À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.
Réponse directe
Le flottant désigne généralement les actions considérées comme disponibles à la négociation publique après exclusion de certaines participations stratégiques, de contrôle, d’affiliés, restreintes, soumises à lockup, publiques ou autrement non investissables. Les exclusions exactes dépendent de la bourse, du régulateur, du fournisseur d’indice ou du fournisseur de données.
Trois mesures aux noms proches doivent être distinguées. L’analyse de négociation utilise souvent une estimation du nombre d’actions disponibles. Les fournisseurs d’indices calculent un facteur de flottant ou de pondération investissable selon leur méthodologie. Le « public float » de la SEC servant à déterminer le statut du déclarant est généralement la valeur de marché en dollars des actions ordinaires détenues par des non-affiliés à une date de mesure donnée, pas une simple estimation actuelle du nombre d’actions.
Fonctionnement
Il faut commencer par le rapprochement du nombre d’actions. Dans une présentation simplifiée :
shares outstanding = issued shares - treasury shares
Les actions autorisées ne constituent que le plafond juridique et ne sont pas automatiquement émises. Les actions émises détenues en autocontrôle ne sont généralement pas en circulation. Le nombre moyen pondéré d’actions de base, le nombre moyen pondéré dilué et les actions en circulation en fin de période répondent à des objectifs comptables différents et ne remplacent pas le flottant.
Pour une méthodologie de négociation ou d’indice donnée :
estimated available float = shares outstanding - excluded strategic or restricted holdings
float factor = estimated available float / shares outstanding
Un fournisseur d’indice peut appeler ce coefficient facteur de pondération investissable, l’arrondir, appliquer des limites de détention étrangère, traiter séparément plusieurs catégories d’actions et ne le mettre à jour qu’à des dates programmées ou déclenchées par un événement. Un autre fournisseur peut raisonnablement publier un chiffre différent s’il applique d’autres règles concernant affiliés, lockups, seuils ou mises à jour.
Valeur de marché totale et valeur ajustée du flottant diffèrent :
total equity market capitalization = share price * shares outstanding
float-adjusted market capitalization = share price * estimated available float
La valeur ajustée du flottant est utile pour certaines pondérations d’indice ; elle ne correspond pas à la valeur totale des capitaux propres de la société. Le public float réglementaire de la SEC peut également utiliser un cours déterminé et un test de non-affiliation différent d’un calcul indiciel.
Le flottant est une estimation de l’offre, pas la liquidité elle-même. Le volume comptabilise les actions négociées et peut compter plusieurs fois la même action. Un indicateur diagnostique est :
float turnover = period share volume / estimated available float
Un ratio élevé peut refléter une participation réelle, des renégociations rapides, la tenue de marché, des ventes à découvert, des rachats de positions ou une activité événementielle. La liquidité exécutable dépend encore du spread, de la profondeur visible et cachée, de la volatilité, de la taille de l’ordre, de la plateforme, du risque de suspension et de l’heure.
Les positions courtes ajoutent une autre dimension :
short interest as percent of float = reported short interest / estimated available float
days to cover = reported short interest / average daily share volume
Aucun de ces ratios ne mesure la disponibilité des titres à emprunter, le coût d’emprunt, le risque de rappel, les ventes à découvert intrajournalières ou une demande garantie de rachat. Les déclarations de positions courtes et estimations du flottant peuvent avoir des dates de référence et des délais de publication différents.
Exemple
Supposons qu’une société ait 500.00 million d’actions autorisées, 120.00 million émises et 20.00 million autodétenues. Le nombre simplifié d’actions en circulation à la clôture est :
120.00 million - 20.00 million = 100.00 million shares outstanding
Supposons que la méthodologie choisie exclue 45.00 million d’actions d’affiliés, 10.00 million d’actions publiques ou stratégiques et 5.00 million d’actions actuellement restreintes, sans chevauchement entre catégories :
estimated available float = 100.00 million - 45.00 million - 10.00 million - 5.00 million = 40.00 million shares
float factor = 40.00 million / 100.00 million = 40.0000%
À un cours de US$25.00 :
total market capitalization = US$25.00 * 100.00 million = US$2.50 billion
float-adjusted market capitalization = US$25.00 * 40.00 million = US$1.00 billion
Si le volume quotidien est de 12.00 million d’actions :
one-day float turnover = 12.00 million / 40.00 million = 30.0000%
Cela ne signifie pas que 30.0000% des propriétaires ont vendu ni que 12.00 million d’actions uniques ont changé de bénéficiaire effectif ; les actions peuvent être négociées plusieurs fois.
Supposons maintenant que les 5.00 million d’actions restreintes deviennent disponibles après l’expiration d’un lockup et que la méthodologie déclarée les intègre immédiatement. Les actions en circulation restent à 100.00 million, mais le flottant estimé passe à 45.00 million et le facteur à :
45.00 million / 100.00 million = 45.0000%
L’événement accroît l’offre potentielle sans émettre d’actions. Les ventes effectives peuvent être nulles, partielles ou différées.
Autre hypothèse : la société émet 10.00 million de nouvelles actions auprès du public et reçoit de la trésorerie, toutes les autres participations exclues restant inchangées. Les actions en circulation passent à 110.00 million, le flottant disponible à 50.00 million, et :
new float factor = 50.00 million / 110.00 million = 45.4545%
Au cours illustratif inchangé, les capitalisations totale et ajustée du flottant deviennent US$2.75 billion et US$1.25 billion. Le cours réel peut changer, et l’émission modifie aussi la trésorerie, l’actionnariat, le BPA et la valorisation.
Enfin, si les positions courtes publiées sont de 8.00 million d’actions face au flottant initial de 40.00 million et que le volume quotidien moyen est de 4.00 million :
short interest as percent of float = 8.00 million / 40.00 million = 20.0000%
days to cover = 8.00 million / 4.00 million = 2.0000 days
Ces chiffres ne prouvent pas un short squeeze ; définitions du flottant, offre de prêt, comportement des prêteurs, actualités, options, liquidité et calendrier des positions restent déterminants.
Risques et liste de vérification
- Nommer la définition : identifier flottant réglementaire, boursier, indiciel, du fournisseur ou interne de négociation.
- Consigner la date : rattacher chaque nombre d’actions, cours, restriction et relevé de propriété à une date de référence.
- Rapprocher les actions émises : rapprocher émissions, autocontrôle, annulations, conversions et rachats.
- Utiliser les actions en fin de période : ne pas remplacer le flottant courant par les dénominateurs moyens pondérés de base ou dilués du BPA.
- Cartographier les catégories d’actions : analyser séparément actions avec ou sans droit de vote, structures duales, ADR et ratios de titres de dépôt.
- Identifier les affiliés : appliquer la définition pertinente plutôt que d’assimiler chaque dirigeant ou grand détenteur.
- Éliminer les chevauchements : éviter de soustraire deux fois le même bloc stratégique, affilié, public ou restreint.
- Lire les conditions du lockup : confirmer détenteur, nombre d’actions, expiration, renonciation, calendrier de libération et statut d’enregistrement.
- Vérifier les limites juridiques de vente : l’éligibilité peut dépendre de l’enregistrement, de la durée de détention, du volume, des modalités et du territoire.
- Examiner les limites de détention étrangère : le flottant investissable peut être inférieur aux participations publiques nationales.
- Examiner les arrondis indiciels : bandes et calendriers de mise à jour peuvent retarder ou discrétiser les variations du facteur.
- Suivre les opérations sur titres : modéliser offres, rachats, conversions, exercices d’options, acquisitions, divisions et scissions.
- Séparer les mesures de valeur : distinguer capitalisation totale, ajustée du flottant et public float réglementaire de la SEC.
- Valider les données fournisseurs : rapprocher les écarts avec dépôts, déclarations de propriété et documents méthodologiques.
- Mesurer la liquidité réelle : examiner spreads, profondeur, volume d’enchères, volatilité, impact de marché et historique des suspensions.
- Interpréter prudemment la rotation : le volume peut recycler les mêmes actions et ne compte pas des détenteurs uniques.
- Aligner les données courtes : faire correspondre date de règlement des positions courtes, date du flottant, fenêtre ADV et délai de publication.
- Vérifier les conditions d’emprunt : examiner offre prêtable, utilisation, coût, rappels et contraintes de règlement.
- Tester les événements d’offre : estimer les ventes potentielles, non garanties, après lockups, offres ou changements d’indice.
- Éviter les prévisions directionnelles : un faible flottant peut amplifier hausses et baisses sans déterminer la valeur intrinsèque.
Idées reçues
- « Le flottant est simplement le nombre d’actions en circulation. » Il applique des exclusions propres à la méthodologie à la base des actions en circulation.
- « Le public float SEC, le flottant d’un fournisseur et celui d’un indice sont identiques. » Finalité, unité, test d’affiliation, date et exclusions peuvent différer.
- « L’expiration d’un lockup ajoute de nouvelles actions. » Elle peut rendre négociables des actions déjà en circulation sans en modifier le nombre.
- « Un volume élevé prouve une forte liquidité. » Une rotation répétée peut coexister avec spreads larges, faible profondeur, volatilité et impact de marché.
- « Une forte position courte sur une action à faible flottant garantit un squeeze. » Emprunt, catalyseurs, comportement des détenteurs, liquidité, options et calendrier déterminent les résultats.
Sujets connexes
Sources
- SEC, bulletin aux investisseurs sur la lecture d’un rapport 10-K.
- SEC, glossaire du public float.
- S&P Dow Jones Indices, méthodologie S&P d’ajustement du flottant.
- Nasdaq, guide d’admission initiale.
- NYSE, manuel des sociétés cotées.
- FINRA, glossaire des données de positions courtes sur actions.