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Cash-and-Carry com criptoativos

O cash-and-carry com criptoativos compra o ativo à vista e vende um futuro com vencimento equivalente para capturar uma base positiva; permanecem riscos de execução, margem, financiamento, liquidação e plataforma.

Atualizado

Somente para fins educacionais; não constitui recomendação nem aconselhamento de investimento. Investir pode causar perdas.

Resposta direta

A operação de base em criptoativos combina exposições compensatórias no mercado à vista e em derivativos para capturar uma diferença de preço relativo ou de fluxo de caixa. Para um futuro datado, a base com sinal é B(t,T) = F(t,T) - S(t). O cash-and-carry compra o ativo à vista e vende o futuro correspondente quando a base é positiva; o cash-and-carry reverso toma o ativo emprestado, vende-o à vista e compra o futuro quando a base é negativa. Quantidade, multiplicador, delta, vencimento e referência de liquidação devem ser compatíveis.

Uma operação datada mantida até a liquidação pode travar algebricamente o spread de entrada sob as premissas declaradas, mas não é livre de risco: preços executáveis, financiamento, ajuste diário, empréstimo do ativo, descasamento de referências, impostos e falha da plataforma continuam relevantes. A operação vista-perpétuo é diferente. Não há data fixa de convergência; o resultado depende de toda a trajetória da base, do funding efetivamente liquidado e dos preços de saída. Funding previsto não é valor a receber.

“Neutra ao mercado” descreve exposição direcional de primeira ordem reduzida, não retorno garantido. O valor da perna vencedora pode ficar indisponível enquanto a perdedora sofre chamada de margem, e nocionais monetários iguais podem não produzir o mesmo delta do ativo em produtos inversos ou quanto.

Carry líquido
$359,2
Retorno líquido anualizado
14,57%
Base bruta
$400

Os resultados são aproximações educacionais. Eles excluem regras de local, impostos, latência, comportamento do oráculo e outros parâmetros específicos do protocolo, a menos que sejam mostrados.

Como funciona

  1. Identifique a entidade jurídica e as plataformas, os instrumentos exatos à vista e derivativo, o ciclo datado ou perpétuo, vencimento e referência de liquidação, payoff linear, inverso ou quanto, multiplicador, ativos de garantia e liquidação e modalidade de margem.
  2. Obtenha simultaneamente o ask ou bid executável do ativo à vista e o bid ou ask do derivativo. Calcule base com sinal, quantidade de contratos, delta e nocional bruto usando os lados reais do livro, não últimos preços ou pontos médios sem relação.
  3. Mantenha quatro registros: estoque à vista e financiamento ou empréstimo; posição derivativa com sinal e PnL; garantia, margem inicial e de manutenção ou ajuste diário; e taxas, funding, transferências, slippage e tributos.
  4. Para futuros datados, calcule o carrego de entrada e a anualização pela convenção de dias; para perpétuos, modele separadamente o funding condicional e a base de saída. Declare o denominador de capital e se o retorno é APR simples ou APY composto.
  5. Execute as duas pernas controlando preenchimentos parciais e risco de execução separada. Registre preços efetivos, multiplicadores, delta com sinal e exposição cambial e mantenha margem para abertura da base e saltos de preço.
  6. Monitore base, funding, empréstimo, preços de marcação e índice, margem, acesso a transferências e situação das plataformas. Nas posições datadas, monitore também última negociação, liquidação e rolagem; nos perpétuos, concilie cada intervalo de funding.
  7. No vencimento, fechamento ou rolagem, concilie venda ou devolução do ativo à vista, liquidação ou fechamento do derivativo, garantia liberada, funding, empréstimo, taxas e tributos. Informe fluxos realizados, não um spread anualizado cotado.

Para uma operação datada compatível mantida até um preço econômico terminal comum, o carrego bruto é a base de entrada. Um fechamento antecipado obtém gross PnL = B_entry - B_exit. Para um perpétuo, use net = spot PnL + derivative PnL + settled funding - all costs; nem o funding nem a base de saída estão travados.

Exemplo

  • Operação datada mantida até a liquidação. Compre 1 BTC ao ask executável à vista de 60,000 USDC e venda o futuro correspondente ao bid executável de 61,800. Se o preço econômico à vista e a referência oficial de liquidação forem ambos 62,000, o PnL à vista será +2,000, o PnL do futuro será -200 e o carrego bruto será 1,800. Taxas de 90 e custo de financiamento ou garantia de 450 deixam 1,260. Sobre 60,000 em caixa por 90 days, o retorno líquido do período é 1,260 / 60,000 = 2.1%; a anualização simples ACT/365 é 2.1% x 365 / 90 = 8.5166666667%.
  • Entrada executável. Suponha bid/ask à vista de 60,000 / 60,060 e bid/ask do futuro de 61,760 / 61,820. O cash-and-carry entra no ask à vista e no bid do futuro; a base é 61,760 - 60,060 = 1,700, ou 1,700 / 60,060 = 2.8305028305%. Combinar pontos médios indicaria falsamente 1,760 antes dos custos.
  • Trajetória do funding perpétuo. Um perpétuo vendido de 2 BTC tem nocionais por intervalo de 120,000, 124,000 e 118,000 USDT. As taxas liquidadas sob a perspectiva da posição vendida são +0.010%, +0.005% e -0.020%, gerando +12 + 6.20 - 23.60 = -5.40 USDT. Uma previsão inicial positiva não travou ganho.
  • Unidades contratuais. Uma posição à vista de 1.5 BTC é coberta por 1,500 contracts se o contrato linear representar 0.001 BTC. Um contrato inverso com valor de face de 100 USD a 60,000 tem delta local aproximado de 100 / 60,000 = 0.0016666667 BTC, sugerindo cerca de 900 contracts nesse preço. O delta muda com o preço e com a fórmula exata do produto; quantidades iguais de contratos não são regra de hedge.

Riscos

  • O ativo à vista e o derivativo usam subjacentes ou moedas de cotação diferentes.
  • Ponto médio ou último preço é confundido com base executável.
  • Execução separada ou parcial deixa exposição direcional.
  • Multiplicador ou quantidade com sinal está incorreto.
  • Unidades de delta e PnL linear, inverso ou quanto são misturadas.
  • A referência oficial de liquidação difere do valor de saída à vista.
  • A base abre antes da convergência e gera perda a mercado.
  • Ajuste de margem ou liquidação interrompe a operação.
  • O custo de financiamento à vista sobe ou o crédito é retirado.
  • O empréstimo da operação reversa falta, encarece ou é chamado.
  • O funding perpétuo se inverte ou a previsão difere da liquidação.
  • Nocional, sinal, horário, limite ou intervalo de funding está errado.
  • Liquidez de rolagem, base temporal e custo de execução mudam.
  • O processo de marcação, índice, oráculo ou liquidação é afetado.
  • Spread, slippage, comissões e taxas de rede são omitidos.
  • Transferências entre plataformas ou garantias fragmentadas falham.
  • Há bloqueio de saques, falha de custódia ou insolvência da plataforma.
  • Stablecoin, garantia ou ativo embrulhado perde paridade ou é congelado.
  • Limites, ADL, deslistagem ou liquidação antecipada alteram a trajetória.
  • Tributos, câmbio, contabilidade, API ou recuperação operacional falham.

Equívocos comuns

  • Neutra ao mercado significa livre de risco. O delta direcional diminui, mas permanecem riscos de base, margem, execução, funding, empréstimo e crédito.
  • Futuros datados sempre convergem ao preço à vista exibido. Eles liquidam por referência e horário definidos; a saída executável à vista pode divergir.
  • Funding perpétuo positivo é rendimento travado. Taxa, direção do pagador, nocional, elegibilidade e base de saída podem mudar antes da liquidação.
  • Nocional monetário igual é hedge perfeito. Multiplicador, delta, payoff inverso ou quanto e unidades de liquidação determinam a equivalência.
  • Base anualizada é APY líquido. É preciso declarar convenção de dias, denominador, capitalização, taxas, financiamento, margem e tributos.

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Fontes

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