การทดสอบภาวะวิกฤตของออปชัน: สถานการณ์ร่วม การตีราคาใหม่ และเงินทุน

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้ขาดทุนได้

คำตอบโดยตรง

การทดสอบภาวะวิกฤตของออปชันคือการตีราคาทั้งบัญชีใหม่ทั้งหมดภายใต้สมมติฐานที่กำหนดให้เป็นลบโดยตั้งใจแต่สอดคล้องกันภายใน ต้องรวมการกระโดดของสินทรัพย์อ้างอิง การเปลี่ยนระดับและความเอียงของความผันผวน เวลาที่ผ่านไป การแตกของสหสัมพันธ์หรือส่วนต่างฐาน ต้นทุนส่วนต่างราคาเสนอซื้อขายที่ทำได้จริง และผลต่อเงินสดจากมาร์จิ้น การใช้สิทธิ การถูกใช้สิทธิ และการชำระราคา ผลลัพธ์เป็นเพียงค่าประมาณจุดเปราะบางแบบมีเงื่อนไข ไม่ใช่การคาดการณ์ ความน่าจะเป็น การรับประกันกรณีเลวร้ายที่สุด หรือคะแนนผ่านที่เป็นมาตรฐาน

ต้องแยกผลลัพธ์สองอย่าง ขาดทุนทางเศรษฐกิจภายใต้ภาวะวิกฤต ประมาณการการลดลงของมูลค่าบัญชีที่ขายได้จริง ส่วน ภาวะวิกฤตด้านเงินทุน ตรวจว่าเงินสดและวงเงินที่ได้รับคำมั่นเพียงพอชำระมาร์จิ้น ค่าส่งมอบ และภาระชำระราคาได้ตรงเวลาหรือไม่ พอร์ตอาจผ่านการทดสอบแรกแต่ไม่ผ่านการทดสอบที่สอง

การสร้างและดำเนินการทดสอบ

กำหนดเวลาประเมินมูลค่าและทำรายการออปชันทุกขา สถานะสินทรัพย์อ้างอิง ยอดเงินสด คำสั่งค้าง ค่าธรรมเนียม เงินปันผล ภาระยืมหุ้น และสินทรัพย์ที่ต้องส่งมอบ บันทึกราคาเสนอซื้อ ราคาเสนอขาย ปริมาณ และสมมติฐานการดำเนินคำสั่งหลายขาที่ใช้กับมูลค่าชำระบัญชีปัจจุบันและตามสถานการณ์ จากนั้นคำนวณสำหรับสถานการณ์ s:

P&L_s = V_s^liq - V_0^liq + CF_s

L_s = max(-P&L_s, 0)

B_s = C_0 + F_0 - M_s - S_s

ในที่นี้ V^liq คือมูลค่าชำระบัญชีที่ทำได้จริง CF_s คือกระแสเงินสดอื่นในสถานการณ์ และ L_s คือขาดทุนภายใต้ภาวะวิกฤต ส่วน B_s คือเงินทุนสำรอง โดยนำเงินสดที่ใช้ได้ C_0 บวกเงินทุนที่ได้รับคำมั่น F_0 แล้วหักมาร์จิ้นที่เรียกเพิ่ม M_s และเงินสดเพื่อชำระราคาหรือส่งมอบ S_s อย่านับเบี้ยประกัน การส่งมอบหุ้น หรือรายการหักมาร์จิ้นเดียวกันซ้ำ

1. กำหนดวัตถุประสงค์และช่วงเวลา ทดสอบการกระโดดข้ามคืน การออกจากสถานะล่าช้า กระบวนการวันหมดอายุ หรือการชำระบัญชีหลายวัน เพราะช่วงเวลากำหนดการเสื่อมค่าตามเวลา เส้นทางราคา และทางเลือกที่ทำได้
2. สร้างแรงกระแทกที่สอดคล้องกัน ผสมเหตุการณ์ในอดีตกับการเคลื่อนไหวสมมติที่เกินกว่าข้อมูลตัวอย่าง กระทบแต่ละวันหมดอายุและช่วงราคาใช้สิทธิ ไม่ใช่เพียงความผันผวนใกล้ราคาใช้สิทธิเดียว และลดผลหักล้างที่อาจหายไปเมื่อสหสัมพันธ์หรือส่วนต่างฐานแตก
3. ตีราคาออปชันทุกขาใหม่ทั้งหมด ใช้รูปแบบการใช้สิทธิ การชำระราคา เงินปันผล อัตราดอกเบี้ย การยืมหุ้น และเงื่อนไขการดำเนินการของบริษัทตามสัญญาจริง Greeks เป็นเพียงตัววินิจฉัยเฉพาะจุด การเคลื่อนไหวใหญ่และแรงกระแทกที่โต้ตอบกันต้องใช้การตีราคาแบบไม่เชิงเส้น
4. แปลงมูลค่าตามแบบจำลองเป็นมูลค่าที่ทำได้จริง ทดสอบส่วนต่างราคา ความลึกที่แสดง ปริมาณที่ซื้อขายได้ ความเสี่ยงจากการดำเนินแต่ละขาแยกกัน การหยุดซื้อขาย และเวลาที่ใช้ปิดสถานะ ราคาทฤษฎีไม่ใช่ราคาซื้อขายที่รับประกัน
5. ใช้ขีดจำกัดที่กำหนดล่วงหน้า บันทึก L_s สูงสุด B_s ต่ำสุด ขีดจำกัดการกระจุกตัวและปริมาณที่ซื้อขายได้ รวมถึงการดำเนินการเมื่อผิดขีดจำกัดแต่ละข้อ ทดสอบใหม่หลังมีการซื้อขาย การเลื่อนสถานะ การปิดบางส่วน การเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ หรือข้อกำหนดนายหน้าที่เปลี่ยนไป

การทดสอบภาวะวิกฤตแบบย้อนกลับเริ่มจากขีดจำกัดที่ถูกละเมิด แล้วค้นหาชุดปัจจัยที่ทำให้เกิดผลนั้น วิธีนี้เหมาะมากสำหรับเปิดเผยการกระจุกตัวที่ซ่อนอยู่หรือการพึ่งพาเงินทุน แต่ไม่ได้กำหนดความน่าจะเป็นให้สถานการณ์ที่พบ

ตัวอย่างคำนวณ

สมมติว่าบัญชีมูลค่า $100,000 ถือออปชันดัชนีและหุ้นรายตัว สถานการณ์ร่วมหนึ่งกำหนดให้ดัชนีกระโดด -8% ความผันผวนของสัญญาใกล้หมดอายุเพิ่ม +15 จุด สัญญาไกลหมดอายุเพิ่ม +8 จุด ความเอียงขาลงชันขึ้น +6 จุด เวลาผ่านไป 1 วัน การกระจายความเสี่ยงอ่อนลง และส่วนต่างราคาเสนอซื้อขายกว้างขึ้น 2 เท่า

แต่ละแถวเป็นการประเมินต่อเนื่อง ไม่ใช่ขาดทุนที่นำมาบวกกัน ขาดทุนภายใต้สถานการณ์เท่ากับ $6,000 ทำให้มูลค่าสุทธิโดยประมาณเหลือ $94,000 แผนผังการถูกใช้สิทธิและการชำระราคาแยกต่างหากแสดงว่าอาจต้องจ่ายค่าส่งมอบ $12,000 จำนวนนี้ไม่ใช่ขาดทุนจากการซื้อขายเพิ่มเติมโดยอัตโนมัติ แต่อาจผิดขีดจำกัดเงินทุนก่อนปิดพอร์ตได้

ความเสี่ยงและข้อจำกัด

• สถานการณ์ตกหล่น: เส้นทางหรือชุดปัจจัยที่สร้างความเสียหายอาจไม่อยู่ในการทดสอบ แม้แรงกระแทกแต่ละตัวจะรุนแรง
• ความเสี่ยงแบบจำลอง: พื้นผิวความผันผวน ตรรกะการใช้สิทธิก่อนกำหนด เงินปันผล อัตราดอกเบี้ย การยืมหุ้น และการดำเนินการของบริษัทอาจกำหนดผิด
• ความเสี่ยงการซื้อขาย: ความลึกของราคาอาจหายไป ส่วนต่างอาจกระโดดกว้างขึ้น และคำสั่งหลายขาอาจจับคู่ไม่เท่ากัน
• ผลหักล้างเปลี่ยนไป: Delta, Gamma, Vega สหสัมพันธ์ และความสัมพันธ์ของส่วนต่างฐานเปลี่ยนระหว่างสถานการณ์
• จังหวะเงินทุน: มาร์จิ้นที่เพิ่มขึ้นหรือการถูกใช้สิทธิอาจใช้เงินสดก่อนขายสถานะป้องกันหรือรับเงินจากการชำระราคา
• ความเสี่ยงด้านการกำกับ: การทดสอบมีค่าน้อยหากไม่บันทึกและปรับปรุงสถานะ สมมติฐาน ขีดจำกัด และการดำเนินการเมื่อผิดขีดจำกัด

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

• “ผลตอบแทนวันหมดอายุก็พอ” ความผันผวน เส้นทางราคา มาร์จิ้น การถูกใช้สิทธิ และสภาพคล่องอาจสำคัญกว่าก่อนหมดอายุ
• “รวมแรงกระแทกของ Greeks แยกกันก็ครอบคลุมพอร์ต” การประมาณแบบเชิงเส้นและปัจจัยเดียวพลาดความโค้งและปฏิสัมพันธ์ในการเคลื่อนไหวร่วมขนาดใหญ่
• “มาร์จิ้นคือขาดทุนภายใต้ภาวะวิกฤต” มาร์จิ้นคือข้อกำหนดหลักประกัน อาจสูงหรือต่ำกว่าขาดทุนทางเศรษฐกิจและเปลี่ยนตามกฎภายในนายหน้า
• “ผ่านการทดสอบแปลว่าการซื้อขายปลอดภัย” แสดงเพียงว่ารายการสถานะ สถานการณ์ แบบจำลอง และสมมติฐานการซื้อขายที่เลือกยังอยู่ในขีดจำกัดที่เลือก

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

• กำหนดขนาดสถานะจากขาดทุนภายใต้ภาวะวิกฤต
• Greeks สุทธิของออปชัน
• ความผันผวนโดยนัย
• ความเสี่ยงจากการถูกใช้สิทธิ

แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

• ลักษณะและความเสี่ยงของออปชันมาตรฐาน - The Options Clearing Corporation
• กฎ FINRA 4210: ข้อกำหนดมาร์จิ้น - FINRA
• แนวทางกำกับดูแลร่วมระหว่างหน่วยงานเรื่องการทดสอบภาวะวิกฤต - Federal Reserve
• วิธีคำนวณราคาออปชันแบบอเมริกันและยุโรปเชิงทฤษฎีของ Cboe - Cboe Global Indices
• Black และ Scholes (1973), การกำหนดราคาออปชันและหนี้สินของบริษัท - Journal of Political Economy