Gap 期权：一个价格触发，另一个价格计算支付
仅供教育参考，不构成投资建议
Gap 期权把“是否产生支付”的价格与“支付金额如何计算”的执行价分开。设欧式 Gap Call 的触发价为 K1、支付执行价为 K2，常见到期定义是：
支付 = (S(T) − K2) × 1[S(T) > K1]。
Gap Put 可定义为 (K2 − S(T)) × 1[S(T) < K1]。指示函数使支付在 K1 处不连续：跨过触发价可能让整笔支付瞬间开启或关闭。这类产品通常是定制、嵌入式或场外结构，而不是普通标准股票期权。确认书必须明确不等式、观察、调整、下限、结算和发行人义务。
触发价与支付执行价
Section titled “触发价与支付执行价”K1 决定是否支付，K2 决定支付多少。Call 若 K2 < K1，触发时立即产生约 K1 − K2 的正金额，支付曲线会在边界向上跳。教科书中的 Gap Call 可拆为执行价 K1 的普通 Call，加上一张触发后支付 K1 − K2 的现金或无期权，这解释了其价值为何高度依赖 K1 附近的风险中性概率。
若 K2 > K1，代数公式在 K1 < S(T) < K2 时为负。有些合约允许带符号支付，有些设零下限或另行定义。法律条款没有写 max(·,0) 时不能自行补上。还要区分只在到期观察的 Gap 期权与连续或多日观察的障碍产品。
$105 触发价与 $100 支付执行价
Section titled “$105 触发价与 $100 支付执行价”假设一张现金结算 Gap Call 的 K1 = $105、K2 = $100，严格条件为 S(T) > $105，乘数 100：
S(T) = $104.99时未触发，支付$0。- 正好
$105.00时，严格>条款下仍支付$0；若写≥，结果不同。 S(T) = $105.01时，支付($105.01 − $100) × 100 = $501。S(T) = $120时，支付($120 − $100) × 100 = $2,000。
从 $104.99 到 $105.01 只移动 $0.02，合约支付却改变 $501。这种不连续性使最终参考价、舍入、市场中断和防操纵条款极其重要；它不是普通 $100 Call 的平滑支付。
合约与估值检查清单
Section titled “合约与估值检查清单”- 明确标的、
K1、K2、Call/Put、乘数、到期、行权方式、币种和结算。 - 原样记录触发不等式及支付下限、上限、回扣或负支付条款。
- 定义参考来源、观察时点、平均、舍入、假日、中断、更正和公司行动规则。
- 确认只在到期观察，还是盘中或多个预定日期也观察。
- 绘制
K1、K2两侧支付，计算所有跳变的大小与方向。 - 压测波动率、偏斜、跳跃、利率、股息和模型；不连续支付对触发价附近概率质量敏感。
- 获取独立估值和可成交退出报价；发行人估值可能含模型与分销成本。
- 核实发行人信用、抵押、流动性、转让限制、税务及是否适用 OCC 清算。
- 不要假设普通期权对冲在触发点或跳空时仍有效。
- “Gap 期权用于防隔夜跳空。”名称指触发价与支付执行价之间的间隔。
- “
K1与K2可互换。”它们控制支付的不同部分。 - “只是换了盈亏平衡点的普通期权。”支付可在触发点不连续跳变。
- “公式总会把损失限制为零。”只有明确合约文字才创造下限。
- “碰到触发价就生效。”严格与含等号的不等式会改变结果。
- “名字有期权就一定由 OCC 标准化清算。”许多 Gap 支付是定制发行人或双边义务。