biasa harus sesuai dengan pembilang EPS; kapitalisasi pasar harus memakai jumlah saham yang berkaitan dan harga yang sama. Mencampur EPS dasar dengan jumlah saham dilusian, operasi berkelanjutan dengan laba bersih konsolidasian, atau harga hari ini dengan jumlah saham usang memutus rekonsiliasi. Stock split dan penyesuaian EPS retrospektif lain juga memerlukan harga serta basis saham yang disesuaikan secara konsisten.
Untuk laba positif, P/E yang lebih rendah menghasilkan imbal hasil laba lebih tinggi dan hubungan kebalikannya tepat. Ketika rugi, imbal hasil aritmetis negatif, sedangkan P/E sering ditampilkan sebagai tidak bermakna (NM). Menafsirkan keduanya sebagai kebalikan yang berguna dalam keadaan itu menyesatkan. Laba positif yang mendekati nol juga dapat menghasilkan P/E atau imbal hasil yang ekstrem dan tidak stabil.
EPS yang dilaporkan dapat mencakup keuntungan akuisisi, penjualan aset, penurunan nilai, biaya restrukturisasi, pos pajak, dampak pensiun, atau jumlah luar biasa lain. Imbal hasil disesuaikan atau non-GAAP dapat membantu analisis, tetapi penyesuaian harus didefinisikan, direkonsiliasi dengan GAAP, diterapkan konsisten, dan tidak dianggap otomatis lebih baik. Konversi kas, belanja modal, modal kerja, leverage, dilusi, dan kebijakan akuntansi dapat membuat dua imbal hasil laba yang sama berbeda secara ekonomi.
Untuk indeks atau portofolio, jangan mengambil rata-rata sederhana imbal hasil konstituen. Perhitungan agregat yang konsisten adalah:
aggregate earnings yield = sum of constituent common earnings / sum of constituent equity market capitalizations
Perlakuan perusahaan merugi, penyesuaian saham publik, bobot indeks, mata uang, periode fiskal, dan penyajian kembali harus sesuai metodologi indeks. Mengecualikan perusahaan dengan laba negatif dapat melebihkan hasil secara material.
Analis kadang menghitung:
earnings-yield spread = equity earnings yield - bond yield
Spread ini adalah perbandingan, bukan premi risiko ekuitas. Laba ekuitas bersifat residual, tidak pasti, tidak memiliki jatuh tempo, dan mungkin ditahan alih-alih dibagikan. Imbal hasil obligasi berkaitan dengan arus kas kontraktual, jatuh tempo, kredit, reinvestasi, dan asumsi pajak. Pertumbuhan, paparan inflasi, durasi, ketidakpastian akuntansi, serta struktur modal juga berbeda. Setiap perbandingan harus menyebut obligasi, jatuh tempo, konvensi imbal hasil, tanggal observasi, dan apakah memakai laba ekuitas historis atau forward.
Contoh
Asumsikan harga saham perusahaan US$50.00, EPS dilusian dua belas bulan terakhir US$4.00, rata-rata tertimbang saham dilusian 100 million, dan laba bagi saham biasa US$400 million.
Imbal hasil laba per saham adalah:
US$4.00 / US$50.00 = 8.0000%
P/E-nya adalah:
US$50.00 / US$4.00 = 12.5000x
Pemeriksaan kebalikannya memberi:
1 / 12.5000 = 8.0000%
Khusus untuk rekonsiliasi ini, mengalikan harga dengan penyebut sepadan sebanyak 100 juta saham memberi nilai ekuitas tersirat US$5.00 billion, sehingga:
US$400 million / US$5.00 billion = 8.0000%
Misalkan perusahaan membayar dividen tahunan US$1.00 per share. Imbal hasil dividennya hanya:
US$1.00 / US$50.00 = 2.0000%
Perbedaan ini menunjukkan bahwa imbal hasil laba 8.0000% bukan distribusi kas 8.0000%.
Sekarang misalkan EPS yang dilaporkan sebesar US$4.00 mencakup keuntungan sekali saja US$1.20. Jika analis secara wajar memperkirakan EPS dinormalisasi US$2.80, maka:
normalized earnings yield = US$2.80 / US$50.00 = 5.6000%
normalized P/E = US$50.00 / US$2.80 = 17.8571x
Penyesuaian mengubah kesimpulan valuasi dan memerlukan rekonsiliasi transparan. Jika konsensus EPS tahun depan US$5.00, imbal hasil forward adalah 10.0000%; jika estimasi dipangkas menjadi US$2.50 sementara harga tetap, imbal hasil forward turun menjadi 5.0000% dan P/E forward naik menjadi 20.0000x. Keduanya belum merupakan laba terealisasi.
Untuk perbandingan obligasi, asumsikan imbal hasil Treasury pada hari yang sama 4.5000%. Spread mekanis dari imbal hasil laba historis yang dilaporkan adalah:
8.0000% - 4.5000% = 3.5000 percentage points
Spread 3.5000 percentage-point itu bukan imbal hasil berlebih yang dijanjikan atau estimasi lengkap premi risiko ekuitas.
Terakhir, pertimbangkan dua perusahaan. Perusahaan A memiliki kapitalisasi pasar US$9.00 billion dan laba US$450 million, dengan imbal hasil 5.0000%. Perusahaan B memiliki kapitalisasi US$1.00 billion dan laba US$150 million, dengan imbal hasil 15.0000%. Rata-rata sederhananya 10.0000%, tetapi hasil agregat yang konsisten adalah:
(US$450 million + US$150 million) / (US$9.00 billion + US$1.00 billion) = 6.0000%
Risiko dan daftar verifikasi
- Tentukan pembilang: Sebutkan apakah EPS dasar atau dilusian dan apakah mencakup total operasi, operasi berkelanjutan, atau ukuran lain.
- Sebutkan periode: Bedakan laba historis, tahun berjalan, tahun depan, dan dinormalisasi.
- Beri waktu pada harga: Gunakan harga penutupan tertentu atau harga lain yang dapat direproduksi dan identifikasi penyesuaian stock split.
- Cocokkan basis saham: Rekonsiliasi perhitungan per saham dan tingkat perusahaan dengan rata-rata tertimbang atau saham akhir periode yang kompatibel.
- Rekonsiliasi penyesuaian: Tunjukkan setiap perubahan non-GAAP atau normalisasi dari ukuran yang dilaporkan.
- Periksa keuntungan luar biasa: Penjualan aset, akuntansi akuisisi, manfaat pajak, dan keuntungan lain dapat memperbesar pembilang.
- Periksa beban luar biasa: Penurunan nilai dan restrukturisasi mungkin tetap merupakan biaya ekonomi riil meski disebut tidak berulang.
- Uji siklus: Bandingkan margin dan laba saat ini dengan satu siklus bisnis penuh, bukan menganggap laba puncak akan bertahan.
- Periksa konversi kas: Bandingkan laba dengan arus kas operasi, pergerakan modal kerja, dan belanja modal wajib.
- Tinjau leverage: Utang dan klaim preferen dapat membuat laba biasa lebih volatil dan imbal hasil tinggi lebih berbahaya.
- Masukkan dilusi: Opsi, sekuritas konversi, saham terbatas, dan penerbitan dapat mengurangi laba per saham masa depan.
- Tangani kerugian secara eksplisit: Jangan diam-diam menghapus perusahaan merugi atau memaksakan P/E kebalikan yang tidak bermakna secara ekonomi.
- Uji tekanan prakiraan: Hitung ulang imbal hasil forward dengan pendapatan, margin, dan EPS lebih rendah, bukan satu angka konsensus.
- Periksa tanggal estimasi: Bandingkan harga dan prakiraan yang tersedia pada waktu sama untuk menghindari bias melihat ke depan.
- Agregasikan secara konsisten: Untuk indeks, gunakan jumlah laba dan kapitalisasi yang kompatibel, bukan rata-rata tanpa bobot.
- Dokumentasikan pengecualian: Jelaskan perlakuan perusahaan merugi, pencilan, estimasi hilang, mata uang, dan kalender fiskal.
- Pisahkan pembayaran dari laba: Periksa kebijakan dividen dan pembelian kembali, bukan menganggap laba sampai ke pemegang saham.
- Cocokkan obligasi: Sebutkan penerbit, jatuh tempo, konvensi imbal hasil, kualitas kredit, dasar pajak, dan tanggal observasi.
- Hindari presisi semu: Input tetap berupa estimasi dan ukuran akuntansi meski hasil memiliki banyak angka desimal.
- Gunakan beberapa sudut pandang: Bandingkan imbal hasil laba dengan risiko neraca, arus kas, pertumbuhan, imbal hasil modal, dan nilai skenario.
Kesalahpahaman umum
- “Imbal hasil laba 8% membayar saya 8% kas.” Laba dapat ditahan, diinvestasikan kembali, dipakai mengurangi utang atau membeli kembali saham, atau tidak sepenuhnya menjadi kas.
- “Imbal hasil laba selalu persis kebalikan P/E.” Identitas membutuhkan input laba positif yang sama dan harga yang cocok; kerugian dan definisi tidak konsisten membatalkan interpretasi.
- “Saham dengan imbal hasil laba tertinggi adalah yang termurah.” Kesulitan keuangan, leverage, siklus, dilusi, konversi kas lemah, atau keuntungan sementara dapat menjelaskan diskon semu.
- “Imbal hasil forward lebih akurat daripada historis.” Mungkin lebih relevan bagi nilai masa depan, tetapi tetap estimasi yang dapat berubah tajam.
- “Imbal hasil laba dikurangi imbal hasil Treasury adalah premi risiko ekuitas.” Pengurangan itu mengabaikan pertumbuhan, jatuh tempo, prioritas arus kas, durasi, risiko akuntansi, dan karakteristik tak sebanding lainnya.
Topik terkait
Sumber
- SEC, Panduan Pemula untuk Laporan Keuangan.
- SEC, Buletin Investor: Cara Membaca Formulir 10-K.
- Investor.gov, Rasio Harga terhadap Laba.
- FASB, Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan No. 128: Laba per Saham.
- SEC, Ukuran Keuangan Non-GAAP: Interpretasi Kepatuhan dan Pengungkapan.
- Departemen Keuangan AS, Suku Bunga Kurva Imbal Hasil Par Treasury Harian.