LST デペッグ対応計画

流動性ステーキングトークンのディスカウントに対する実践的な対応計画。プロトコル交換レートを確認し、レバレッジポジションを守り、出口を比較して、流動性イベントを強制的な損失に変えないための手順を解説します。

教育目的の情報であり、投資助言ではありません。暗号資産、スマートコントラクト、ステーキング、レバレッジにより一部または全部を失う可能性があります。

端的な答え

流動性ステーキングトークン（LST）がプロトコルの示す価値を下回って取引されている場合、まず清算され得るポジションを守ります。ディスカウントを取りに行く前に、債務を返済する、相関の低い担保を追加する、または LST ポジションを減らします。プロトコルが健全でも、市場価格に基づく清算は防げません。

次に、トークンが何を表すかを確認します。リベース型トークンはウォレット残高が増える一方、報酬型ラッパーは残高を固定したまま、トークン当たりの原資産量を増やす場合があります。市場価格は一律に 1 ETH と比べるのではなく、プロトコルの現在のオンチェーン交換レートと比較してください。

ディスカウントには、流動性の薄さ、退出キュー、スラッシングやペナルティによる損失、スマートコントラクトやオラクルのリスク、ガバナンスによる制御、市場全体のデレバレッジが反映されます。裏付け資産が失われた証拠でも、無リスク裁定の証拠でもありません。

比較する両側で、同じ建値資産と同じ時点を使用します。

市場ディスカウント = 1 LST の市場価値 / 1 LST のプロトコル上の原資産価値 - 1

資産を確認する。 チェーン、トークンコントラクト、ラッパー、ブリッジを確認します。ブリッジ版はネイティブ LST と異なる償還リスクやブリッジリスクを持つ場合があります。
請求権を確認する。 プロトコル交換レート、プール資産総額、負債またはトークン供給量、直近のオラクル報告、バリデータ実績、停止や緊急通知を確認します。
レバレッジを守る。 各レンディング市場のオラクル価格、清算閾値、ヘルスファクター、利用可能な担保を確認します。画面に見える DEX 価格が貸し手の現在価格だと決めつけないでください。
約定可能な流動性を測る。 複数の取引場所で全数量の見積もりを取り、価格影響、手数料、Gas、トランザクション失敗リスクを含めます。
出口を比較する。 二次市場での売却は即時ですがディスカウントを確定します。プロトコル内償還はキューで待つ場合があります。ヘッジは ETH エクスポージャーを減らせますが、ベーシス、資金調達、証拠金、カウンターパーティー、スマートコントラクトのリスクが増えます。

Ethereum のバリデータ退出にはレート制限があり、プール型ステーキング事業者ごとに出金手順が異なります。たとえば Lido の出金は FIFO の申請、確定、請求という流れで、申請は取り消せず、損失事象が起きれば最終償還額が減る可能性があります。

プロトコル交換レートが 1 LST = 1.05 ETH を示す一方、ある市場の提示価格が 1.00 ETH だとします。プロトコル上の価値に対するディスカウントは次のとおりです。

1.00 / 1.05 - 1 = -4.76%

25 LST のプロトコル上の価値は 26.25 ETH、即時売却の受取額はコスト控除前で 25.00 ETH、差額は 1.25 ETH です。最終的な償還が予想額を支払う場合に限り、この差額は補償になります。待ち時間、失う報酬、スラッシング、手数料、ヘッジ費用で差額が消えることもあります。

清算リスク： オラクルで評価される担保が、退出完了前に清算閾値を下回る可能性があります。
償還リスク： キューが長期化し、出金が停止され、プロトコル規則で請求額や時期が制限される場合があります。
損失の社会化： バリデータのペナルティやスラッシングにより、トークン保有者に帰属する資産が減ることがあります。相関した障害は単独のバリデータ障害より深刻になり得ます。
執行リスク： 浅いプール、古い見積もり、最大抽出可能価値、失敗したトランザクション、ブリッジにより実現価格が悪化する場合があります。
制御リスク： 管理者キー、ガバナンス、ノード運営者、オラクル、カストディアン、宣伝上の保険には、表面上の交換レートから見えない条件が伴う場合があります。

残高をリベースする LST もあれば、交換レートが上昇する LST もあります。正しい基準は、その時点でトークンが持つ原資産への請求権です。

キューで待つ間も資本はリスクにさらされ、最終金額、時期、取引コストは保証されません。

レンディングプロトコルは、保有者の長期的な償還見通しではなく、設定されたオラクルと閾値に基づいて清算します。

利回りは徐々に蓄積します。急なディスカウント、清算ペナルティ、スラッシング損失で長期間の報酬が消えることがあります。