Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.
Risposta diretta
Il rapporto prezzo/ricavi (P/S) confronta il valore di mercato delle azioni ordinarie con i ricavi dell’azienda:
P/S = capitalizzazione di mercato delle azioni ordinarie ÷ ricavi
La forma equivalente per azione è prezzo per azione ÷ ricavi per azione, ma solo se le definizioni delle azioni e le date coincidono. Si usano le azioni attualmente in circolazione alla data di valutazione, escluse le azioni proprie, non la media ponderata delle azioni base o diluite usata per l’EPS. Una variante completamente diluita deve indicare e trattare in modo coerente opzioni, restricted stock unit, convertibili, proventi di esercizio presunti e relativi adeguamenti del numeratore.
Il P/S è spesso utilizzato quando gli utili sono negativi o temporaneamente instabili, ma non è definito con ricavi pari a zero e non ha il normale significato economico con ricavi negativi. I ricavi non sono flussi di cassa e non appartengono interamente agli azionisti. Dipendenti, fornitori, imposte, investimenti, finanziatori e altri diritti devono essere soddisfatti prima che il valore arrivi al capitale ordinario.
P/S non è standardizzato da GAAP. La linea dei ricavi è disciplinata dai principi contabili, mentre il numeratore, il periodo, il trattamento di diluizione e gli aggiustamenti del multiplo sono scelte dell’analista che devono essere dichiarate.
Valore del capitale proprio rispetto alle operazioni d’impresa
Il P/S pone il valore del capitale proprio sopra una misura operativa generata da attività finanziate con debito e capitale. Può inoltre confrontare il capitale ordinario della controllante con ricavi consolidati che includono il 100% di una controllata non interamente posseduta; partecipazioni di minoranza rilevanti creano quindi un’altra incoerenza. Liquidità, leva e assetto proprietario possono far risultare P/S diversi per aziende altrimenti identiche. Un multiplo correlato è:
EV/Ricavi = valore d'impresa ÷ ricavi
L’EV/Ricavi può migliorare la comparabilità della struttura del capitale, ma solo se il valore d’impresa include coerentemente debito, azioni privilegiate, partecipazioni di minoranza, rettifiche di cassa, leasing, pensioni e altri diritti rilevanti. Nessuno dei due rapporti risolve la scarsa comparabilità dei ricavi.
I ricavi possono differire economicamente a causa di:
- presentazione lordo/netto quando una società agisce in qualità di mandante o agente;
- vendite di prodotti rispetto a commissioni, abbonamenti, utilizzo, pubblicità o importi trasferiti;
- acquisizioni, cessioni, cambi, modifiche contrattuali, rimborsi e corrispettivi variabili;
- ricavi differiti e incassi prima dei ricavi contabili;
- crescita organica rispetto a quella acquisita e cambiamenti nei periodi fiscali.
Leggere sempre le politiche di riconoscimento dei ricavi, la disaggregazione, i saldi contrattuali, gli obblighi di prestazione rimanenti ove divulgati, la concentrazione della clientela e i dati di segmento.
Lo stesso P/S può nascondere modelli economici diversi
Le società A e B hanno ciascuna un valore di mercato del capitale di US$5bn e ricavi degli ultimi dodici mesi di US$1bn; entrambe sono quindi scambiate a 5× P/S.
| Metrica | Società A | Società B |
|---|---|---|
| Ricavi | 1,0 miliardi di dollari | 1,0 miliardi di dollari |
| Margine lordo | 80% | 20% |
| Margine operativo | 20% | -5% |
| Margine di flusso di cassa libero | 15% | -10% |
| Liquidità netta/(debito) | $ 500 milioni | ($ 1,5 miliardi) |
Con la formula semplificata EV = valore del capitale + debito - liquidità, A ha un EV di US$4.5bn e tratta a 4.5× EV/Sales; B ha un EV di US$6.5bn e tratta a 6.5× EV/Sales. Lo stesso P/S nascondeva differenze di margine e finanziamento.
Per l’analisi di sensibilità, supponiamo che i ricavi di A crescano del 20% a US$1.2bn mentre il valore del capitale resta US$5bn: il P/S prospettico diventa 4.17×. Se invece il valore del capitale sale a US$6bn, il P/S prospettico resta 5×. Il multiplo non si comprime automaticamente con la crescita dei ricavi; cambiano anche prezzo, emissioni azionarie e previsioni.
Lista di controllo per calcoli e confronti
- Fissare la data di valutazione e calcolare il valore di mercato del capitale usando le classi di azioni, i prezzi e il numero corrente di azioni in circolazione corretti.
- Costruire i ricavi degli ultimi dodici mesi da documenti comparabili o usare una previsione chiaramente datata; non annualizzare meccanicamente un trimestre stagionale.
- Riconciliare separatamente gli strumenti diluitivi. La media ponderata delle azioni diluite usata per l’EPS misura un periodo, non il numero attuale completamente diluito; definire espressamente il trattamento di opzioni, restricted stock unit, convertibili e proventi di esercizio presunti.
- Confrontare P/S ed EV/Ricavi, spiegando debito, liquidità, azioni privilegiate, partecipazioni di minoranza, convertibili, leasing e rettifiche pensionistiche.
- Normalizzare acquisizioni, cessioni, valuta, variazioni dell’esercizio e attività cessate mantenendo una riconciliazione con i ricavi dichiarati.
- Confrontare margine lordo, margine operativo, margine di flusso di cassa libero, compensazione azionaria, costo di acquisizione dei clienti, abbandono, fidelizzazione e esigenze di reinvestimento.
- Testare la crescita dei ricavi insieme al percorso del margine, alla diluizione, alle esigenze di finanziamento e al tasso di sconto; una crescita elevata che distrugge il margine di contribuzione può ridurre il valore.
- Utilizzare modelli di business e criteri contabili dei ricavi comparabili. Una piattaforma che riporta il valore lordo delle transazioni non è direttamente paragonabile a una che registra come ricavo solo la propria commissione.
Il P/S può essere utile per le aziende in fase iniziale o cicliche quando gli utili sono poco significativi, ma un margine lordo negativo, il deterioramento dell’economia unitaria, una leva finanziaria eccessiva o una diluizione ricorrente possono rendere un rapporto basso un segnale d’allarme anziché un affare.
Errori comuni
- “I ricavi non possono essere influenzati né richiedono stime.” Tempistica, corrispettivo variabile, giudizi principale-agente, resi e termini contrattuali incidono sulla rilevazione.
- “Un’azienda senza utili è economica se il P/S è basso.” I ricavi potrebbero non trasformarsi mai in margini o flussi di cassa sostenibili.
- “L’azienda con il P/S più basso è la migliore.” La qualità della crescita, i margini, il fabbisogno di capitale, la leva finanziaria, la diluizione e il rischio differiscono.
- “P/S ed EV/Ricavi sono intercambiabili.” I loro numeratori rappresentano diritti diversi sul capitale.
- “Il prezzo per azione diviso per i ricavi per azione diluita coincide sempre con il P/S basato sulla capitalizzazione.” Le definizioni delle azioni correnti e medie ponderate possono differire.
- “La crescita dei ricavi riduce automaticamente il P/S.” Il valore di mercato e il conteggio delle azioni possono cambiare e le previsioni potrebbero già essere scontate.
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Fonti autorevoli
- Guida per principianti ai rendiconti finanziari - SEC (Securities and Exchange Commission, autorità statunitense di vigilanza sui mercati finanziari)
- Come leggere un 10-K/10-Q - SEC Investor.gov
- Riconoscimento dei ricavi - FASB
- Misure finanziarie non GAAP - SEC