صانع السوق الآلي ذو حاصل الضرب الثابت

لأغراض تعليمية فقط؛ وليس نصيحة استثمارية. قد يؤدي الاستثمار إلى خسارة.

الإجابة المباشرة

يحتفظ صانع السوق الآلي ذو حاصل الضرب الثابت (CPMM) باحتياطي من رمزين، ولا يقبل المبادلات إلا عندما تحقق الأرصدة بعد الصفقة ثابتًا مبنيًا على x * y = k. تمثل x وy الاحتياطيين. وتوفر نسبة الاحتياطي سعرًا لحظيًا للمجمع؛ ولأن الصفقة تغيّر هذه النسبة، تحصل الصفقات الأكبر قياسًا إلى السيولة على أسعار أسوأ تدريجيًا.

المنحنى قاعدة للتسعير والتسوية، وليس أوراكل ولا وعدًا بأن لأي من الرمزين قيمة فعلية. وعادةً ما يدفع المراجحون سعر المجمع نحو الأسعار في الأسواق الخارجية، فيكسبون الفارق بينما يغيّرون الأصول التي يحتفظ بها مزوّدو السيولة (LPs).

آلية العمل

قبل الرسوم، تحقق مبادلة تضيف deltaX وحدة من الرمز X وتسحب deltaY وحدة من الرمز Y المعادلة التالية:

(x + deltaX) * (y - deltaY) = x * y

ومن ثم deltaY = y * deltaX / (x + deltaX). إذا كان معدل رسم الإدخال هو f، فلتكن gamma = 1 - f؛ وتكون معادلة التسعير المعتادة بعد احتساب الرسم:

deltaY = y * gamma * deltaX / (x + gamma * deltaX)

السعر الهامشي، مقاسًا بوحدات Y لكل X، هو y / x. وتُنفَّذ الصفقة ذات الحجم المحدود على امتداد المنحنى، لذلك يختلف متوسط سعر تنفيذها عن كل من سعر البدء الفوري وسعر النهاية الفوري. هذا الفرق هو تأثير السعر؛ أما حد الانزلاق الذي يحدده المستخدم فهو قيد على المعاملة يحمي عرض السعر من التغيرات غير المواتية قبل التنفيذ.

في التطبيقات التي تفرض رسومًا، مثل Uniswap v2، يبقى كامل مبلغ الإدخال ضمن الاحتياطيات، بينما يخصم فحص الثابت الإدخال بمقدار الرسم. لذلك يرتفع عادةً حاصل ضرب الاحتياطي المسجّل بعد المبادلة. وتغيّر عمليات الإيداع والسحب حجم الاحتياطيات وملكية مزوّدي السيولة، لذا فهي أحداث سيولة مستقلة وليست مبادلات على منحنى ثابت واحد.

مثال

لنفترض وجود مجمع يحتوي على 100 ETH و200,000 USDC. سعر الاحتياطي المعروض هو 2,000 USDC/ETH. يرسل متداول 10,000 USDC لشراء ETH، ويفرض المجمع رسمًا قدره 0.30%، لذلك يكون الإدخال الفعلي 9,970 USDC.

ETH out = 100 * 9,970 / (200,000 + 9,970) = 4.7483 ETH

يبلغ متوسط سعر تنفيذ المتداول نحو 2,106.02 USDC/ETH، أي أعلى بنحو 5.30% من سعر الاحتياطي الابتدائي. وبعد التسوية تصبح الاحتياطيات نحو 95.2517 ETH و210,000 USDC، ما يعني سعر احتياطي جديدًا يقارب 2,204.69 USDC/ETH. ولا تشمل هذه الأرقام رسوم الغاز، أو توجيه الصفقة عبر مجمعات أخرى، أو أي تغير غير مواتٍ في الحالة قبل إدراج المعاملة.

ينبغي التحقق من عرض السعر في الواجهة بمقارنته بعناوين الرموز الدقيقة، وفئة الرسوم، والاحتياطيات أو الكتلة المستخدمة، والحد الأدنى للمبلغ المستلم، ومسار التوجيه، والموعد النهائي. وقد تؤدي ضرائب تحويل الرموز أو سلوك الأرصدة غير القياسي إلى إبطال هذه العملية الحسابية البسيطة.

المخاطر

• تأثير السعر والقيمة القصوى القابلة للاستخراج (MEV): قد تؤدي السيولة الضحلة والمعاملات المعلّقة العلنية إلى تنفيذ سيئ، أو هجمات الحصر، أو فشل المبادلات.
• مخاطر مخزون مزوّد السيولة: تجعل المراجحة مزوّدي السيولة يحتفظون بكمية أقل من الرمز الأفضل أداءً وكمية أكبر من الرمز الأسوأ أداءً؛ وقد لا تعوّض الرسوم الخسارة غير الدائمة.
• الأصول والعقود الرديئة: لا يوفر المنحنى حماية من فقدان الربط، والرموز الخبيثة، ورسوم التحويل، وأخطاء العقود، والواجهات المخترقة، وصلاحيات الإدارة.
• إساءة استخدام الأوراكل: يمكن تحريك y / x داخل معاملة واحدة. وينبغي ألا تتعامل البروتوكولات مع نسبة احتياطي فورية قابلة للتلاعب على أنها سعر سوق مستقل.
• اختلاف المعلمات: قد تجعل آلية الرسوم، والتقريب، والسيولة المركزة، والخطافات، ومنحنيات الأوزان أو المبادلة المستقرة مجمعًا آخر يتصرف بصورة مختلفة عن هذا النموذج.

مفاهيم خاطئة شائعة

الخرافة الأولى: تظل k ثابتة تمامًا إلى الأبد

تُفحص المبادلات في ضوء الثابت، لكن الرسوم وأحداث السيولة قد تزيد حاصل الضرب العددي للاحتياطيات أو تعيد ضبطه. ويؤثر أيضًا تقريب الأعداد الصحيحة في تطبيقات العقود.

الخرافة الثانية: يكتشف المجمع السعر العادل

يسعّر المجمع احتياطياته آليًا. ويربطه المتداولون الخارجيون والمراجحون بالأسواق الأوسع؛ وقد تعطي الاحتياطيات القديمة أو المتلاعب بها سعرًا غير معقول.

الخرافة الثالثة: الانزلاق وتأثير السعر شيء واحد

تأثير السعر هو حركة المنحنى التي تسببها الصفقة المقترحة. أما الانزلاق فهو الفرق بين النتيجة المتوقعة والفعلية، أو حد التفاوت المستخدم لتقييد هذا الفرق.

الخرافة الرابعة: زيادة حجم التداول تفيد مزوّدي السيولة دائمًا

يولد حجم التداول رسومًا، لكن المراجحة القائمة على معلومات أفضل قد تنقل القيمة من مزوّدي السيولة. ويعتمد صافي الأداء على الرسوم، ومسار السعر، والتقلب، وعمق المجمع، ومخاطر العقد أو الأصل.

موضوعات ذات صلة

• صانع السوق الآلي
• الخسارة غير الدائمة
• مجمع السيولة
• انزلاق تداول العملات المشفرة

المصادر

• كيف يعمل Uniswap - Uniswap Labs (تاريخ الاطلاع: 2026-08-20)
• العقد UniswapV2Pair.sol - Uniswap (تاريخ الاطلاع: 2026-08-20)