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加密資產 Cash-and-Carry

加密資產 Cash-and-Carry 買入現貨並賣出匹配的定期期貨以獲取正基差，但仍承擔執行、保證金、融資、結算和平台風險。

更新於

僅供教育參考。降低 Delta 的基差交易仍可能因保證金、資金費、成交、借幣、結算、擔保品與交易場所故障而虧損；必須依實際成交與現金流量對帳。

直接答案

加密資產基差交易把方向相反的現貨與衍生品曝險組合起來，以取得相對價格或現金流量差異。對定期期貨，將有正負號的基差定義為 B(t,T) = F(t,T) - S(t)。基差為正時，現購自攜套利買進現貨並賣出數量相符的期貨；基差為負時，反向現購自攜套利借入並賣出現貨，同時買進期貨。數量、合約乘數、Delta、到期日與結算基準必須相符。

在明確假設下，持有定期交易至結算可在代數上鎖定進場價差，但並非無風險：可成交價格、融資、逐日結算保證金、借幣、基準錯配、稅務與場所故障仍會影響結果。現貨與永續合約交易不同：它沒有固定收斂日，結果取決於整段基差路徑、實際結算的資金費與出場價格。預測資金費不是應收款。

「市場中立」只代表一階方向曝險降低，不代表報酬有保證。虧損端遭遇保證金追繳時，獲利端的價值可能無法動用；對反向或 quanto 產品而言，相同美元名目金額也不一定產生相同資產 Delta。

淨基差收益
$359.2
年化淨收益率
14.57%
毛基差
$400

結果是教育用途的近似值。除非明確展示，否則未計入交易場所規則、稅費、延遲、預言機行為及其他協議參數。

運作方式

  1. 確定法律實體與交易場所、現貨和衍生品識別碼、定期或永續生命週期、到期日與結算基準、線性/反向/quanto 收益結構、乘數、擔保品與結算資產，以及保證金模式。
  2. 同時取得可成交的現貨賣價或買價和衍生品買價或賣價。以委託簿的實際一側定義有正負號的基差、合約數量、Delta 和總名目金額，不使用無關的最新價或中間價。
  3. 維護四本帳：現貨庫存及融資或借幣；有正負號的衍生品部位與損益；擔保品、原始和維持保證金或變動保證金；手續費、資金費、劃轉、滑價與稅務。
  4. 對定期期貨計算進場持有收益和按日數年化；對永續合約分別建立條件式資金費和出場基差模型。說明資金分母及報酬是簡單 APR 還是複利 APY。
  5. 控制部分成交與單邊曝險，同時執行兩端。記錄實際成交、乘數、有正負號的 Delta 與幣別曝險，並為基差擴大和價格跳空保留足夠保證金。
  6. 監控基差、資金費、借幣、標記價格與指數價格、保證金、劃轉管道和場所狀態。定期部位還要監控最後交易、結算與轉倉；永續部位則要核對每期資金費。
  7. 到期時平倉或轉倉，核對現貨出售或歸還、衍生品結算或平倉、釋放的擔保品、資金費、借幣、手續費與稅務。報告已實現現金流量，而非報價的年化價差。

若數量相符的定期交易持有至共同的終端經濟價格，毛持有收益等於進場基差。提前平倉則賺取 gross PnL = B_entry - B_exit。永續交易應使用 net = spot PnL + derivative PnL + settled funding - all costs；資金費與出場基差都沒有鎖定。

範例

  • 持有定期期貨至結算。 買進 1 BTC，可成交現貨賣價為 60,000 USDC，同時依可成交期貨買價 61,800 賣出相符期貨。若經濟現貨價格與官方結算基準均為 62,000，現貨損益為 +2,000，期貨損益為 -200，毛持有收益為 1,800。手續費 90 與融資或擔保品成本 450 後剩餘 1,260。占用 60,000 現金並持有 90 days，淨持有收益為 1,260 / 60,000 = 2.1%；ACT/365 簡單年化為 2.1% x 365 / 90 = 8.5166666667%。
  • 可成交進場。 假設現貨買賣價為 60,000 / 60,060，期貨買賣價為 61,760 / 61,820。現購自攜套利依現貨賣價和期貨買價進場，因此基差為 61,760 - 60,060 = 1,700，即 1,700 / 60,060 = 2.8305028305%。合併中間價會在成本前虛報 1,760。
  • 永續資金費路徑。 一個 2 BTC 永續空頭在三個資金費時點的名目金額分別為 120,000、124,000 與 118,000 USDT。從空頭觀點，實際結算費率為 +0.010%、+0.005% 與 -0.020%，現金流量為 +12 + 6.20 - 23.60 = -5.40 USDT。最初的正預測並未鎖定收益。
  • 合約單位。 一個 1.5 BTC 現貨部位需要 1,500 contracts 對沖，前提是線性合約每口代表 0.001 BTC。一口面額 100 USD、價格為 60,000 的反向合約，其近似局部 Delta 為 100 / 60,000 = 0.0016666667 BTC，該價格下約需 900 contracts。Delta 隨價格及具體產品公式變化，因此不能用相同口數作為避險規則。

風險

  • 現貨與衍生品參考不同標的或報價資產。
  • 把中間價或最新價誤認為可成交基差。
  • 單邊執行或部分成交留下方向曝險。
  • 合約乘數或有正負號的數量錯誤。
  • 混用線性、反向或 quanto 的 Delta 與損益單位。
  • 官方結算基準與現貨出場價值不同。
  • 收斂前基差擴大並產生帳面損失。
  • 變動保證金或強制平倉中斷交易。
  • 現貨融資利率上升或授信被撤回。
  • 反向交易的借幣不可用、重新定價或被召回。
  • 永續資金費反轉或預測與結算不符。
  • 資金費名目金額、方向、時間戳記、上限或週期錯誤。
  • 轉倉流動性、日曆基差與成交成本改變。
  • 標記價格、指數、預言機或結算程序中斷。
  • 遺漏價差、滑價、佣金和網路費用。
  • 跨場所劃轉與分散擔保品失效。
  • 提領凍結、保管故障或場所資不抵債。
  • 穩定幣、擔保品或封裝資產脫鉤或遭凍結。
  • 部位限制、ADL、下架或提前結算改變路徑。
  • 稅務、外匯、會計、API 或營運復原失敗。

常見迷思

  • 市場中立等於無風險。 它降低方向 Delta，但基差、保證金、成交、資金費、借幣與信用風險仍然存在。
  • 定期期貨總會收斂至可見現貨報價。 它依指定基準和時點結算；可成交現貨出場價可能不同。
  • 正永續資金費是鎖定收益。 費率、支付方向、名目金額、資格與出場基差都可能在結算前改變。
  • 相同美元名目金額就是完美避險。 相符關係取決於乘數、Delta、反向或 quanto 收益結構及結算單位。
  • 年化基差就是淨 APY。 必須說明日數、資金分母、複利、手續費、融資、保證金與稅務。

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