教育目的の参考情報であり、投資助言ではありません。投資により損失が生じる可能性があります。
直接の回答
過剰担保型ステーブルコインは、適格担保を裏付けとして発行または借り入れられるプロトコル負債であり、オラクル評価による担保価値がポジションの現在債務を上回ります。超過分は緩衝材であって保証ではありません。担保価格は窓を空けて下落し、債務には手数料が累積し、オラクル価格は遅延し、清算は失敗し得ます。すべてのポジションが過剰担保で開始されても、プロトコルが担保不足に陥る可能性があります。
借り手の担保・債務ポジション、プロトコル全体の担保・債務・バックストップの貸借対照表、保有者のステーブルコイン市場と償還権という三つの台帳を分ける必要があります。一つのVaultが健全でもシステム全体の支払能力は証明されず、システムに支払能力があっても流通市場価格が 1 USD になるとは限りません。また、過剰担保と呼ばれるトークンが全保有者に額面での直接償還権を与えるとも限りません。
担保の同一性、債務会計、オラクル規則、清算、不良債権の損失負担順位、ペッグ機構、ガバナンスはデプロイごとに異なります。ラップ、ブリッジ、カストディ、流動性ステーキング、LP、実世界資産の担保には、発行者、ブリッジ、償還、相関、流動性への依存が加わり、表面的な担保比率には現れません。
仕組み
- チェーン、デプロイ、バージョン、ステーブルコイン・コントラクト、債務単位、各担保コントラクトとラッパーを特定し、利用者が借り手、保有者、清算者、バックストップ参加者のどれかを確定します。
- 残高、オラクル価格、小数桁、ヘアカットから適格担保価値を再構築し、正規化元本、累積レートまたは指数、準備金、プロトコル所定の手数料から現在債務を再構築します。画面に表示された当初発行額は使いません。
- 同一の評価基準で
CR = collateralValue / currentDebt、LTV = currentDebt / collateralValue、および加重されたhealthFactor = sum(collateralValue_i * liquidationThreshold_i) / currentDebtを計算し、正確なトリガー比較演算子、上限、下限、ダスト規則を確認します。 - 担保価格、相関、オラクル遅延、債務増加にストレスをかけます。手数料指数、ガバナンス、担保、オラクルが変わるたびに清算価格と余裕を再計算します。
- 清算者の適格性、オークション、AMMまたはスタビリティ・プールでの執行、クローズファクター、ペナルティ、ボーナス、ガス、スリッページ、返済債務、売却担保、残余、欠損を含め、実際の一部または全部清算経路を再現します。
- 欠損をシステム台帳に計上し、余剰、準備金、スタビリティ・プール、保険、資本再構成、損失社会化の能力を確認します。返済・焼却、一次償還、ペッグ維持制度、流通市場の流動性も、手数料、上限、待ち行列、凍結を含めて別に検証します。
- 担保集中、オラクルと清算の健全性、債務と供給量の同一性、バックストップ能力、ガバナンスと管理者の変更、停止、シャットダウンを監視し、ストレス、清算、償還、復旧後に借り手・保有者・プロトコル残高を照合します。
一貫した単一担保の評価基準に限り LTV = 1 / CR が成り立ちます。最低担保比率、最大LTV、清算比率、加重清算閾値、目標余裕は互換可能な名称ではありません。清算ペナルティも清算者の利益になるとは限りません。ペナルティ目標、オークション割引、清算者報酬、ガス、プロトコル手数料、未回収元本は別々の項目です。
計算例
- 担保比率とトリガー。 ポジションは
2 ETHを2,000 USD/ETHで保有するため、担保は4,000 USD、現在債務は2,000 USDです。したがってCR = 200%、LTV = 50%です。最低CR = 150%なら、教材上のトリガー価格は2,000 * 1.5 / 2 = 1,500 USD/ETH、対応する最大LTVは66.6666666667%です。等号で清算可能かは実際の比較演算子によります。 - 債務指数の上昇。 正規化債務が
10,000 USDで、債務指数が1.0000から1.0125に上昇すると、現在債務は10,125 USDです。担保が15,000 USDなら、CR = 148.1481481481%、LTV = 67.5%です。当初150%だったポジションは担保価格が動かなくても閾値を越え得ます。 - 清算の欠損。 教材用台帳で元本債務が
10,000 USD、ペナルティが13%なら、オークション目標は11,300 USDです。総売却代金は9,600 USD、直接費用は100 USDなので、純回収額は9,500 USDです。元本の不良債権は500 USD。バックストップが400 USDを負担すれば残余欠損は100 USDです。目標を下回る残りの1,300 USDは未実現ペナルティであり、元本の不良債権ではありません。 - 制限付き償還裁定。
10,000単位を0.97 USDで買う費用は9,700 USDです。この特定プロトコルが適格保有者に額面償還を認める場合、0.5%の手数料控除後に9,950 USD相当の担保を受け取り、20 USDの執行費用控除後の純価値は9,930 USD、スプレッド利益は230 USD、費用比2.3711340206%です。上限、待ち行列、担保構成、スリッページ、遅延、凍結で取引は消え得るうえ、多くのステーブルコインにはこの権利がありません。
リスク
- チェーン、デプロイ、ステーブルコイン、担保、ラッパー、ブリッジ、債務単位を取り違える。
- オラクル価格、基準/決済方向、小数桁、状態、鮮度、耐操作性が誤っている。
- オラクル評価額が執行可能な清算価値を大幅に上回る。
- 担保が急落、デペッグ、債務不履行、相関上昇を起こすか、償還経路を失う。
- 市場の厚みが不足し、オークションやAMMのスリッページが余裕を失わせる。
- 債務指数、安定化手数料、準備金、未払利息、丸めを漏らす。
- 担保比率、LTV、ヘルスファクター、清算比率、目標余裕を混同する。
- ガバナンスが金利、閾値、上限、担保適格性、オラクル、オークション規則を変更する。
- 清算者、オークション、スタビリティ・プール、清算基盤が停止または検閲される。
- ガス、混雑、MEV、リオーグ、シーケンサー、ファイナリティ遅延で清算が間に合わない。
- クローズファクター、一部清算、ダスト、最低債務、残余ポジションを誤処理する。
- ペナルティ、ボーナス、割引、ガス補償、手数料、回収元本を誤記する。
- 純回収額が元本を下回り、不良債権が生じる。
- 余剰、準備金、スタビリティ・プール、保険、資本再構成のバックストップが枯渇する。
- 担保集中、再帰的レバレッジ、再担保、共通依存が損失を増幅する。
- カストディアン、発行者、ラッパー、流動性ステーキング・トークン、ブリッジ、実世界資産担保が破綻する。
- 流通市場の流動性またはペッグ裁定が機能せず、ステーブルコインがデペッグする。
- 一次償還が存在しないか、制限、待機、上限、凍結、異なる価格設定の対象となる。
- コントラクト、プロキシ、管理者、署名者、ガバナンス、停止、移行が侵害される。
- シャットダウン、決済、クロスチェーン供給、法務、税務、フロントエンド、RPC、請求順位の不確実性が秩序ある退出を妨げる。
よくある誤解
- 「担保が100%を超えればステーブルコインは安全だ。」 変動、手数料、オラクル遅延、清算費用、流動性のために、資産ごとにより大きな余裕が必要です。
- 「担保比率、LTV、ヘルスファクターは同じ割合だ。」 分子と分母の向きが異なり、複数担保システムでは閾値の重みも異なります。
- 「閾値を越えれば直ちに全額清算される。」 清算適格でも、清算者、約定、価格、決済量、十分な回収を保証しません。
- 「清算ペナルティは清算者の確定利益で、不良債権を自動的に補う。」 ペナルティ、報酬、費用、売却代金、元本欠損は別項目です。
- 「過剰担保なら常に1ドルの価値があり、1ドルで償還できる。」 ペッグ、流動性、保有者の償還権、手数料、上限、シャットダウン決済は独立した仕組みです。
関連トピック
出典
- Health Factor & Liquidations - Aave（参照日：2026-08-13）
- Vat (Core Accounting) - Sky Ecosystem（参照日：2026-08-13）
- Jug - Sky Ecosystem（参照日：2026-08-13）
- OSM (Oracle Security Module) - Sky Ecosystem（参照日：2026-08-13）
- Collateral Liquidation - Sky Ecosystem（参照日：2026-08-13）
- Vow - Sky Ecosystem（参照日：2026-08-13）
- Stability Pool and Liquidations - Liquity（参照日：2026-08-13）
- Redemptions and LUSD Price Stability - Liquity（参照日：2026-08-13）