لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.
النطاق: يشرح هذا المقال مفاهيم CME SPAN وبعض حدود تطبيقها في الولايات المتحدة كما جرى التحقق منها في 2026-08-22. ويركز على العقود المستقبلية وخياراتها المتداولة في البورصة، مع مقارنتها بحسابات عملاء الأوراق المالية الأمريكية وحسابات أعضاء المقاصة لدى OCC. تختلف القواعد وإصدارات النماذج والمعلمات والمنتجات واتفاقيات الحساب والولايات القضائية. ولا يمثل المقال نصيحة فردية استثمارية أو قانونية أو ضريبية أو بشأن أهلية الحساب.
الإجابة المباشرة
SPAN، أي Standard Portfolio Analysis of Risk، منهجية للمحافظ طورتها CME ويمكن للبورصات ومؤسسات المقاصة المرخص لها تطبيقها لحساب ضمانات الأداء. في CME SPAN التقليدي، تقدر مصفوفات المخاطر أرباح العقود وخسائرها في سيناريوهات محددة للسعر والتقلب والزمن. تُجمع المراكز وتُطبق المقاصّات المعترف بها والرسوم الإضافية، ثم تُقارن النتيجة بالحد الأدنى للخيارات القصيرة.
يرتبط SPAN أساسا بالعقود المستقبلية وخياراتها، لكن لا يوجد مبلغ هامش معروض يصلح كقاعدة عامة. تختار كل جهة مطبقة معلماتها، وتنقل CME المنتجات إلى إطار SPAN 2 المختلف وفق جدول خاص بكل منتج، ويمكن لتاجر العمولات الآجلة أو الوسيط فرض متطلبات داخلية أعلى. أما حسابات عملاء الأوراق المالية الأمريكية فتخضع لقواعد مثل FINRA Rule 4210، بينما تستخدم OCC نظام STANS للمحافظ المحتفظ بها لحساب أعضاء المقاصة.
كيف ينتج SPAN التقليدي متطلبا
تسجل مصفوفة مخاطر CME SPAN التقليدي لكل عقد نتائج افتراضية في سيناريوهات تجمع حركة سعر الأصل الأساسي وتغير التقلب الضمني وتناقص المدة حتى الانتهاء. تحدد البورصة أو مؤسسة المقاصة نطاقات المسح وغيرها من المعلمات. وداخل مجموعة السلع المجمعة تصبح أكبر خسارة منطبقة في السيناريوهات هي مخاطر المسح.
يمكن تبسيط البنية كما يلي:
classic SPAN risk requirement = max(short-option minimum, scan risk + intra-commodity spread charge + delivery risk - inter-commodity spread credit)
تُحوّل متطلبات مجموعات السلع المجمعة إلى عملة مشتركة ثم تُجمع. تشرح الصيغة بنية CME SPAN التقليدي فحسب؛ ولا يمكنها إعادة حساب متطلب فعلي من دون ملفات الجهة الحالية والمراكز ومدخلات التقييم وإصدار النموذج والقواعد.
يجب الفصل بين المستويات الآتية:
- المنهجية: تعرف CME مفاهيم SPAN وترخصها؛ أما SPAN 2 فإطار مختلف وأكثر تفصيلا، لذلك لا تصف المصطلحات التقليدية بالضرورة كل منتجات CME الحالية.
- التطبيق: تختار البورصة أو مؤسسة المقاصة مستوى التغطية ونطاقات المسح ومعالجة الفروق ورسوم التسليم والحدود الدنيا لسوقها، وتنشر المعلمات المنطبقة.
- العميل: يمكن لتاجر العمولات الآجلة أو الوسيط طلب ضمانات إضافية وتقييد المقاصّات وإضافة رسوم التركّز أو السيولة وتعديل ضوابط اليوم الواحد بموجب الاتفاقية.
- نظام الحساب: ضمانات العقود المستقبلية وخياراتها ليست هامش الخيارات في حساب أوراق مالية أمريكي خاضع لـ FINRA Rule 4210.
- المقاصة: يطبق STANS لدى OCC على المحافظ التي تُقاص وتُحتفظ بها لأعضاء OCC؛ وليس هو بحد ذاته حساب الوسيط للعميل.
لماذا قد يرتفع المتطلب من دون صفقة جديدة
تغير الأسعار والتقلب ومرور الزمن والارتباط والسيولة واقتراب التسليم الانكشاف المحسوب. كما يمكن للجهة توسيع السيناريوهات أو خفض المقاصّة أو رفع الحد الأدنى أو نقل المنتج إلى نموذج آخر أو طلب هامش أثناء اليوم، ويمكن للشركة إضافة احتياطها. الهامش ضمان لمواجهة الانكشاف، وليس دفعة مقدمة أو تقديرا لأقصى خسارة أو تعهدا بمهلة لتلبية الطلب.
مثال: صدمة المعلمات والمقاصّة
لنفترض أن تقرير SPAN تقليديا لمجموعة سلع مجمعة يعرض مخرجات نموذج توضيحية:
| المكون | التقرير الأولي | تقرير الضغط |
|---|---|---|
| مخاطر المسح | $12,000 |
$16,000 |
| رسم الفرق داخل السلعة | $1,500 |
$2,000 |
| مخاطر التسليم | $500 |
$1,000 |
| مقاصة الفرق بين السلع | -$3,000 |
-$2,000 |
| النتيجة قبل الحد الأدنى | $11,000 |
$17,000 |
| الحد الأدنى للخيارات القصيرة | $4,000 |
$5,000 |
في البداية:
max($4,000, $12,000 + $1,500 + $500 - $3,000) = $11,000
بعد اتساع السيناريوهات وارتفاع رسم التسليم وانخفاض المقاصّة المعترف بها:
max($5,000, $16,000 + $2,000 + $1,000 - $2,000) = $17,000
يرتفع المتطلب المحسوب $6,000، أي نحو 54.5%، من دون تغير عدد العقود. وإذا كانت سيولة الحساب الفائضة سابقا $3,000 فقط، يصبح العجز المبسط $3,000. لا تمثل الأرقام معلمات حالية لأي سوق؛ وتعتمد حقوق الشركة في الطلب أو التصفية على قواعدها واتفاقية الحساب.
ضوابط قبل الاعتماد على الهامش المعروض
- حدد المنتج والسوق ومؤسسة المقاصة ونوع الحساب والكيان القانوني والولاية القضائية.
- تأكد هل المحرك المنطبق هو SPAN التقليدي أم SPAN 2 أم نموذج مقاصة آخر أم نموذج الوسيط.
- طابق الكمية والمضاعف والأصل الأساسي والانتهاء والأصل القابل للتسليم والعملة والتسوية وتخصيص الحساب.
- احصل من الجهة المطبقة على ملف معلمات أو مخاطر مؤرخ ووثائق النموذج وإصداره.
- أعد الحساب بعد حذف كل مقاصّة جوهرية، واختبر فجوات السعر والتقلب والارتباط والسيولة والتسليم معا.
- اقرأ شروط تاجر العمولات الآجلة أو الوسيط بشأن الهامش الداخلي والتركيز والطلبات أثناء اليوم والضمانات والتصفية.
- احتفظ بسيولة تتجاوز الفائض المعروض، إذ قد ترتفع خسارة السوق والهامش في الوقت نفسه.
- في خيارات الأوراق المالية الأمريكية، تحقق من FINRA Rule 4210 ومعاملة الوسيط الفعلية بدلا من تسميتها SPAN.
- لا تستنتج أقصى خسارة أو احتمال الخسارة أو جودة الصفقة من متطلب أقل.
- راجع أحدث إشعارات النقل والقواعد والملفات قبل التصرف؛ فالمبالغ حساسة للوقت.
مفاهيم خاطئة شائعة
- «SPAN نسبة ثابتة». هو منهج تتغير معلماته وطريقة تطبيقه.
- «كل منتج تقاصه CME ما زال يستخدم SPAN التقليدي». الانتقال إلى SPAN 2 خاص بكل منتج ويتغير بمرور الوقت.
- «أسوأ سيناريو مسح هو أقصى خسارة ممكنة». قد تتجاوز السوق والسيولة السيناريوهات المحسوبة.
- «يحصل الفرق دائما على مقاصّة كاملة». لا تنطبق إلا المقاصّات المعترف بها، وقد تقللها المعلمات أو المراكز أو القواعد الداخلية.
- «كل حساب خيارات أمريكي يستخدم SPAN». حسابات العقود المستقبلية وعملاء الأوراق المالية وأعضاء مقاصة OCC مستويات مختلفة.
- «زيادة الضمان تحوط المركز». الضمان يخفف انكشاف التعثر؛ ولا يتحوط مخاطر السوق أو التقلب أو التعيين أو التسليم أو السيولة.