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永续合约

永续合约通常没有预定到期日，但乘数、价格基准、资金费、保证金、清算及终止规则均取决于具体交易场所和合约。

更新于

仅供教育参考，不构成投资建议。永续衍生品、杠杆和数字资产可能造成快速或全部损失。

直接答案

永续期货或永续掉期是一种衍生品，其常见形式旨在提供没有预定到期日的持续价格敞口。它不是标的资产，也不承诺无限期可用：交易场所可以依规则暂停、下架、终止合约或按现金结清。法律上的产品名称和清算安排也会因司法辖区而异。

具体合约细则决定其经济特征。应记录标的与指数、报价币种、合约规模或乘数、线性、反向或 Quanto 型损益、保证金与结算资产、价格基准、资金费规则、费用及生命周期。合约张数本身无法说明代币敞口或名义价值。

运作方式

线性合约通常以报价币或抵押币结算价格变动。设多头方向 s = +1、空头方向 s = -1，基础资产数量为 q、乘数为 M、入场成交价为 P_entry、退出成交价为 P_exit，教学公式为 PnL_linear = s x q x M x (P_exit - P_entry)。反向合约则可能采用固定报价币面值并以基础资产结算；面值为 Q 的多头，其公式为 PnL_inverse = Q x (1 / P_entry - 1 / P_exit)。Quanto 合约按照合约特定的乘数或换算规则，以另一种资产结算价格敞口。绝不能跨产品类型套用公式。

必须区分不同价格。指数或预言机是外部基准；标记价格是交易场所的风险价格，通常用于未实现损益和清算；最新价是场所最近一笔成交；买卖报价的实际成交决定可执行的进出场价格；结算价或终止价又遵循另一套规则。以最新价触发的止损，可能来不及阻止基于标记价格的清算。

资金费是一项定期账本记录，旨在抑制合约持续偏离基准，并不保证永续合约等于现货。付款方符号、采样、利息成分、上下限、钳制、间隔、合资格头寸时点、价格基准与结算资产均因场所而异。当前或预测资金费不是已实现现金，必须与最终账户记录核对。

保证金同样是一套账本，而不只是杠杆倍数。初始保证金支持建立敞口；维持保证金是持续风险门槛。按场所账户规则，权益可能包括折价后的合资格抵押品、已实现余额、未实现损益、已结算资金费和费用。逐仓、全仓和组合保证金以不同方式共享资源或确认抵销，较高风险档位还可能要求更多维持保证金。清算价、破产价与实际清算成交价并不相同。保险基金与自动减仓是损失瀑布控制措施，而非本金保障。

采用以下流程：

  1. 锁定合法交易场所、实体、司法辖区、准确代码及合约版本，包括交易、维护、下架、终止、托管与提取规则。
  2. 阅读合约细则：标的、指数、基础币与报价币、线性/反向/Quanto 形式、乘数、最小变动价位、交易单位、保证金与结算资产及费用档位。
  3. 将指数或预言机、标记价、最新价、可成交买卖报价和结算价分别映射到准确用途与时间戳。
  4. 用产品公式将目标敞口转换为带符号的合约数量、名义本金、本币单位损益与资金费；测试多头、空头、正值、负值和取整情形。
  5. 以实际成交构建账本，涵盖开平仓损益、已结算资金费、挂单或吃单手续费、价差、滑点、借币、转账与抵押品折价。
  6. 对逐仓、全仓或组合保证金下的权益、初始与维持保证金、风险档位、基差、跳空、预言机故障、抵押品脱锚、清算、保险机制及自动减仓进行压力测试。
  7. 在只减仓或主动平仓、清算或终止的全生命周期中，核对订单、部分成交、头寸、资金费、费用与余额，最后验证可提取资产和记录。

示例

  • 线性损益。 做多 0.5 BTC，实际入场成交价为 60,000 USDT，再以 62,000 USDT 退出。总损益为 0.5 x (62,000 - 60,000) = 1,000 USDT；入场名义本金为 30,000 USDT。假设使用 10x 杠杆，初始保证金为 3,000 USDT。对于这一固定规模，杠杆改变的是保证金要求和投资回报率，而不是 1,000 USDT 的总损益。
  • 反向损益。 做多面值 10,000 USD 的 BTCUSD 反向合约，入场价为 50,000 USD/BTC，并以 55,000 USD/BTC 退出。本币损益为 10,000 x (1 / 50,000 - 1 / 55,000) = 0.0181818182 BTC；保留未取整 BTC 结果并按退出价换算，价值为 1,000 USD。结算资产是 BTC，因此其后续经济价值仍会变动。
  • Quanto 与结算资产边界。 某个指定场所规定数量为 2 units，价格从 100 变为 110 USDT，并在不做外汇换算的情况下将线性数值结果一比一记为 USDC：2 x (110 - 100) = 20 USDC。若 USDC 交易价为 $0.98，其经济价值为 $19.60。这是该场所的规则，不是通用 Quanto 公式。
  • 维持保证金界面。 在教学账户中，起始权益为 5,000，未实现亏损为 3,600，已结算资金费扣款为 150，剩余 1,250。名义本金 50,000 按 2% 计算的维持保证金为 1,000，因此缓冲为 250。再发生 300 的损失后得到 950 < 1,000。实际引擎还会应用风险档位、未成交订单、费用、折价及分阶段清算规则。

风险

  • 选错交易场所、法律实体或司法辖区。
  • 选错代码、合约版本或生命周期规则。
  • 混淆线性、反向或 Quanto 型损益。
  • 乘数、数量、交易单位或名义本金错误。
  • 保证金币种与结算币种不匹配。
  • 混淆指数、预言机、标记价、最新价和成交价。
  • 指数或预言机失效、滞后或受到操纵。
  • 颠倒资金费付款方符号或结算单位。
  • 把预测资金费当成已结算现金。
  • 资金费间隔、上下限、钳制或资格时钟改变。
  • 永续合约与现货的基差扩大或无法收敛。
  • 手续费、价差、滑点或部分成交主导损益。
  • 杠杆使初始保证金缓冲过小。
  • 维持保证金档位或未成交订单要求改变。
  • 全仓损失扩散或组合保证金抵销失效。
  • 抵押品脱锚或折价幅度加大。
  • 跳空导致以不利价格分阶段或全部清算。
  • 保险资金不足，或自动减仓关闭盈利头寸。
  • 交易场所、托管、API、提取或交易对手失效。
  • 下架、税务、法律、准入或记录保存假设失效。

常见误解

  • 永续表示头寸可以永远存在。 交易场所可以暂停、下架、终止合约或按现金结清。
  • 杠杆会放大固定头寸的绝对损益。 它主要降低保证金要求并改变投资回报率和清算距离；总价格损益由头寸规模决定。
  • 标记价、指数、最新价和平仓价可以互换。 它们可能采用不同输入并服务于不同用途。
  • 显示的正资金费保证空头盈利。 结算值可能改变，基差、费用、保证金与成交也可能主导结果。
  • 对冲、保险基金或自动减仓能够防止清算或本金损失。 各自都有范围限制，可能失效，也可能强制削减盈利头寸。

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