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Options-Stresstests: gemeinsame Szenarien, Neubewertung und Finanzierung

Testen Sie ein Optionsportfolio auf Preis, Volatilität, Zeit, Korrelation, Liquidität, Margin, Zuteilung und Abwicklung, ohne ein Szenario mit einer Prognose zu verwechseln.

Aktualisiert

Nur zu Bildungszwecken; keine Anlageberatung. Anlagen können zu Verlusten führen.

Direkte Antwort

Ein Options-Stresstest bewertet das gesamte Konto unter bewusst ungünstigen, in sich konsistenten Annahmen vollständig neu. Er sollte Kurssprünge des Basiswerts, Änderungen von Volatilitätsniveau und Skew, Zeitablauf, Brüche von Korrelation oder Basis, tatsächlich handelbare Geld-Brief-Kosten sowie die Liquiditätswirkungen von Margin, Ausübung, Zuteilung und Abwicklung kombinieren. Das Ergebnis ist eine bedingte Schätzung der Verwundbarkeit, keine Prognose, Wahrscheinlichkeit, Garantie für den schlimmsten Fall oder standardisierte Bestanden-nicht-bestanden-Wertung.

Zwei Ergebnisse sind getrennt zu halten. Der wirtschaftliche Stressverlust schätzt den Rückgang des ausführbaren Kontowerts. Der Finanzierungsstress prüft, ob Barmittel und zugesagte Kreditlinien Margin-Forderungen, Lieferzahlungen und Abwicklungsverpflichtungen rechtzeitig decken. Ein Portfolio kann den ersten Test bestehen und am zweiten scheitern.

Test aufbauen und durchführen

Fixieren Sie einen Bewertungszeitpunkt und erfassen Sie jedes Optionsbein, jede Basiswertposition, Barbestände, offene Aufträge, Gebühren, Dividenden, Leihverpflichtungen und Liefergegenstände. Dokumentieren Sie, welche Geld- und Briefkurse, Stückzahlen und Annahmen zur Ausführung mehrbeiniger Strategien in den aktuellen und den szenariobasierten Liquidationswert eingehen. Berechnen Sie dann für Szenario s:

P&L_s = V_s^liq - V_0^liq + CF_s

L_s = max(-P&L_s, 0)

B_s = C_0 + F_0 - M_s - S_s

Dabei ist V^liq der ausführbare Liquidationswert, CF_s der sonstige szenariobedingte Cashflow und L_s der Stressverlust. B_s ist der Finanzierungspuffer aus verfügbaren Barmitteln C_0 plus zugesagter Finanzierung F_0 abzüglich Margin-Forderungen M_s und Abwicklungs- oder Lieferzahlungen S_s. Dieselbe Prämie, Aktienlieferung oder Margin-Belastung darf nicht doppelt gezählt werden.

  1. Zweck und Horizont festlegen. Testen Sie einen Sprung über Nacht, einen verzögerten Ausstieg, die Verfallabwicklung oder eine mehrtägige Liquidation; der Horizont bestimmt Zeitwertverlust, Pfad und verfügbare Maßnahmen.
  2. Konsistente Schocks konstruieren. Verbinden Sie historische Episoden mit hypothetischen Bewegungen außerhalb der Stichprobe. Schocken Sie jeden Laufzeit- und Ausübungspreisbereich statt nur einer Volatilitätszahl am Geld und reduzieren Sie Verrechnungseffekte, wenn Korrelation oder Basis brechen könnten.
  3. Jedes Bein vollständig neu bewerten. Verwenden Sie die vertragsspezifische Ausübungsart, Abwicklung, Dividenden, Zinsen, Leihbedingungen und Kapitalmaßnahmen. Griechen sind lokale Diagnosegrößen; große und zusammenwirkende Schocks erfordern eine nichtlineare Neubewertung.
  4. Modellwert in ausführbaren Wert überführen. Belasten Sie Geld-Brief-Spanne, angezeigte Markttiefe, ausführbare Stückzahl, Legging-Risiko, Handelsunterbrechungen und Ausstiegsdauer. Ein theoretischer Wert ist kein zugesagter Ausführungskurs.
  5. Vorab festgelegte Grenzen anwenden. Halten Sie das maximale L_s, das minimale B_s, Konzentrations- und Liquiditätsgrenzen sowie die Maßnahme bei jeder Überschreitung fest. Wiederholen Sie den Test nach Ausführungen, Rollvorgängen, Teilschließungen, starken Marktbewegungen oder geänderten Brokeranforderungen.

Ein umgekehrter Stresstest beginnt mit einer überschrittenen Grenze und sucht die Kombinationen, die dazu führen. Er deckt verborgene Konzentrationen oder Finanzierungsabhängigkeiten besonders gut auf, weist dem ermittelten Szenario aber keine Wahrscheinlichkeit zu.

Rechenbeispiel

Angenommen, ein Konto mit $100,000 hält Index- und Einzelaktienoptionen. Ein gemeinsames Szenario unterstellt einen Indexsprung von -8%, einen Anstieg um +15 Volatilitätspunkte bei kurzen Laufzeiten und +8 Punkte bei längeren Laufzeiten, eine Versteilung des Abwärts-Skews um +6 Punkte, 1 Tag Zeitwertverlust, schwächere Diversifikation und eine Ausweitung der Geld-Brief-Spannen auf das 2-Fache.

Kumulative Bewertungsstufe Konto-G&V
Nach dem Kurs-Schock des Basiswerts -$2,400
Nach dem Schock der Volatilitätsoberfläche -$4,900
Nach Zeit-, Korrelations- und Basiseffekten -$5,300
Zu gestressten ausführbaren Liquidationskursen -$6,000

Die Zeilen sind aufeinanderfolgende Bewertungen und keine zu addierenden Verluste. Der Stressverlust des Szenarios beträgt $6,000; das geschätzte Eigenkapital verbleibt bei $94,000. Eine separate Übersicht zu Zuteilung und Abwicklung zeigt eine mögliche Lieferzahlung von $12,000. Dieser Betrag ist nicht automatisch ein zusätzlicher Handelsverlust, kann aber die Finanzierungsgrenze überschreiten, bevor das Portfolio geschlossen werden kann.

Risiken und Grenzen

  • Ausgelassenes Szenario: Der schädliche Pfad oder die schädliche Kombination kann fehlen, selbst wenn jeder einzelne Schock streng erscheint.
  • Modellrisiko: Volatilitätsoberflächen, Logik der vorzeitigen Ausübung, Dividenden, Zinsen, Leihbedingungen und Kapitalmaßnahmen können falsch angesetzt sein.
  • Ausführungsrisiko: Angezeigte Tiefe kann verschwinden, Spannen können sprunghaft steigen und mehrbeinige Aufträge ungleichmäßig ausgeführt werden.
  • Veränderte Verrechnung: Delta, Gamma, Vega, Korrelationen und Basisbeziehungen ändern sich im Verlauf des Szenarios.
  • Zeitpunkt der Finanzierung: Höhere Margin oder eine Zuteilung kann Barmittel verbrauchen, bevor Absicherungen verkauft werden oder Abwicklungserlöse eintreffen.
  • Governance-Risiko: Ohne Dokumentation und Aktualisierung von Positionen, Annahmen, Grenzen und Maßnahmen bei Überschreitungen hat der Test wenig Entscheidungswert.

Häufige Irrtümer

  • „Die Auszahlung bei Verfall genügt.“ Volatilität, Pfad, Margin, Zuteilung und Liquidität können vor dem Verfall dominieren.
  • „Separate Griechen-Schocks erfassen das Portfolio.“ Lineare und einzelfaktorielle Näherungen übersehen Krümmung und Wechselwirkungen großer gemeinsamer Bewegungen.
  • „Margin ist der Stressverlust.“ Margin ist eine Besicherungsanforderung; sie kann über oder unter dem wirtschaftlichen Verlust liegen und sich nach Hausregeln ändern.
  • „Ein bestandener Test beweist, dass der Handel sicher ist.“ Er zeigt nur, dass die gewählten Positionen, Szenarien, Modelle und Ausführungsannahmen innerhalb der gewählten Grenzen blieben.

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Maßgebliche Quellen

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