保护性领口：用放弃部分上涨换取股票下限
仅供教育参考，不构成投资建议
保护性领口把同一交割物的股票多头、Put 多头和 Call 空头组合起来。Put 建立临时最低卖出价格，Call 权利金帮助支付保护成本，代价是股票高于 Call 行权价后的上涨被限制。
对于100股，标准结构通常使用相同到期日的一张 Put 和一张 Call。策略并未消除损失：股票仍可从成本跌至 Put 行权价，投资者还要支付期权净借方。保护会到期，数量可能不匹配，Call 空头也可能提前被指派。
到期收益结构
Section titled “到期收益结构”令股票成本为 S₀、到期股价为 Sᵀ、Put 行权价为 Kᴾ、Call 行权价为 Kᶜ、Put 权利金为 P、收到的 Call 权利金为 C，且 Kᴾ < Kᶜ：
每股领口利润 = (Sᵀ − S₀) + max(Kᴾ − Sᵀ, 0) − max(Sᵀ − Kᶜ, 0) − P + C
假设股票与期权同时建立、数量匹配、到期日相同，并忽略股息、费用、融资和税务：
- 期权净借方：
P − C； - 到期盈亏平衡点：
S₀ + P − C； - 到期最大亏损：
(S₀ − Kᴾ + P − C) × 受保护股数； - 到期最大收益：
(Kᶜ − S₀ − P + C) × 受保护股数。
低于 Put 行权价后，受保护数量的进一步股票跌幅由 Put 内在价值抵消。高于 Call 行权价后，进一步股票涨幅由 Call 空头义务抵消。两行权价之间，扣除净权利金后，利润近似随股票一比一变化。
公式描述的是到期，不是每一条持仓路径。到期前两张期权仍有时间和波动率价值。美式 Call 空头可能提前被指派，尤其在除息日前后。持股可履行交付义务，但指派可能早于计划卖出股票；Call 被指派时，Put 不会自动卖出或行权。
$100 股票上的 $90/$110 领口
Section titled “$100 股票上的 $90/$110 领口”投资者以 $100 买入或估值100股，以 $2.00 买入一张 $90 Put，并以 $1.50 卖出一张 $110 Call：
期权净借方 = ($2.00 − $1.50) × 100 = $50
最大亏损 = ($100 − $90 + $2.00 − $1.50) × 100 = $1,050
最大收益 = ($110 − $100 − $2.00 + $1.50) × 100 = $950
盈亏平衡点 = $100 + $2.00 − $1.50 = $100.50
到期时：
| 股价 | Put / Call 结果 | 总利润 |
|---|---|---|
$80 |
Put 价值 $10；Call 到期 |
−$1,050 |
$105 |
两张期权均到期 | +$450 |
$120 |
Put 到期；Call 抵消高于 $110 的涨幅 |
+$950 |
$1.50 Call 权利金支付了 $2.00 Put 的大部分而非全部成本。“零成本领口”只表示初始期权贷方与借方大致抵消，并不消除股票跌至 Put 行权价的损失、Call 行权价以上的机会成本、价差、费用、税务、股息影响或指派风险。
若股票更早以其他成本买入，从今天市值衡量的对冲经济性与总税务收益是两项不同计算。应分别保留记录，而不是把历史成本改写为 $100。
构建与管理清单
Section titled “构建与管理清单”- 匹配股票数量、合约数、乘数、标的、交割物，并尽量匹配到期日。
- 拆股、合并、分拆或特别分配后核对调整合约。
- 选择使剩余股票损失可承受的 Put 下限，以及愿意交付股票的 Call 上限。
- 用可成交组合 Bid/Ask 计算净借方或贷方及两个到期边界。
- 检查除息日、Call 时间价值和提前指派风险。
- 明确 Call 指派对股息、投票敞口、税批和剩余 Put 的影响。
- 确认行权、不行权、指派、订单和券商强平截止时间。
- 核实平仓与滚仓成交；替换领口会实现旧期权结果并开启新保护。
- 随股价、IV 偏度、时间、股息和流动性变化重新评估保护。
- 到期前计划续期；Put 保护结束后，普通股票下跌风险恢复。
- 计入部分保护：一组标准领口通常只保护匹配的100股。
- 在相同期限与成本下，将领口与卖出股票、只买 Put 或不对冲持股比较。
“领口可防止股票亏损。” 它限制匹配仓位低于 Put 行权价后的到期损失，但仍保留成本至行权价的差额和净保护成本。
“零成本就是无风险。” 它只描述初始权利金，不描述下跌、上涨受限、费用、税务或指派。
“股票在到期前不会被卖出。” Call 提前指派可以按行权价交付股票，而 Put 仍保持未平仓。
“只要继续持股，下限就一直有效。” 下限只在 Put 可行权期间有效，除非续期保护。
“滚仓可延续对冲且不实现任何结果。” 滚仓会关闭旧合约，并按当前价格开启新合约。