指派风险：提前行权、到期与股票交割
仅供教育参考，不构成投资建议
指派风险是期权持有人行权后，某位期权卖方被选中履行合约的可能性。行权是持有人的决定，指派则是卖方由此承担的义务。看涨期权空头通常必须按执行价卖出交割物，看跌期权空头通常必须按执行价买入交割物。现金结算合约产生现金借记或贷记，而非股票交割，因此必须先确认产品规则。
美式期权可在到期前任何符合条件的交易日行权；欧式期权只能在到期时行权，但卖方仍面临到期指派。指派风险并不只存在于到期当天。
指派如何发生
Section titled “指派如何发生”行权持有人不会与最初卖出合约的人重新配对。OCC 先把行权分配给清算会员，券商再按其披露的方法从空头客户中选择，常见方法包括随机选择或先进先出。卖方无法预先确定哪份合约会被选中。
期权越深度价内、剩余时间价值越少，提前指派的可能性通常越高。除息日前尤其要留意看涨期权空头，因为持有人可能为了取得股票和股息而提前行权。利率、融券条件、公司行动、停牌和调整后的交割物也会改变行权经济性。
到期时，OCC 的例外行权程序通常把至少价内 $0.01 的股票期权视为行权，除非收到相反指示或适用例外。这只是 OCC 与清算会员之间的行政默认程序，不保证每份价内期权都会行权。券商可能设置更早的客户截止时间或不同操作标准。盘后价格变化、持有人费用或账户限制，都可能造成价外期权被行权或价内期权不行权。
买入平仓只有在订单实际成交、空头头寸已经消失后，才会消除未来的指派风险。还应先确认账户没有收到此前已经处理的指派；仅提交或仍未成交的平仓单并不解除义务。
看跌期权指派需要的资金
Section titled “看跌期权指派需要的资金”假设卖出 3 张执行价 $45、乘数为 100 股的看跌期权。被指派后必须以 $13,500 买入 300 股：
3 × 100 × $45 = $13,500
若股价为 $38，股票市值为 $11,400，不计权利金和费用时，立即产生的股票价差为 -$2,100。若账户只有 $6,000 现金，相对执行价买入金额仍差 $7,500。券商的保证金规则决定账户能否继续持有，还是需要卖出资产。
价差策略只有一腿被指派
Section titled “价差策略只有一腿被指派”考虑买入一张 $50 看涨期权，同时卖出一张 $55 看涨期权。若空头腿被指派而多头腿仍未处理，账户可能以 $55 卖出 100 股、收到 $5,500；原本没有股票时，将形成 100 股空头。若时间和规则允许，行权 $50 多头腿需要 $5,000 买入 100 股，但可能放弃其剩余时间价值，因此卖出多头期权有时更合适。
若临时股票空头尚未处理，股价升至 $61，该股票腿相对 $55 卖出价的账面差额为 $600。多头期权价值也会变化，所以 $600 不是整个策略的总盈亏。这个例子说明，价差页面显示的最大亏损并不能描述所有中间资金、交割或强平事件。
到期钉住风险
Section titled “到期钉住风险”一张 $50 看涨期权空头可能在常规时段收于 $49.98，盘后却升至 $50.40。持有人仍可能按规则提交行权指示，使卖方意外形成 100 股空头。反过来，看似价内的期权也可能不被行权。执行价附近的这种不确定性通常称为钉住风险。
- 确认合约交割的是股票、其他资产还是现金，并核对乘数与调整后的交割物。
- 跟踪除息日、剩余时间价值、到期截止时间和券商指派程序。
- 为完整执行价义务预留购买力；收到的权利金不等于具备了承接指派的资金。
- 不要假设券商会以最有利方式自动行权、卖出或平掉价差的另一腿。
- 到期后检查账户，再决定如何处理交割股票；周末消息可能在下个常规交易时段前改变价格。
“只有价内期权会被指派。” 价内期权更可能被行权，但持有人指示和盘后波动会造成例外。
“备兑看涨没有指派风险。” 股票可以履行交割，但仍可能早于计划被卖出，并影响股息或税务结果。
“有限风险价差会自动同步处理两腿。” 每份合约在法律上独立；空头腿被指派不会自动行权或卖出多头腿。
“提交平仓单就结束了风险。” 订单必须成交，而且卖方还应确认此前的指派尚未进入账户。
- 期权指派 — OIC（2026-07-13）
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