プアマンズ・カバードコール：株式保有ではなくコール対角スプレッド
教育目的のみであり、投資助言ではありません
**プアマンズ・カバードコール（PMCC）**はコール対角スプレッドです。同じ原資産について、満期が長く通常イン・ザ・マネーのコールを買い、満期が近く通常は行使価格が高いコールを売ります。長期コールは正の Delta を与えてショートコールの上昇エクスポージャーを限定し、初期資金は100株の購入より少なくなる場合があります。
この通称だけではリスクを表せません。ポジションは株式を保有せず、株式配当を受け取らず、二つの満期、二つのボラティリティ・エクスポージャー、時間価値を失って満期を迎える長期オプションを持ちます。証券会社が長期コールを適格な保護と扱うかは、その規則と正確な契約次第です。
二つのレッグの役割
Section titled “二つのレッグの役割”長期コールのプレミアムを L、短期コールのプレミアムを C とすると、建玉時は：
ネット・デビット = (L − C) × 乗数 × 契約数
長期コールは主な強気 Delta を供給し、短期コール満期後も時間価値を残します。短期コールは初期デビットを下げる一方、負の Delta、負の Gamma、正の Theta、割当リスクを加えます。価格、時間、インプライド・ボラティリティ、二つのボラティリティ曲面に伴いネット・グリークスも変化します。
同じ満期の垂直スプレッドと異なり、期近満期時に長期コールの価値が残るため、PMCC には共通の最大利益式がありません。その価格は株価、残存期間、インプライド・ボラティリティ、金利、配当、約定可能な流動性で決まります。コールを繰り返し売っても長期コール費用の回収は保証されず、各ロールは旧ポジションの決済と新規取引です。
一般に長期コールの行使価格を短期コールより低くし、長期満期を後に置きます。有用な満期チェックは行使価格幅が1株当たりネット・デビットを上回るかです。
行使価格幅 − 1株当たりネット・デビット
これは両レッグを行使と割当で決済する簡略結果を示しますが、完全な利益予測ではありません。長期コールには時間価値が残り、短期コールは早期割当され得て、決済価格も本源的価値と異なる場合があります。
$3,050 の対角スプレッド
Section titled “$3,050 の対角スプレッド”株価は $100。12か月満期の $70 コールを $32.50 で1契約買い、30日満期の $105 コールを $2.00 で1契約売ります。標準乗数は100です。
ネット・デビット = ($32.50 − $2.00) × 100 = $3,050
建玉時の長期コールには $30.00 の本源的価値と $2.50 の時間価値があります。100株と同じではなく、Delta は1未満で、時間とインプライド・ボラティリティの変化で価値を失い、満期もあります。
短期コールが割り当てられ、長期コールを行使する場合、行使価格幅は：
($105 − $70) × 100 = $3,500
初期デビット $3,050 に対する簡略差額は $450 です。手数料、資金調達、税務、以前の調整は含みません。長期コールの行使は残存時間価値を失うため、それを売却して100株ショートを別に管理する方が経済的な場合がありますが、口座能力と時間に左右されます。
短期コール満期時の株価が $90 でも、長期コール価格は本源的価値だけでは決まりません。約定可能価値が $23.00 ならポジション価値は $2,300 で、初期デビットとの差は例示的に −$750 です。同じ株価でもボラティリティや時間価値が違えば結果は変わります。
構築と管理の確認事項
Section titled “構築と管理の確認事項”- 二つの行使価格、満期、数量、乗数、受渡し物、プレミアム、約定可能な Bid/Ask を記録する。
- 長期コールの本源的価値と時間価値を分ける。高い Delta は株式保有と同じではない。
- 大幅な上昇、下落、時間経過、ボラティリティ変化でネット Delta、Gamma、Theta、Vega を確認する。
- 長期コールが証券会社の証拠金・スプレッド規則で適格な保護であり続けるか確認する。
- 短期コールが割り当てられ、長期コールが未処理の結果を計算する。
- 早期割当があるため、配当落ち日と短期コールの時間価値を追跡する。
- 各短期満期前に決済、ロール、満期受入れ、受渡し管理を決め、すべての約定を確認する。
- ロールは損失消去や無料収入ではなく、実現した決済と新規取引として扱う。
- 株価急落を検証する。両オプションが最終的に無価値で満期となり他の取引がなければ、初期ネット・デビット全額を失い得る。
- 急騰を検証する。短期コールは上昇参加を制限し、100株の引渡し義務を作り得る。
- 異なる満期のボラティリティと流動性変化を含める。二つのレッグは同時に動くとは限らない。
- 次の行動前に割当、行使、株式、現金、手数料、残存時間価値を照合する。
よくある誤解
Section titled “よくある誤解”「安いカバードコールにすぎない。」 株式の代わりに満期のあるオプションを使う、配当、グリークス、運用リスクが異なる対角スプレッドです。
「割当後、長期コールが自動で株式を渡す。」 割当と行使は別の手続きで、証券会社の対応と口座指図が重要です。
「短期コールのプレミアムは保証された月収である。」 買戻し損失、上昇、ボラティリティ、スプレッド、長期コールの減価が受取額を上回り得ます。
「最大利益は行使価格幅からデビットを引くだけ。」 最初の満期では長期コールに不確かな時間価値が残るため、結果は経路依存です。