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DeFiレンディング・ループ

レンディング・ループは、供給済み担保を基に借り入れ、その資金を再供給する操作を繰り返し、純資産を新たに生まないままレバレッジ、再帰的な総残高、清算リスクを作ります。

更新日

教育目的のみであり、投資助言ではありません。レンディング・ループは負債を使うため、清算される可能性があります。金利、価格、流動性、オラクルデータ、プロトコル・パラメータ、スマートコントラクトの挙動は変化し、損失が見かけの利回りを上回ることがあります。

端的な回答

DeFiレンディング・ループとは、担保を供給し、それを基に別の資産を借り、借入資産を適格な担保へ交換またはラップして再び供給する一連の反復操作です。ポジションの担保総額と負債総額は利用者の初期資本より大きくなります。生まれるのはレバレッジであり、新たな純資産ではありません。

これは戦略の名称であり、標準化された一つのプロトコル機能ではありません。画面や自動化コントラクトが操作をまとめても、各ラウンドは市場ごとの対象資産、LTV上限、清算閾値、供給・借入上限、オラクル、金利モデル、利用可能流動性に依存します。Aave V3では供給資産が担保中も利息を得られますが、Compound IIIは対応担保に対して一つのベース資産を貸し出し、供給された担保資産には利息が付きません。

目的は方向性エクスポージャー、供給・借入金利差、インセンティブ、またはステーキング／利回り付きトークンへの反復エクスポージャーです。経済的に同じ資産を借りて再供給すれば価格不一致は小さくなりますが、金利、デペッグ、オラクル、流動性、コントラクト、清算のリスクは消えません。安定資産を借りて変動性の高い担保を買えば、明示的なレバレッジ価格エクスポージャーになります。

供給総額、プロトコルTVL、経済的純資産は別の尺度です。再帰的残高は総供給価値を増やし、担保チェーンでは同じ元本が複数プロトコルの複数箇所に現れます。分析サービスが請求権を合算するか相殺するかは算定方法次第であり、TVLの見出しだけでは自由な利用者資産や損失許容力を測れません。

仕組み

Pを初期純資産、rを借入制限、交換スリッページ、手数料の後で各新規供給額から再び担保になる割合とし、0 <= r < 1とします。初回供給を含めてn回の借入・再供給後、理想化した担保総額はS_n = P * (1 - r^(n + 1)) / (1 - r)、負債はD_n = P * r * (1 - r^n) / (1 - r)です。したがって価格変動、利息、費用の前ではS_n - D_n = Pです。

nが増えるとS_n / Pは1 / (1 - r)へ、D_n / Pはr / (1 - r)へ近づきます。これは極限であり、約束された倍率ではありません。ウォレット残高、上限、最低借入額、丸め、手数料、スリッページ、低下する担保係数で反復は止まります。公表最大LTVをそのままrにすれば、利息や価格変動の余裕もほぼ残りません。

担保ルールは正確なデプロイとブロックで確認します。Aaveでは初期借入能力をLTVが、清算を加重清算閾値が決め、公式のヘルスファクターはHF = collateral value * weighted liquidation threshold / borrow valueで、1未満から清算対象です。E-modeにはカテゴリー固有のLTV、清算閾値、ボーナス、借入権限があります。Compound IIIではborrow collateral factorが初期能力を、別の高いliquidation collateral factorが清算可能性を決め、担保のsupplyCapが預入を制限します。

キャリーは初期資本でなく総残高から計算します。単純化した年率はnet carry on equity = (S * supply rate - D * borrow rate + rewards - recurring costs) / Pです。これは帳簿にすぎず、金利は利用率で変わり、報酬は終了・値下がりし、一部担保には供給利息がありません。一度限りのGas、交換スプレッド、スリッページ、自動化手数料、退出費用を実際の保有期間に配分します。

開始前に、チェーン、市場、コントラクトアドレス、担保・負債資産、LTVまたは借入係数、清算閾値または係数、上限、オラクルと価格単位、現在・ストレス金利、交換経路、承認、解消取引を記録します。建玉と完全退出の両方をシミュレーションし、負債増加、ヘルスファクターまたは流動性、パラメータ変更、オラクル状態、引出可能流動性、自動化の全依存先を監視します。

計算例

P = 10,000、r = 0.70、費用なしで借入・再供給を3回行うとします。担保総額はS_3 = 10,000 + 7,000 + 4,900 + 3,430 = 25,330、負債はD_3 = 7,000 + 4,900 + 3,430 = 15,330、理想化した純資産は25,330 - 15,330 = 10,000のままです。担保総エクスポージャーは2.533xで、無限回の極限1 / (1 - 0.70) = 3.333xを下回ります。

負債資産が基準価値を維持し、担保が10%下落、清算閾値が80%とします。担保は22,797、純資産は22,797 - 15,330 = 7,467となり、費用前の純資産損失は25.33%、HF = 22,797 * 0.80 / 15,330 = 1.1897です。単純化したポジションがHF = 1となる担保価格は開始時の15,330 / (25,330 * 0.80) = 0.7564、約24.36%の下落です。負債利息、パラメータ、オラクル、清算費用で境界は動きます。

供給総金利が4%、借入金利が6%なら、報酬・費用前の年利息は25,330 * 0.04 - 15,330 * 0.06 = 93.40、初期純資産の0.934%です。わずかな変化で消える水準です。表示APYは固定収益ではなく、この計算は2.533xの担保エクスポージャーやテール損失への補償も含みません。

リスクと管理

  • 清算・ギャップリスク： 負債利息、担保下落、負債資産上昇で観測の間に清算線を越えます。表示上限でなくストレステスト済み余裕を使います。
  • 相関・デペッグリスク： 相関資産も乖離します。各価格を個別にストレスし、償還遅延、ラップ交換率、スラッシングも含めます。
  • 金利・報酬リスク： 利用率で借入金利が上がり、供給金利と報酬は下がります。不利な金利経路と報酬ゼロを検証します。
  • オラクル・パラメータリスク： 古い、上限付き、誤った価格やガバナンス変更が能力と清算条件を変えます。フィード、更新規則、管理者、発効時刻を確認します。
  • 流動性・退出リスク： 供給資金が大量に借りられ、交換が薄くなることがあります。手動の縮小順序を決め、緊急返済用資産をループ外に置きます。
  • コントラクト・統合リスク： プール、トークン、ラッパー、交換、ブリッジ、自動化ごとに障害面と承認面が増えます。承認を制限し、不要な依存を避けます。
  • 取引リスク： 混雑、バンドル失敗、スリッページ、フロントランで構築・解消が途中になります。明示的な上限を設定し、毎取引後に状態を確認します。
  • 会計リスク： 総供給、負債、純資産、報酬、TVLは混同されがちです。一つの評価単位で資産負債台帳を持ち、オンチェーンと照合します。

よくある誤解

  • 「再預入ですぐ富が複利化する。」 複合的に増えるのは担保総額と負債です。価格変動と費用の前では初期純資産は変わりません。
  • 「理論上の倍率限界が実行結果である。」 各回が同一で、上限、費用、丸め、パラメータ変更がなく、取引が無限という仮定です。
  • 「相関資産のループはデルタ中立で清算されない。」 ベーシス、デペッグ、ラップ、オラクル、金利の乖離が残り、清算は宣伝文句でなく規則に従います。
  • 「供給APY－借入APYが正なら利益が確定する。」 金利は異なる総残高に掛かり独立に変動し、報酬、Gas、スリッページ、価格エクスポージャーも必要です。
  • 「TVL増加は新規資本を表す。」 再帰的請求権は純資産が同じだけ増えなくても総額を増やし、結果はデータ提供者の会計方法次第です。

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