لأغراض تعليمية فقط؛ وليس نصيحة استثمارية أو قانونية أو ضريبية مخصصة لحالة بعينها. قد يؤدي الاستثمار إلى خسارة.
النطاق: تعكس هذه المقارنة المصادر التي جرى التحقق منها في 2026-08-22، وتتخذ من الخيارات المدرجة في البورصات الأمريكية التي تتولى OCC مقاصتها مثالاً للسوق المدرجة. يختلف تصنيف منتجات OTC وأهليتها للمقاصة أو إلزامها بها، وحماية الحسابات، والضمانات، والمعاملة عند الإعسار، والضرائب، وقابلية الإنفاذ باختلاف المنتج والطرف المقابل ونوع الحساب والقانون الحاكم والولاية القضائية. تحقّق من القواعد والمستندات السارية على المعاملة الفعلية.
الإجابة المباشرة
يُقبل الخيار المدرج للتداول وفق قواعد البورصة، ويدخل الخيار الأمريكي المدرج الذي تقبله OCC ضمن إطار المقاصة المركزية. وتخضع شروط السلسلة والتسعير وممارسة الحق والتخصيص والتعديلات والتسوية لقواعد البورصة وOCC. وقد تتيح قابلية العقود للاستبدال وتعدد منصات التداول إغلاق المركز من دون التفاوض مع الطرف المقابل الأصلي.
أما الخيار خارج البورصة (OTC) فيُتفاوض عليه ثنائياً بموجب اتفاق قانوني. ويمكن تخصيص قيمته الاسمية وتواريخه وسعر ممارسته وجدول ممارسة الحق والعائد والعملة والتسوية والضمانات وأحداث الإنهاء وغيرها من الشروط، لكن التقييم والدعم الائتماني والإغلاق والمقاصة الصافية وإجراءات النزاع تعتمد على الاتفاق والأطراف المقابلة.
ولا يقتصر الفرق على عقود موحدة في مقابل عقود مخصصة. فخيارات FLEX المتداولة في البورصة تتيح تخصيصاً تحكمه القواعد مع الاحتفاظ بخصائص السوق المدرجة والمقاصة، كما يمكن أن تخضع بعض مشتقات OTC لمقاصة مركزية. لذا يجب دائماً تحديد العقد الدقيق ومنصة التداول والمستندات الحاكمة ومسار المقاصة الفعلي.
مقارنة دورة الحياة كاملة
| البعد | الخيار المدرج | خيار OTC ثنائي الأطراف |
|---|---|---|
| الشروط | سلسلة تحددها البورصة أو اختيارات FLEX مسموح بها | تأكيد متفاوض عليه واتفاق رئيسي |
| التنفيذ | دفتر أوامر البورصة أو مزاد أو آلية معتمدة | طلب عرض سعر أو تفاوض مباشر |
| مسار الطرف المقابل | الوسيط وعضو المقاصة والطرف المقابل المركزي بعد قبول المقاصة | الطرف المقابل المسمى، ما لم يغيّر ترتيب المقاصة هذا المسار |
| الدعم الائتماني | هامش عضو المقاصة وموارد التعثر؛ مع متطلبات منفصلة يفرضها وسيط العميل | ضمانات تعاقدية وحدود وأصول مؤهلة ونسب حسم ومقاصة صافية وكفالات |
| التقييم | قد تتوافر أسعار معلنة قابلة للرصد، لكن عمق السوق والأسعار التقييمية قد يظلان ضعيفين | قد تسود تقييمات النماذج والمتعاملين؛ لذا تهم أحكام وكيل التقييم وتسوية النزاعات |
| الخروج | صفقة معاكسة في السوق القابل للاستبدال أو ممارسة الحق أو الانقضاء | إحالة أو تجديد أو فك المركز أو إنهاء أو مقاصة، بحسب ما يسمح به العقد |
| المستندات | قواعد البورصة وOCC إضافة إلى اتفاق الوساطة | الاتفاق الرئيسي وملحقه والتأكيد ومستندات الدعم الائتماني وغيرها |
تغيّر المقاصة المركزية هيكل الأطراف المقابلة، لكنها لا تزيل مخاطر السوق أو السيولة أو التمويل أو الأعضاء أو التشغيل أو النماذج. ويمكن للضمانات الثنائية والمقاصة الصافية تقليل التعرض الائتماني في OTC، إلا أنهما لا تضمنان استرداداً فورياً، ولا سيما عند نزاع التقييم أو فجوات توقيت الضمانات أو وقف إجراءات الإغلاق أو الإعسار.
يمكن إجراء فحص مبسط للتعرض الحالي بتكلفة الاستبدال كما يلي:
unsecured current exposure = max(positive contract value − enforceable netting − collateral held, 0)
هذه ليست صيغة كاملة لنمذجة الائتمان. فلا يزال يلزم النظر في التعرض المستقبلي ونسب الحسم على الضمانات وتوقيت التسوية ومخاطر الاتجاه المعاكس وقابلية الإنفاذ قانوناً وطريقة الإغلاق وعدم تطابق العملات والتركيز والاسترداد. وقد تفرض القيمة السوقية السالبة التزامات بتقديم ضمانات أو تمويل بدلاً من أن تنشئ مبلغاً مستحق القبض.
تحوط مخصص مع تعرض ائتماني متبقٍ
تشتري شركة من بنك خياراً مخصصاً مدته ثلاث سنوات للتحوط من تدفق نقدي لا يتطابق تاريخه وعملته وقيمته الاسمية مع أي سلسلة مدرجة قياسية. ثم تصبح للعقد قيمة استبدال موجبة للشركة قدرها $2.4 million. وتحتفظ الشركة بضمانات مؤهلة قدرها $1.5 million، ولديها مبلغ مستحق للطرف المقابل نفسه وقابل للمقاصة قانوناً قدره $0.3 million ضمن مجموعة المقاصة الصافية المعنية.
يكون التعرض الحالي غير المضمون وفق الحساب المبسط:
max($2.4m − $1.5m − $0.3m, 0) = $0.6m
لا تمثل قيمة $0.6 million خسارة الخيار في السوق ولا مبلغ الاسترداد المتوقع. إنها لقطة لقيمة الاستبدال الموجبة التي لا تغطيها افتراضات المقاصة والضمانات المذكورة. وقد تؤدي حركة السوق قبل طلب الهامش التالي أو الخلاف على التقييم أو نسبة حسم الضمان أو تعذر إنفاذ المقاصة أو تأخر الإغلاق إلى زيادة العجز المتحقق.
قد يوفر بديل مدرج سلاسل شفافة ومقاصة مركزية، لكنه قد لا يطابق التاريخ أو القيمة الاسمية أو العملة أو العائد بدقة. وقد يؤدي استخدام عدة عقود مدرجة إلى مخاطر أساس وتجديد. لذلك تشمل المقارنة السليمة عدم تطابق التحوط وتكلفة التنفيذ وفك المركز وتمويل الضمانات والمستندات وتركيز التعرض لدى الطرف المقابل والقدرة التشغيلية، لا العلاوة وحدها.
قائمة العناية الواجبة
- دوّن كل شرط اقتصادي: الأصل الأساسي والقيمة الاسمية والمضاعف وسعر الممارسة والمراقبة والحاجز وممارسة الحق والانقضاء والتسوية والعملة والتقويم وحدث التعطل.
- حدّد البورصة ومؤسسة المقاصة وعضو المقاصة والوسيط والأطراف المقابلة القانونية والكفلاء ومسار الحفظ.
- بالنسبة إلى OTC، راجع الاتفاق الرئيسي وملحقه والتأكيد وشروط الدعم الائتماني ومجموعة المقاصة الصافية ووكيل التقييم وإجراءات النزاع وأحداث الإنهاء والقانون الحاكم وعملة الإغلاق.
- بالنسبة إلى العقود المدرجة، تحقّق من قبول OCC ومواصفات المنتج وأسلوب ممارسة الحق والتخصيص وقيمة التسوية ومذكرات التعديل والمواعيد النهائية لدى الوسيط.
- احسب التعرض الحالي والمستقبلي تحت ضغوط السوق وائتمان الطرف المقابل، بما فيها مخاطر الاتجاه المعاكس.
- اختبر تحت الضغط طلبات الضمان والحدود والحد الأدنى للتحويل ونسب الحسم وحدود التركيز والاستبدال وتأخر التسوية.
- استخدم مدخلات تقييم مستقلة ووثّق المنحنيات وأسطح التقلب والارتباطات وتوزيعات الأرباح ومعدلات الفائدة وإصدار النموذج.
- احصل على عروض أسعار قابلة للتنفيذ لفك المركز أو استبداله؛ فالقيمة الدفترية ليست سيولة خروج.
- قيّم قيود التحويل والموافقة والتجديد والإنهاء المبكر وتكاليف الفسخ وحقوق الفك الجزئي.
- ارسم خريطة للإخطارات التشغيلية وتواريخ الدفع وإجراءات ممارسة الحق وأعراف أيام العمل والحسابات البديلة.
- اجمع التعرض حسب الطرف المقابل ومجموعة المقاصة الصافية؛ فالصفقات المتشابهة ليست بالضرورة قابلة للمقاصة قانوناً.
- استعِن بخبرات قانونية ومحاسبية وضريبية وخزانة ومشتقات مؤهلة عند إعداد المستندات الثنائية.
مفاهيم شائعة خاطئة
”الخيارات المدرجة بلا مخاطر طرف مقابل.“ تدير المقاصة المركزية المخاطر وتعيد توزيعها من خلال القواعد والموارد؛ لكنها لا تجعل النظام أو أعضاءه بمنأى عن التعثر.
”خيارات OTC دائماً غير سائلة وغير خاضعة للمقاصة.“ تعتمد السيولة على العقد والأطراف المقابلة، وقد تكون لبعض منتجات OTC ترتيبات مقاصة؛ لذا يجب التحقق من المسار الفعلي.
”التخصيص يحقق تحوطاً مثالياً.“ قد يقلل عدم التطابق التعاقدي، مع بقاء مخاطر النموذج والأساس والائتمان والتمويل والقانون والتشغيل.