SPAN 保證金：情境掃描、抵銷與突然上調

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

SPAN 全稱 Standard Portfolio Analysis of Risk，是 CME 用情境分析估算投資組合履約保證金的方法。風險陣列記錄每張合約在標的價格變化、波動率變化和時間流逝等組合情境下的預期損益。系統合併同一最終標的的部位，再計入認可的價差信用及其他費用，並設定賣出選擇權最低額。

SPAN 尤其常見於期貨和期貨選擇權。它不是美國上市個股及股票指數選擇權客戶帳戶的統一保證金公式。證券帳戶可能採用策略保證金或 FINRA Rule 4210 的投資組合保證金，券商可以設定更高的內部要求，而 OCC 對結算會員投資組合採用 STANS。把某個數字稱為「SPAN 保證金」前，必須先確認產品、帳戶類型、結算場所、券商方法和目前參數檔案。

情境掃描如何形成保證金要求

根據 CME 的說明，傳統 SPAN 評估由交易所或結算機構設定的風險情境。各情境在價格與波動率變動且剩餘期限縮短的條件下重估合約。同一「組合商品」中最重要的相關情境損失構成掃描風險。

簡化的概念式為：

SPAN 風險要求 = 掃描風險 + 商品內價差費用 + 交割風險 − 商品間價差信用

之後把結果與賣出選擇權最低額比較，取較大者。不同組合商品的要求換算為共同貨幣後相加。這個表示式解釋了架構，但不足以還原結算機構或券商的即時計算。

關鍵輸入可以分別變化：

價格掃描區間： 情境所用的標的價格變動幅度。
波動率掃描區間： 選擇權波動率的假設變動幅度。
風險陣列： 按目前輸入生成的逐合約情境損益。
價差參數： 同一組合商品內部及不同商品之間認可信用或加收費用的規則。
交割風險： 實物交割產品臨近交割時的額外風險。
賣出選擇權最低額： 深度價外空頭選擇權殘餘風險的最低費用。

CME 概覽指出，採用該方法的交易所或結算機構至少每個營業日發布一次參數檔案。結算公司或券商仍可能盤中更新要求、增加內部緩衝、限制抵銷或要求更多擔保品。保證金是覆蓋模型風險的擔保品，不是首付款，也不是最大虧損預測。

為什麼沒有新交易也會增加

價格、波動率和時間變化會改變投資組合本身。風險機構還可能擴大掃描區間、減少信用、增加交割費用或提高最低額。避險部位也可能因 Delta 改變、進入其他到期分組、流動性下降或到期而失去抵銷效果。這些變化可能在市場壓力期同時發生。

例子：參數與抵銷同時受壓

假設一個組合商品的結算報告給出以下教學用輸出：

組成	初始報告	壓力報告
掃描風險	`$12,000`	`$16,000`
商品內價差費用	`$1,500`	`$2,000`
交割風險	`$500`	`$1,000`
商品間價差信用	`−$3,000`	`−$2,000`
計算要求	`$11,000`	`$17,000`
賣出選擇權最低額	`$4,000`	`$5,000`

初始計算為：

$12,000 + $1,500 + $500 − $3,000 = $11,000

由於 $11,000 高於 $4,000 的最低額，要求為 $11,000。波動率與交割壓力上升、認可信用下降後：

$16,000 + $2,000 + $1,000 − $2,000 = $17,000

合約數量未變，要求仍增加 $6,000，約 54.5%。若帳戶原來只有 $3,000 超額流動性，簡化後的缺口就是 $3,000。公司可依據帳戶協議要求補資或平倉；本例不代表客戶一定享有某個通知期限。

這些數字只用於說明組成。真實風險陣列、極端情境、抵銷、貨幣換算、逐日盯市現金流、集中度措施和券商附加要求必須以適用檔案和帳戶報表為準。

依賴顯示保證金前的控制清單

確認部位屬於期貨、期貨選擇權、股票選擇權、指數選擇權還是證券期貨；適用架構不同。
核對數量、乘數、標的、到期日、交割物、幣別和帳戶歸屬。
取得帶日期的參數檔案，並確認交易所、結算機構和軟體版本。
分別移除主要價差信用後重算，不要假設避險永久有效。
同時壓力測試更寬的價格及波動率區間、跳空、相關性失效和報價消失。
即使深度價外空頭選擇權的目前 Delta 和權利金很小，也要視為尾部負債。
追蹤交割期、結算方式、行使、指派和實物資金義務。
在顯示的超額額度之外保留流動性；保證金和市場虧損可能同時增加。
閱讀券商的內部保證金、集中度、強制平倉和盤中追繳條款。
不要從較低要求推斷最大虧損、虧損機率或交易品質。
對美國證券選擇權，應核對 FINRA Rule 4210 與券商揭露，而不是把實際處理方式一概稱作 SPAN。
重新確認最新規則和參數檔案；數值要求具有時效性。

常見誤區

「SPAN 是固定百分比。」 它是投資組合情境架構，輸入與信用會變化。
「最差掃描情境就是最大可能虧損。」 掃描區間針對模型覆蓋，市場可能走得更遠，流動性也可能消失。
「價差一定獲得全額抵銷。」 只有規則認可的抵銷有效，參數或部位變化會降低信用。
「沒有交易，保證金就不變。」 市場、時間、波動率、參數、臨近交割和內部規則均可改變要求。
「所有美國選擇權帳戶都用 SPAN。」 股票選擇權客戶保證金、OCC 結算保證金和期貨保證金屬於不同層級，方法也可能不同。
「補足擔保品就消除了風險。」 擔保品覆蓋違約暴險，並不避險價格、波動率、指派或流動性風險。