Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.
Risposta diretta
La retribuzione basata su azioni (SBC) è un compenso erogato tramite strumenti azionari o legati alle azioni, tra cui azioni vincolate, restricted stock unit (RSU), stock option per i dipendenti e premi legati alla performance. Remunera il lavoro e viene rilevata come costo secondo le condizioni del piano e i principi contabili applicabili, anche quando la società non effettua un pagamento in contanti al momento della rilevazione.
“Non contanti” non significa “nessun costo economico”. Gli azionisti esistenti possono cedere parte della loro proprietà attraverso nuove azioni, oppure la società può spendere contanti riacquistando azioni per compensare l’emissione. Le spese contabili, l’effetto fiscale, il numero di azioni emesse alla fine e la liquidità spesa per i riacquisti sono quantità correlate ma diverse.
Dalla concessione all’impatto sugli azionisti
I meccanismi dei premi determinano tempi e rischi:
- RSU e azioni vincolate: generalmente consegnano azioni quando le condizioni di servizio, tempo o performance sono soddisfatte. Alcune azioni potrebbero essere trattenute a titolo di imposte sui dipendenti, pertanto le quote lorde maturate e le azioni nette emesse differiscono.
- Opzioni: attribuiscono al dipendente il diritto di acquistare ad un prezzo di esercizio. Il valore equo alla data di assegnazione è stimato utilizzando le ipotesi del prezzo delle opzioni; l’esercizio futuro dipende dalla maturazione e dal prezzo di mercato.
- Premi di performance: assegnati in base alle condizioni operative, di mercato o di servizio. Le quote e le spese stimate possono cambiare al variare delle condizioni specificate e delle stime contabili.
Per i premi classificati come strumenti di capitale, il fair value alla data di assegnazione è generalmente rilevato lungo il periodo di servizio richiesto, tenendo conto delle condizioni del premio e del trattamento delle decadenze. La nota integrativa dovrebbe illustrare i movimenti dei premi, le ipotesi di valutazione, i costi rilevati, gli effetti fiscali e i costi di retribuzione ancora da rilevare, con il relativo periodo previsto.
Le tre affermazioni si collegano come segue:
- Le spese SBC riducono il reddito operativo e l’utile netto riportati nel conto economico.
- Con il metodo indiretto, questo costo non monetario viene riaggiunto nel flusso di cassa operativo perché ha ridotto l’utile netto senza assorbire cassa nel periodo.
- La maturazione o l’esercizio modifica il capitale sociale e la riserva sovrapprezzo azioni, il numero di azioni, le ritenute fiscali e, in alcuni casi, i flussi di finanziamento. I riacquisti sono operazioni di finanziamento distinte che impiegano cassa.
Il numero medio di azioni usato per l’EPS base o diluito non coincide con le azioni a fine periodo. L’EPS diluito applica il metodo previsto ai premi potenzialmente diluitivi e usa una media ponderata del periodo. I premi antidiluitivi possono essere esclusi anche se in seguito potrebbero diluire la partecipazione degli azionisti. Occorre quindi analizzare anche la nota sulla retribuzione azionaria e la riconciliazione del numero di azioni.
Esempio di flusso di cassa e diluizione
Supponiamo che un’azienda riporti:
- ricavi pari a 500 milioni di dollari;
- costo SBC di 80 milioni di dollari;
- utile netto di 60 milioni di dollari;
- flusso di cassa operativo di 120 milioni di dollari, inclusa la riaggiunta del costo SBC non monetario;
- spese in conto capitale di 30 milioni di dollari;
- 100 milioni di azioni a inizio periodo;
- 4 milioni di azioni lorde emesse per premi e altre emissioni;
- 3 milioni di azioni riacquistate per 90 milioni di dollari;
- 101 milioni di azioni a fine periodo.
La sua misura comune del flusso di cassa libero riportato è:
FCF = US$120 milioni - US$30 milioni = US$90 milioni
La SBC equivale al 16% dei ricavi. L’aumento netto semplificato è di 1 milione di azioni, quindi il numero di azioni a fine periodo supera dell’1% quello iniziale; tuttavia, il riacquisto ha assorbito tutti i 90 milioni di dollari di FCF riportato:
variazione netta delle azioni = 4 milioni emesse - 3 milioni riacquistate = 1 milione
cassa dopo capex e riacquisto = US$90 milioni di FCF - US$90 milioni di riacquisto = US$0
Ciò non prova che il riacquisto sia stato effettuato esclusivamente a favore della SBC o che il costo economico della SBC sia pari a 90 milioni di dollari. I premi potrebbero essere stati concessi in periodi precedenti; i tempi e il prezzo di riacquisto differiscono; le opzioni possono apportare liquidità all’esercizio; le tasse colpiscono entrambe le parti; acquisizioni e altre emissioni possono alterare le azioni. L’esempio mostra perché “FCF prima dei riacquisti” e “diluizione netta dopo i riacquisti” rispondono a domande diverse.
Lista di controllo per l’analisi degli investitori
- Leggere le note a piè di pagina annuali e trimestrali della SBC: tipo di premio, quote concesse, maturate, esercitate, perse, in circolazione, prezzi ponderati, valori equi e spese rimanenti.
- Riconciliare le spese SBC tra costi di ricavi, ricerca, vendite e amministrazione. Escluderlo da ogni funzione può modificare sostanzialmente i margini rendicontati.
- Confronta GAAP con misure non GAAP. Un’esclusione ricorrente della SBC può aiutare uno scopo analitico ma non cancella la compensazione o la diluizione.
- Tieni traccia separatamente delle azioni lorde emesse, delle ritenute fiscali sui dipendenti, dei riacquisti, delle azioni di acquisizione, delle conversioni e delle azioni finali.
- Calcolare sia l’emissione lorda che la diluizione netta su diversi anni; un numero fisso di azioni acquistate con grandi riacquisti non è la stessa cosa di assenza di SBC.
- Confrontare SBC con entrate, spese operative, flusso operativo di cassa, FCF e capitalizzazione di mercato, riconoscendo che ciascun denominatore risponde a una domanda diversa.
- Esaminare i limiti di autorizzazione, gli aumenti del piano sempreverde, i voti degli azionisti, gli obiettivi di performance, i programmi di maturazione, i termini di cambio di controllo e i requisiti di proprietà esecutiva.
- Ispezionare le ipotesi di valutazione per opzioni e premi di mercato, inclusi volatilità, durata prevista, tasso di interesse, rendimento dei dividendi e modifiche.
- Stimare i costi futuri non ancora rilevati e il flusso delle assegnazioni. Un calo delle assunzioni può ridurre le nuove assegnazioni, mentre i premi già concessi continuano a maturare.
- Valutare l’attività su base completamente diluita, per azione. Non sottrarre SBC al flusso di cassa e applicare anche la diluizione senza capire se ciò conta due volte lo stesso trasferimento.
La SBC può allineare i dipendenti con proprietari a lungo termine e preservare la liquidità per un’impresa giovane. Può anche incoraggiare obiettivi di prezzo a breve termine, mascherare l’economia del lavoro con margini adeguati o trasferire una proprietà sostanziale. Il risultato è determinato dalla struttura, dall’importo, dalle condizioni di performance e dall’allocazione del capitale.
Errori comuni
- “SBC è gratuita perché non è in contanti.” È stata ricevuta la manodopera, sono state riconosciute le spese ed è stato possibile trasferire la proprietà o la liquidità di riacquisto.
- “La riaggiunta nel rendiconto finanziario annulla economicamente il costo.” Riconcilia l’utile netto con la cassa; non rende inesistente il costo della retribuzione.
- “I riacquisti eliminano le spese della SBC.” I riacquisti possono compensare il conteggio delle azioni, ma utilizzano contanti e avvengono a un prezzo e in un momento separati.
- “Un numero stabile di azioni diluite significa che non vi è diluizione.” La media ponderata per l’EPS, le azioni a fine periodo, le azioni proprie, i premi antidiluitivi e i diritti su base completamente diluita sono grandezze diverse.
- “Le spese alla data di assegnazione equivalgono al valore di mercato delle azioni emesse.” I tempi e i metodi di valutazione differiscono e le decadenze, la performance, il prezzo e la liquidazione influiscono sui risultati.
- “L’esclusione di SBC migliora sempre la comparabilità.” Può isolare una visione dei costi, ma le aziende con diversi mix retributivi in contanti/azioni diventano fuorvianti se si ignora l’economia totale del lavoro.
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Fonti autorevoli
- Bollettino contabile del personale n. 120: Contabilità dei pagamenti basati su azioni - Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti
- Misure finanziarie non GAAP - Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti
- Ricerca documenti EDGAR - Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti