窮人版備兌開倉：它是 Call 對角價差，不是持股備兌

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

**窮人版備兌開倉（PMCC）**是一種 Call 對角價差：買入較長期、通常為價內的 Call，同時賣出同一標的、較近到期且通常履約價更高的 Call。長期 Call 可以提供正 Delta，並限制短 Call 的上漲曝險，而初始現金通常少於買入100股。

這個俗稱沒有完整描述風險。該部位並不持有股票、不收取股票股息，而且有兩個到期日、兩組波動率曝險和一個會損失時間價值並最終到期的長期期權。券商是否把長期 Call 視為合格保護，取決於其規則和正確合約。

建立部位時，設長期 Call 權利金為 L、短期 Call 權利金為 C：

淨借方 = (L − C) × 合約乘數 × 合約數

長期 Call 提供主要看漲 Delta，並在短期 Call 到期後保留時間價值。短期 Call 降低建立部位的借方，同時帶來負 Delta、負 Gamma、正 Theta 和指派風險。隨著價格、時間、隱含波動率及兩條波動率曲面變化，淨希臘值也會變化。

與同到期的垂直價差不同，PMCC 在近月到期時沒有通用的最大利潤，因為長期 Call 仍有價值。其價格取決於股價、剩餘時間、隱含波動率、利率、股息和可成交流動性。反覆賣 Call 不保證收回長期 Call 成本；每次轉倉都在關閉舊部位並開啟新部位。

穩健結構通常讓長期 Call 履約價低於短期 Call，且長期到期日晚於短期。一個有用的到期檢查是履約價寬度是否超過每股淨借方：

履約價寬度 − 每股淨借方

它能顯示兩腿透過履約和指派結算時的簡化結果，但不是完整利潤預測。長期 Call 可能仍有時間價值，短期 Call 可能提前被指派，平倉價格也可能不同於內在價值。

股價為 $100。投資人以 $32.50 買入一張12個月到期的 $70 Call，並以 $2.00 賣出一張30天到期的 $105 Call。標準乘數為100：

淨借方 = ($32.50 − $2.00) × 100 = $3,050

建立部位時，長期 Call 含有 $30.00 內在價值和 $2.50 時間價值。它不等同於100股：Delta 低於1，會因時間和隱含波動率變化而損失價值，而且會到期。

若短期 Call 被指派，並履約長期 Call，履約價寬度為：

($105 − $70) × 100 = $3,500

相對於 $3,050 初始借方，簡化差額為 $450，未計費用、融資、稅務影響及先前調整。履約長期 Call 可能捨棄剩餘時間價值，因此賣出長期 Call 並另外處理100股空頭可能更符合經濟利益，但取決於帳戶承受能力和時間。

若短期 Call 到期時股價為 $90，短 Call 可能到期，但長期 Call 的價格並非只由內在價值決定。若其可成交價值為 $23.00，部位價值為 $2,300，相對初始借方的示例差額為 −$750。即使股價相同，不同波動率或時間價值也會產生不同結果。

「它只是更便宜的 Covered Call。」 它用會到期的期權代替股票，是股息、希臘值和操作風險均不同的對角價差。

「指派後長期 Call 會自動交付股票。」 指派與履約是不同程序；券商操作和帳戶指示都很重要。

「短 Call 權利金是有保證的月收入。」 回補虧損、上漲、波動率、價差和長期 Call 衰減都可能超過累計收入。

「最大利潤就是履約價寬度減淨借方。」 第一次到期時長期 Call 仍有不確定的時間價值，因此結果取決於路徑。