期权压力测试
仅供教育参考，不构成投资建议
期权压力测试是在一个刻意设定、内部一致的不利情景下，对整个组合重新定价。它应同时纳入标的跳空、波动率曲面变化、时间流逝、相关性或基差变化、价差扩大，以及行权、指派、结算和保证金所需现金。它用于发现脆弱点，不是预测或概率估计。
先用明确的报价口径确定可执行的清算价值，并完整列出期权、股票、现金和义务。建立历史与假设情景，再逐项完整重估：
情景损益 = 情景清算价值 - 当前清算价值 + 情景现金流
压力损失 = max(-情景损益, 0)
流动性需另算：现金与借款能力减去保证金需求、交割款和结算义务。情景矩阵可覆盖价格跳变、各到期日波动率、偏斜扭转、0/1/5 天衰减、相关性与基差、买卖价差和成交规模、利率、股息、融券条件及提前行权或指派。希腊字母适合交叉检查，大幅非线性变动通常应完整重估。
预先设置多个严重程度及行动阈值，包括最大压力损失、最低剩余购买力、交割现金和集中度或可成交规模。反向压力测试则寻找最先突破阈值的组合情景。
假设一个 $100,000 账户持有多只指数和个股期权。不利情景包括指数跳空 -8%、短期期权波动率增加 +15 个点、远期期权增加 +8 个点、下行偏斜陡峭 +6 个点、流逝一天、分散效果减弱且价差扩大一倍。
逐步完整重估的累计结果为：价格变化后 -$2,400，加入波动率曲面后 -$4,900，加入时间和基差后 -$5,300，按可执行清算价计算为 -$6,000。这些是阶段值，不能相加。压力损失为 $6,000，估计权益剩余 $94,000。另行分析显示指派可能需要 $12,000 交割现金；它不是额外交易损失，却可能成为真正约束。
- 情景可能遗漏关键路径，应测试跳空、延迟退出和联合冲击。
- 市场断层或深度消失时，模型价格可能无法成交。
- 保证金和指派时点可能在平仓前消耗流动性。
- 相关性、偏斜、股息、利率和融券条件可能偏离近期关系。
- 结果是有条件的估计，不是最大损失保证或概率。
“只看到期损益就够了。” 到期前的波动率、保证金、指派和流动性可能更重要。
“分别冲击希腊字母就能覆盖组合。” 大幅变动包含线性近似遗漏的曲率和交互作用。
“通过测试代表交易安全。” 它只表示所选情景和假设没有突破所选阈值。