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加密资产 Cash-and-Carry

加密资产 Cash-and-Carry 买入现货并卖出匹配的定期期货以获取正基差，但仍承担执行、保证金、融资、结算和平台风险。

更新于

仅供教育参考。降低 Delta 的基差交易仍可能因保证金、资金费、成交、借币、结算、抵押品和交易场所故障而亏损；必须按实际成交和现金流对账。

直接答案

加密资产基差交易把方向相反的现货和衍生品敞口组合起来，以获取相对价格或现金流差异。对定期期货，将有符号基差定义为 B(t,T) = F(t,T) - S(t)。基差为正时，现金与持有套利买入现货并卖出数量匹配的期货；基差为负时，反向现金与持有套利借入并卖出现货，同时买入期货。数量、合约乘数、Delta、到期日和结算基准必须匹配。

在明确假设下，持有定期交易至结算可在代数上锁定入场价差，但并非无风险：可成交价格、融资、逐日盯市保证金、借币、基准错配、税务和场所故障仍会影响结果。现货与永续合约交易不同：它没有固定收敛日，结果取决于整个基差路径、实际结算的资金费和退出价格。预测资金费不是应收款。

“市场中性”只表示一阶方向敞口降低，不表示回报有保证。亏损端遭遇保证金催缴时，盈利端的价值可能无法动用；对反向或 quanto 产品而言，相同美元名义金额也不一定产生相同资产 Delta。

净基差收益
$359.2
年化净收益率
14.57%
毛基差
$400

结果是教育用途的近似值。除非明确展示，否则未计入交易场所规则、税费、延迟、预言机行为及其他协议参数。

运作方式

  1. 确定法律实体与交易场所、现货和衍生品标识、定期或永续生命周期、到期日与结算基准、线性/反向/quanto 收益结构、乘数、抵押品与结算资产，以及保证金模式。
  2. 同时获取可成交的现货卖价或买价和衍生品买价或卖价。用订单簿的实际一侧定义有符号基差、合约数量、Delta 和总名义金额，不使用无关的最新价或中间价。
  3. 维护四本账：现货库存及融资或借币；有符号衍生品仓位与盈亏；抵押品、初始和维持保证金或变动保证金；手续费、资金费、划转、滑点和税务。
  4. 对定期期货计算入场持有收益和按日数年化；对永续合约分别建立条件资金费和退出基差模型。说明资金分母以及回报是简单 APR 还是复利 APY。
  5. 控制部分成交与单腿暴露，同时执行两端。记录实际成交、乘数、有符号 Delta 和货币敞口，并为基差扩大与价格跳空保留足够保证金。
  6. 监控基差、资金费、借币、标记价与指数价、保证金、划转通道和场所状态。定期仓位还要监控最后交易、结算和展期；永续仓位则要核对每期资金费。
  7. 到期时平仓或展期，核对现货出售或归还、衍生品结算或平仓、释放的抵押品、资金费、借币、手续费和税务。报告已实现现金流，而非报价的年化价差。

若数量匹配的定期交易持有至共同的终端经济价格，毛持有收益等于入场基差。提前平仓则赚取 gross PnL = B_entry - B_exit。永续交易应使用 net = spot PnL + derivative PnL + settled funding - all costs；资金费和退出基差都没有锁定。

示例

  • 持有定期期货至结算。 买入 1 BTC，可成交现货卖价为 60,000 USDC，同时按可成交期货买价 61,800 卖出匹配期货。若经济现货价格和官方结算基准均为 62,000，现货盈亏为 +2,000，期货盈亏为 -200，毛持有收益为 1,800。手续费 90 与融资或抵押品成本 450 后剩余 1,260。占用 60,000 现金并持有 90 days，净持有收益为 1,260 / 60,000 = 2.1%；ACT/365 简单年化为 2.1% x 365 / 90 = 8.5166666667%。
  • 可成交入场。 假设现货买卖价为 60,000 / 60,060，期货买卖价为 61,760 / 61,820。现金与持有套利按现货卖价和期货买价入场，因此基差为 61,760 - 60,060 = 1,700，即 1,700 / 60,060 = 2.8305028305%。合并中间价会在成本前虚报 1,760。
  • 永续资金费路径。 一个 2 BTC 永续空头在三个资金费时点的名义金额分别为 120,000、124,000 和 118,000 USDT。从空头视角，实际结算费率为 +0.010%、+0.005% 和 -0.020%，现金流为 +12 + 6.20 - 23.60 = -5.40 USDT。最初的正预测并未锁定收益。
  • 合约单位。 一个 1.5 BTC 现货仓位需要 1,500 contracts 对冲，前提是线性合约每张代表 0.001 BTC。一张面值 100 USD、价格为 60,000 的反向合约，其近似局部 Delta 为 100 / 60,000 = 0.0016666667 BTC，该价格下约需 900 contracts。Delta 随价格和具体产品公式变化，因此不能用相同张数作为对冲规则。

风险

  • 现货与衍生品参考不同标的或报价资产。
  • 把中间价或最新价误认为可成交基差。
  • 单腿执行或部分成交留下方向敞口。
  • 合约乘数或有符号数量错误。
  • 混用线性、反向或 quanto 的 Delta 与盈亏单位。
  • 官方结算基准与现货退出价值不同。
  • 收敛前基差扩大并产生账面损失。
  • 变动保证金或强制平仓中断交易。
  • 现货融资利率上升或授信被撤回。
  • 反向交易的借币不可用、重新定价或被召回。
  • 永续资金费反转或预测与结算不符。
  • 资金费名义金额、方向、时间戳、上限或周期错误。
  • 展期流动性、日历基差和成交成本改变。
  • 标记价、指数、预言机或结算程序中断。
  • 遗漏价差、滑点、佣金和网络费。
  • 跨场所划转和分散抵押品失效。
  • 提币冻结、托管故障或场所资不抵债。
  • 稳定币、抵押品或封装资产脱锚或被冻结。
  • 仓位限制、ADL、下架或提前结算改变路径。
  • 税务、外汇、会计、API 或运营恢复失败。

常见误区

  • 市场中性等于无风险。 它降低方向 Delta，但基差、保证金、成交、资金费、借币和信用风险仍然存在。
  • 定期期货总会收敛到可见现货报价。 它按指定基准和时点结算；可成交现货退出价可能不同。
  • 正永续资金费是锁定收益。 费率、支付方向、名义金额、资格和退出基差都可能在结算前改变。
  • 相同美元名义金额就是完美对冲。 匹配关系取决于乘数、Delta、反向或 quanto 收益结构及结算单位。
  • 年化基差就是净 APY。 必须说明日数、资金分母、复利、手续费、融资、保证金和税务。

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