Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.
Risposta diretta
Il rendimento degli utili esprime l’utile attribuibile a ciascuna azione ordinaria come percentuale del prezzo:
earnings yield = diluted EPS / share price
Quando il numeratore è positivo ed entrambe le misure usano esattamente lo stesso periodo, numero di azioni e prezzo, è il reciproco del rapporto prezzo/utili:
earnings yield = 1 / P/E
È un rapporto di valutazione basato sull’utile contabile, non un dividend yield, un cash-flow yield, un rendimento promesso o una previsione del rendimento nel periodo di detenzione.
Come funziona
Il rendimento trailing usa normalmente gli utili reported degli ultimi dodici mesi; il forward usa utili previsti; il normalizzato sostituisce gli utili reported con una stima priva di elementi insoliti o non sostenibili. Occorre indicare tipo, periodo, valuta, denominatore azionario e timestamp del prezzo.
A livello societario le forme per azione e aggregate possono coincidere:
diluted EPS / share price = common earnings / equity market capitalization
L’uguaglianza richiede numeratori e denominatori compatibili. L’utile ordinario deve coincidere con il numeratore dell’EPS; il valore del capitale deve usare il numero di azioni corrispondente e lo stesso prezzo. Mescolare EPS base con azioni diluite, attività in funzionamento con utile consolidato o prezzo corrente con azioni obsolete interrompe la riconciliazione. Split e rettifiche retrospettive dell’EPS richiedono basi coerentemente rettificate.
Con utili positivi, un P/E inferiore produce un rendimento superiore e il reciproco è esatto. Con una perdita, il rendimento aritmetico è negativo e il P/E è spesso indicato come non significativo (NM): interpretarli come reciproci utili è fuorviante. Anche un utile positivo prossimo a zero può produrre valori estremi e instabili.
L’EPS reported può includere utili da acquisizioni, cessioni, svalutazioni, ristrutturazioni, imposte, pensioni o altri elementi insoliti. Un rendimento adjusted o non-GAAP può aiutare, ma le rettifiche vanno definite, riconciliate con i GAAP e applicate coerentemente, senza ritenerle automaticamente superiori. Conversione in cassa, capex, capitale circolante, leva, diluizione e politiche contabili possono rendere economicamente diversi due rendimenti identici.
Per un indice o portafoglio, non calcolare la media semplice dei rendimenti dei componenti. Un calcolo coerente è:
aggregate earnings yield = sum of constituent common earnings / sum of constituent equity market capitalizations
Perdite, free float, pesi, valute, periodi fiscali e rideterminazioni devono seguire la metodologia dell’indice. Escludere le società in perdita può sovrastimare sensibilmente il risultato.
Talvolta si calcola:
earnings-yield spread = equity earnings yield - bond yield
Questo spread è un confronto, non l’equity risk premium. Gli utili azionari sono residuali, incerti, senza scadenza e possono essere trattenuti. Il rendimento obbligazionario riguarda flussi contrattuali, scadenza, credito, reinvestimento e imposte. Crescita, inflazione, duration, incertezza contabile e struttura del capitale differiscono. Identifica titolo, scadenza, convenzione, data e tipo di utile azionario.
Esempio
Supponiamo prezzo di US$50.00, EPS diluito trailing di US$4.00, media ponderata diluita di 100 million azioni e utile ordinario di US$400 million.
Il rendimento per azione è:
US$4.00 / US$50.00 = 8.0000%
Il P/E è:
US$50.00 / US$4.00 = 12.5000x
La verifica del reciproco dà:
1 / 12.5000 = 8.0000%
Solo per questa riconciliazione, prezzo per il denominatore coerente di 100 milioni di azioni dà un valore implicito del capitale di US$5.00 billion:
US$400 million / US$5.00 billion = 8.0000%
Con dividendi annui di US$1.00 per share, il dividend yield è solo:
US$1.00 / US$50.00 = 2.0000%
Un rendimento degli utili del 8.0000% non è quindi una distribuzione monetaria del 8.0000%.
Se l’EPS reported di US$4.00 include un utile una tantum di US$1.20 e l’EPS normalizzato è US$2.80:
normalized earnings yield = US$2.80 / US$50.00 = 5.6000%
normalized P/E = US$50.00 / US$2.80 = 17.8571x
La rettifica cambia la valutazione e richiede una riconciliazione trasparente. Con consensus EPS futuro di US$5.00, il rendimento forward è 10.0000%; se la stima scende a US$2.50 a prezzo invariato, cala al 5.0000% e il P/E forward sale a 20.0000x. Nessuna previsione è utile realizzato.
Con rendimento Treasury nello stesso giorno del 4.5000%, lo spread meccanico è:
8.0000% - 4.5000% = 3.5000 percentage points
Lo spread di 3.5000 percentage-point non è un rendimento extra promesso né una stima completa dell’equity risk premium.
La società A ha valore di US$9.00 billion e utili di US$450 million, rendimento 5.0000%. B ha US$1.00 billion e US$150 million, rendimento 15.0000%. La media semplice è 10.0000%, ma il risultato aggregato coerente è:
(US$450 million + US$150 million) / (US$9.00 billion + US$1.00 billion) = 6.0000%
Rischi e checklist di verifica
- Definisci il numeratore: Indica EPS base o diluito e il perimetro delle attività.
- Indica il periodo: Distingui trailing, anno corrente, anno successivo e normalizzato.
- Data il prezzo: Usa un prezzo riproducibile e identifica le rettifiche per split.
- Allinea la base azionaria: Riconcilia calcoli per azione e societari con azioni compatibili.
- Riconcilia le rettifiche: Mostra ogni variazione non-GAAP o normalizzata.
- Esamina utili insoliti: Cessioni, acquisizioni e benefici fiscali possono gonfiare il numeratore.
- Esamina oneri insoliti: Svalutazioni e ristrutturazioni possono essere costi economici reali.
- Verifica la ciclicità: Confronta margini e utili lungo un intero ciclo.
- Verifica la conversione in cassa: Confronta utili, flusso operativo, capitale circolante e capex.
- Esamina la leva: Debito e diritti privilegiati aumentano volatilità e rischio.
- Includi la diluizione: Opzioni, convertibili, azioni vincolate ed emissioni riducono l’EPS futuro.
- Gestisci esplicitamente le perdite: Non rimuoverle né forzare un P/E privo di senso.
- Stressa le previsioni: Ricalcola con ricavi, margini ed EPS inferiori.
- Verifica le date delle stime: Usa prezzo e previsioni disponibili nello stesso momento.
- Aggrega coerentemente: Somma utili e valori compatibili, non usare medie non ponderate.
- Documenta le esclusioni: Spiega perdite, outlier, stime mancanti, valute e calendari.
- Separa payout e utili: Verifica dividendi e riacquisti.
- Abbina l’obbligazione: Identifica emittente, scadenza, convenzione, credito, imposte e data.
- Evita falsa precisione: Gli input restano stime e misure contabili.
- Usa più prospettive: Considera bilancio, cassa, crescita, ritorni sul capitale e scenari.
Errori comuni
- “Un rendimento degli utili dell’8% mi paga l’8% in contanti.” Gli utili possono essere trattenuti, reinvestiti, usati per debito o riacquisti o non convertirsi pienamente in cassa.
- “È sempre l’esatto inverso del P/E.” L’identità richiede lo stesso utile positivo e prezzo coerente; perdite e definizioni diverse la invalidano.
- “Il rendimento più alto indica il titolo più economico.” Crisi, leva, ciclicità, diluizione, scarsa conversione o utili temporanei possono spiegare lo sconto.
- “Il rendimento forward è più accurato del trailing.” Può essere più pertinente, ma è una stima che può cambiare bruscamente.
- “Rendimento degli utili meno Treasury yield è l’equity risk premium.” La sottrazione ignora crescita, scadenza, priorità dei flussi, duration, rischio contabile e altre differenze.
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Fonti
- SEC, Beginners’ Guide to Financial Statements.
- SEC, Investor Bulletin: How to Read a 10-K.
- Investor.gov, Price-Earnings Ratio.
- FASB, Statement of Financial Accounting Standards No. 128: Earnings per Share.
- SEC, Non-GAAP Financial Measures: Compliance and Disclosure Interpretations.
- U.S. Department of the Treasury, Daily Treasury Par Yield Curve Rates.