穷人版备兑开仓：它是 Call 对角价差，不是持股备兑
仅供教育参考，不构成投资建议
**穷人版备兑开仓（PMCC）**是一种 Call 对角价差：买入较长期、通常为实值的 Call，同时卖出同一标的、较近到期且通常行权价更高的 Call。长期 Call 可以提供正 Delta，并限制短 Call 的上涨敞口，而初始现金通常少于买入100股。
这个俗称并没有完整描述风险。该仓位并不持有股票，不收取股票股息，而且有两个到期日、两组波动率敞口和一个会损失时间价值并最终到期的长期期权。券商是否把长期 Call 视为合格保护，取决于其规则和准确合约。
两条腿分别做什么
Section titled “两条腿分别做什么”建仓时，设长期 Call 权利金为 L、短期 Call 权利金为 C：
净借方 = (L − C) × 合约乘数 × 合约数
长期 Call 提供主要看涨 Delta，并在短期 Call 到期后保留时间价值。短期 Call 降低建仓借方，同时带来负 Delta、负 Gamma、正 Theta 和指派风险。随着价格、时间、隐含波动率及两条波动率曲面变化，净希腊值也会变化。
与同到期的垂直价差不同，PMCC 在近月到期时没有通用的最大利润，因为长期 Call 仍有价值。其价格取决于股价、剩余时间、隐含波动率、利率、股息和可成交流动性。反复卖 Call 不保证收回长期 Call 成本；每次滚仓都在关闭旧仓并开启新仓。
稳健结构通常让长期 Call 行权价低于短期 Call，且长期到期日晚于短期。一个有用的到期检查是行权价宽度是否超过每股净借方：
行权价宽度 − 每股净借方
它能显示两腿通过行权和指派结算时的简化结果，但不是完整利润预测。长期 Call 可能仍有时间价值，短期 Call 可能提前被指派，平仓价格也可能不同于内在价值。
一组 $3,050 对角价差
Section titled “一组 $3,050 对角价差”股价为 $100。投资者以 $32.50 买入一张12个月到期的 $70 Call，并以 $2.00 卖出一张30天到期的 $105 Call。标准乘数为100：
净借方 = ($32.50 − $2.00) × 100 = $3,050
建仓时，长期 Call 含有 $30.00 内在价值和 $2.50 时间价值。它不等同于100股：Delta 低于1，会因时间和隐含波动率变化而损失价值，而且会到期。
若短期 Call 被指派，并行权长期 Call，行权价宽度为：
($105 − $70) × 100 = $3,500
相对于 $3,050 初始借方，简化差额为 $450，未计费用、融资、税务影响及此前调整。行权长期 Call 可能丢弃剩余时间价值，因此卖出长期 Call 并单独处理100股空头可能更符合经济利益，但取决于账户承受能力和时间。
若短期 Call 到期时股价为 $90，短 Call 可能到期，但长期 Call 的价格并非只由内在价值决定。若其可成交价值为 $23.00，仓位价值为 $2,300，相对初始借方的示例差额为 −$750。即使股价相同，不同波动率或时间价值也会产生不同结果。
构建与管理清单
Section titled “构建与管理清单”- 记录两个行权价、两个到期日、数量、乘数、交割物、权利金和可成交 Bid/Ask。
- 分开长期 Call 的内在价值与时间价值；高 Delta 不等同于持有股票。
- 在显著上涨、下跌、时间推进和波动率变化下检查净 Delta、Gamma、Theta 和 Vega。
- 确认长期 Call 按券商保证金和价差规则仍属于合格保护。
- 计算短期 Call 被指派而长期 Call 仍未处理时的结果。
- 跟踪除息日和短期 Call 时间价值，因为可能发生提前指派。
- 在每次短期到期前决定平仓、滚仓、接受到期或处理交割，并核实每笔成交。
- 把滚仓视为已实现的平仓加一笔新交易，而不是抹去亏损或免费收入。
- 压测股价大跌。若两张期权最终都无价值到期且没有其他交易，初始净借方可能全部损失。
- 压测股价急升。短期 Call 可限制上涨参与并形成100股交付义务。
- 计入不同到期日的隐含波动率和流动性变化；两腿不一定同步变化。
- 进一步操作前，核对指派、行权、股票、现金、费用和剩余时间价值。
“它只是更便宜的 Covered Call。” 它用会到期的期权代替股票，是股息、希腊值和操作风险均不同的对角价差。
“指派后长期 Call 会自动交付股票。” 指派与行权是不同程序；券商操作和账户指令都很重要。
“短 Call 权利金是有保证的月收入。” 回补亏损、上涨、波动率、价差和长期 Call 衰减都可能超过累计收入。
“最大利润就是行权价宽度减净借方。” 第一次到期时长期 Call 仍有不确定的时间价值，因此结果依赖路径。