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Cash-and-Carry con criptoactivos

El cash-and-carry con criptoactivos compra el activo al contado y vende un futuro con vencimiento equivalente para capturar una base positiva; persisten riesgos de ejecución, margen, financiación, liquidación y plataforma.

Actualizado

Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.

Respuesta directa

El trading de base en criptoactivos combina exposiciones compensatorias en contado y derivados para capturar una diferencia de precio relativo o de flujos de caja. Para un futuro con vencimiento, la base con signo se define como B(t,T) = F(t,T) - S(t). Un cash-and-carry compra contado y vende el futuro equivalente cuando la base es positiva; un cash-and-carry inverso toma prestado y vende el activo al contado mientras compra el futuro cuando es negativa. Deben coincidir cantidad, multiplicador, delta, vencimiento y referencia de liquidación.

Una operación con vencimiento mantenida hasta la liquidación puede fijar algebraicamente el diferencial de entrada bajo los supuestos declarados, pero no carece de riesgo: siguen importando los precios ejecutables, financiación, margen de variación, préstamo del activo, desajuste de referencias, impuestos y fallo de la plataforma. Una operación contado-perpetuo es distinta. No tiene fecha de convergencia fija; su resultado depende de toda la trayectoria de la base, la financiación efectivamente liquidada y los precios de salida. La financiación prevista no es una cuenta por cobrar.

«Neutral al mercado» significa una menor exposición direccional de primer orden, no una rentabilidad garantizada. El valor de la pata ganadora puede no estar disponible mientras la perdedora afronta una llamada de margen, y nocionales iguales en dinero no siempre generan la misma delta del activo en productos inversos o quanto.

Carry neto
$359,2
Rendimiento neto anualizado
14,57%
Base bruta
$400

Los resultados son aproximaciones educativas. Salvo que se indiquen, excluyen reglas del mercado, impuestos, latencia, comportamiento de oráculos y otros parámetros específicos del protocolo.

Cómo funciona

  1. Identifica la entidad jurídica y las plataformas, los instrumentos exactos de contado y derivado, el ciclo con vencimiento o perpetuo, el vencimiento y la referencia de liquidación, la fórmula lineal, inversa o quanto, el multiplicador, los activos de garantía y liquidación, y el régimen de margen.
  2. Obtén simultáneamente el ask o bid ejecutable del contado y el bid o ask del derivado. Calcula base con signo, número de contratos, delta y nocional bruto con los lados reales del libro, no con últimos precios o puntos medios inconexos.
  3. Mantén cuatro registros: inventario de contado y su financiación o préstamo; posición derivada con signo y PnL; garantía, margen inicial y de mantenimiento o margen de variación; y comisiones, financiación, transferencias, deslizamiento e impuestos.
  4. Para futuros con vencimiento, calcula el carry de entrada y su anualización según el cómputo de días; para perpetuos, modeliza por separado la financiación condicional y la base de salida. Declara el denominador de capital y si la rentabilidad es APR simple o APY compuesto.
  5. Ejecuta ambas patas controlando ejecuciones parciales y exposición entre patas. Registra ejecuciones, multiplicadores, delta con signo y exposición por divisa reales, y conserva margen suficiente para ampliaciones de base y saltos de precio.
  6. Supervisa base, financiación, préstamo, precios mark e índice, margen, acceso a transferencias y estado de las plataformas. En posiciones con vencimiento, controla también última negociación, liquidación y roll; en perpetuos, concilia cada intervalo de financiación.
  7. Al vencimiento, cierre o roll, concilia venta o devolución del contado, liquidación o cierre del derivado, garantía liberada, financiación, préstamo, comisiones e impuestos. Informa flujos realizados, no un diferencial anualizado cotizado.

Para una operación con vencimiento equivalente mantenida hasta un precio económico terminal común, el carry bruto es la base de entrada. Un cierre anticipado obtiene en cambio gross PnL = B_entry - B_exit. Para un perpetuo, utiliza net = spot PnL + derivative PnL + settled funding - all costs; ni la financiación ni la base de salida quedan fijadas.

Ejemplo

  • Posición con vencimiento mantenida hasta liquidación. Compra 1 BTC al ask ejecutable de contado de 60,000 USDC y vende un futuro equivalente al bid ejecutable de 61,800. Si el precio económico de contado y la referencia oficial de liquidación son ambos 62,000, el PnL de contado es +2,000, el del futuro es -200 y el carry bruto es 1,800. Comisiones de 90 y un coste de financiación o garantía de 450 dejan 1,260. Sobre 60,000 de efectivo durante 90 days, la rentabilidad neta del período es 1,260 / 60,000 = 2.1%; la anualización simple ACT/365 es 2.1% x 365 / 90 = 8.5166666667%.
  • Entrada ejecutable. Supón un bid/ask de contado de 60,000 / 60,060 y un bid/ask del futuro de 61,760 / 61,820. El cash-and-carry entra al ask de contado y al bid del futuro, por lo que la base es 61,760 - 60,060 = 1,700, o 1,700 / 60,060 = 2.8305028305%. Combinar puntos medios informaría falsamente 1,760 antes de costes.
  • Trayectoria de financiación del perpetuo. Un perpetuo corto de 2 BTC tiene nocionales por intervalo de 120,000, 124,000 y 118,000 USDT. Las tasas liquidadas desde la perspectiva del corto son +0.010%, +0.005% y -0.020%, que producen +12 + 6.20 - 23.60 = -5.40 USDT. Una predicción inicial positiva no fijó una ganancia.
  • Unidades contractuales. Una posición de contado de 1.5 BTC se cubre con 1,500 contracts si cada contrato lineal representa 0.001 BTC. Un contrato inverso de nominal 100 USD a 60,000 tiene una delta local aproximada de 100 / 60,000 = 0.0016666667 BTC, lo que sugiere unos 900 contracts a ese precio. La delta cambia con el precio y la fórmula exacta del producto; igualar contratos no es una regla de cobertura.

Riesgos

  • El contado y el derivado referencian subyacentes o activos de cotización distintos.
  • Se confunden punto medio o último precio con una base ejecutable.
  • La ejecución por patas o parcial deja exposición direccional.
  • El multiplicador o la cantidad con signo son incorrectos.
  • Se mezclan unidades de delta y PnL lineales, inversas o quanto.
  • La referencia oficial de liquidación difiere del valor de salida del contado.
  • La base se amplía antes de converger y genera pérdidas a mercado.
  • El margen de variación o una liquidación interrumpe la operación.
  • Sube la financiación del contado o se retira el crédito.
  • El préstamo para la operación inversa no está disponible, se encarece o se reclama.
  • La financiación perpetua cambia de signo o la predicción difiere de la liquidación.
  • Son incorrectos el nocional, signo, marca temporal, límite o intervalo de financiación.
  • Cambian liquidez del roll, base de calendario y coste de ejecución.
  • Se altera el proceso de mark, índice, oráculo o liquidación.
  • Se omiten spread, deslizamiento, comisiones y tasas de red.
  • Fallan las transferencias entre plataformas o la garantía fragmentada.
  • Ocurre un bloqueo de retiros, fallo de custodia o insolvencia de la plataforma.
  • La stablecoin, garantía o activo envuelto pierde paridad o se congela.
  • Límites, ADL, exclusión o liquidación anticipada alteran la trayectoria.
  • Fallan impuestos, FX, contabilidad, API o recuperación operativa.

Errores frecuentes

  • Neutral al mercado significa sin riesgo. Reduce la delta direccional, pero persisten riesgos de base, margen, ejecución, financiación, préstamo y crédito.
  • Los futuros con vencimiento siempre convergen al precio de contado visible. Se liquidan con un índice y momento definidos; la salida ejecutable del contado puede diferir.
  • Una financiación perpetua positiva es rentabilidad fijada. Tasa, pagador, nocional, elegibilidad y base de salida pueden cambiar antes de liquidarse.
  • Igual nocional monetario es una cobertura perfecta. Multiplicador, delta, fórmula inversa o quanto y unidades de liquidación determinan el ajuste.
  • La base anualizada es APY neto. Deben declararse cómputo de días, denominador, capitalización, comisiones, financiación, margen e impuestos.

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Fuentes

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