Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.
Risposta diretta
Il rapporto di distribuzione dei dividendi misura la quota dell’utile disponibile per gli azionisti ordinari distribuita come dividendo. Le due formule basate sugli utili sono equivalenti solo se periodo, definizioni di dividendo e utile e riconciliazione del numero di azioni coincidono:
Rapporto di distribuzione = dividendi ordinari deliberati ÷ utile disponibile per gli azionisti ordinari
Rapporto per azione = dividendo per azione ordinaria ÷ EPS diluito
Un supplemento in contanti è:
Rapporto di distribuzione di cassa = dividendi in contanti pagati agli azionisti ordinari ÷ flusso di cassa libero
Il rapporto indica la copertura, ma non dimostra che il dividendo sia sicuro. Gli utili seguono il principio di competenza, il flusso di cassa libero non ha un’unica definizione standard e il consiglio può aumentare, ridurre, omettere o sospendere dividendi futuri.
Costruisci un calcolo coerente
Utilizza il 10-K o 10-Q dell’azienda e riconcilia il numeratore e il denominatore:
- Abbinare i dividendi sulle azioni ordinarie all’utile disponibile per gli azionisti ordinari. Se si parte dall’utile netto consolidato, sottrarre i dividendi sulle azioni privilegiate.
- Corrispondenza di periodi annuali, di dodici mesi successivi o trimestrali. Non dividere il dividendo di un trimestre per l’EPS di un anno intero.
- Dividendi ordinari e straordinari separati. Una distribuzione una tantum non deve essere annualizzata come ricorrente.
- Distinguere i dividendi dichiarati dai dividendi in contanti pagati; la dichiarazione e il pagamento possono avvenire in periodi diversi.
- Per la copertura per azione usare l’EPS diluito, riconciliandone la media ponderata delle azioni con quelle effettivamente aventi diritto a ciascun dividendo. Emissioni, riacquisti, opzioni e variazioni del dividendo per azione possono far divergere il rapporto per azione da quello sui valori totali.
- Indicare la formula del flusso di cassa libero. Un’approssimazione comune è il flusso di cassa operativo meno le spese in conto capitale, ma possono rimanere locazioni, acquisizioni e altre esigenze di cassa.
Il tasso di ritenzione è spesso espresso come 1 - rapporto di distribuzione, ma solo con misurazione coerente e utili positivi. Gli utili contabili trattenuti non equivalgono alla cassa trattenuta. I riacquisti non sono dividendi e non rientrano in questo rapporto; un rapporto di distribuzione totale agli azionisti definito separatamente può includere entrambi.
Guadagni e liquidità possono raccontare storie diverse
Supponiamo che una società riporti un utile disponibile per gli azionisti ordinari di US$400m, un EPS diluito di US$4.00, un dividendo regolare di US$2.00 per azione e 100m azioni diluite. Delibera US$200m di dividendi ordinari e, in questo esempio semplificato, paga anche US$200m in contanti nello stesso periodo.
Rapporto sugli utili = US$200m ÷ US$400m = 50%
Rapporto per azione = US$2.00 ÷ US$4.00 = 50%
Il flusso operativo di cassa è US$330m e le spese in conto capitale sono US$110m, fornendo un FCF semplificato di US$220m:
Rapporto di cassa = US$200m ÷ US$220m = 90,9%
Il rapporto sugli utili appare moderato, ma la copertura di cassa è ridotta. Se l’utile normalizzato scende a US$250m e il dividendo resta US$200m, il rapporto sale a 80% senza aumenti. Con un utile di -US$50m, il rapporto sugli utili perde significato; se il flusso di cassa libero è nullo o negativo, anche il rapporto di cassa non è utile. Occorre indicare la perdita o il deficit di cassa e il dividendo, non definire “bassa” una percentuale negativa.
Lista di controllo della sostenibilità
- Confrontare almeno un ciclo economico completo; i massimi guadagni possono rendere artificialmente basso il rapporto di una società ciclica.
- Normalizzare le principali plusvalenze derivanti dalla vendita di asset, benefici fiscali, svalutazioni, ristrutturazioni e altre voci insolite, preservando al tempo stesso un collegamento con i risultati GAAP.
- Confrontare i dividendi con il flusso operativo di cassa e il flusso di cassa libero chiaramente definito su diversi anni.
- Esaminare le scadenze del debito, gli interessi, i leasing, le pensioni, il capitale regolamentare, le esigenze di capitale circolante e le spese in conto capitale impegnate.
- Esaminare la politica dei dividendi, le dichiarazioni del consiglio, le restrizioni legali, gli accordi sul debito e le priorità di allocazione del capitale del management.
- Tieni traccia delle azioni diluite. I riacquisti possono ridurre la liquidità necessaria per un dividendo fisso per azione; l’emissione di azioni fa il contrario.
- Trattare REIT, banche, assicuratori, partnership e altre strutture secondo le regole contabili e di distribuzione del loro settore anziché applicare un’unica soglia universale.
- Stressare guadagni, conversione di cassa, costi di rifinanziamento e spese in conto capitale contemporaneamente.
Un rendimento basso può riflettere opportunità di reinvestimento, riduzione del debito, riacquisti, ciclicità o semplicemente una debole allocazione del capitale. Un rendimento elevato può essere appropriato per un’azienda stabile, a basso contenuto di capitale, o insostenibile per un’azienda volatile, con leva finanziaria e ad alta intensità di capitale. Il contesto conta più di una percentuale fissa di “buono”.
Errori comuni
- “Sotto il 50% è sempre sicuro.” La volatilità delle imprese, il debito e le esigenze di reinvestimento possono rendere rischioso un rapporto inferiore.
- “Sopra il 100% significa un taglio immediato.” I saldi di cassa o la temporanea debolezza degli utili possono colmare un periodo, ma la persistente sottocopertura richiede un esame accurato.
- “Un rapporto negativo è eccezionalmente conservativo.” Guadagni negativi rendono il rapporto standard non interpretabile.
- “Il rendimento dei dividendi e il rapporto di pagamento sono gli stessi.” Il rendimento utilizza il prezzo di mercato; il pagamento utilizza i guadagni o il flusso di cassa.
- “I dividendi pagati nel rendiconto finanziario corrispondono sempre ai dividendi dichiarati.” Le tempistiche e i saldi pagabili possono differire.
- “Il rapporto di pagamento rettificato del management è direttamente comparabile.” Le definizioni di rettifica devono essere riconciliate prima del confronto.
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Fonti autorevoli
- Guida per principianti ai rendiconti finanziari - SEC (Securities and Exchange Commission, autorità statunitense di vigilanza sui mercati finanziari)
- Come leggere un 10-K/10-Q - SEC Investor.gov
- Modulo 10-K - SEZ