لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.
الإجابة المباشرة
يحاول الائتمان عبر السلسلة إنشاء ائتمان إقراض باستخدام سجل العناوين أو الضمان أو الهوية أو الأصول الحقيقية. يشرح هذا الإدخال الصعوبات التي تواجه قروض DeFi غير المضمونة.
الائتمان عبر السلسلة هو آلية تستخدم سجلات blockchain والهوية التي يمكن التحقق منها وعلاقات الضمان وتاريخ السداد لتقييم قدرة المقترض على الأداء. وهي تحاول توسيع التمويل اللامركزي من نموذج الإفراط في الضمانات المتمثل في “إيداع أصول بقيمة 150 دولارًا وإقراض 100 دولار” إلى الإقراض الائتماني الأكثر كفاءة في رأس المال. ومع ذلك، تشير سجلات المعاملات العامة فقط إلى ما فعله العنوان، ولا تشير تلقائيًا إلى من يقف وراء العنوان، وما إذا كان على استعداد للسداد في المستقبل، وما إذا كان هناك حق الرجوع بعد خرق العقد.
الائتمان ليس درجة، ولكنه حكم على الملاءة المستقبلية والاستعداد للدفع. يمكن للنظام الموجود على السلسلة مراقبة أرصدة العناوين وفترات القروض وأوقات المقاصة والمشاركة في الحوكمة والاتفاقيات التفاعلية؛ يمكن للنظام خارج السلسلة أيضًا تقديم بيانات الشركة والدخل والهوية القانونية والبيانات المصرفية والضمانات. تقوم الحلول المختلفة ببساطة بدمج هذه الإشارات بطرق مختلفة.
ينقسم الائتمان عبر السلسلة تقريبًا إلى أربع فئات. لا تزال الفئة الأولى تتمحور حول الضمان ولا تقوم إلا بتعديل نسبة الضمان بناءً على الأداء التاريخي؛ والفئة الثانية هي سمعة العنوان، والتي تمنح الحصص على أساس الاستخدام المستمر وسلوك السداد؛ وتعتمد الفئة الثالثة على هويات الاسم الحقيقي أو الشهادات غير القابلة للتحويل لربط عناوين متعددة بالكيانات الحقيقية؛ أما الفئة الرابعة فتتكون من مجمعات رأس المال التي تقدم القروض لمؤسسات محددة أو صناع السوق أو المؤسسات الحقيقية، واللجوء إلى العقود القانونية.
القروض الحقيقية غير المضمونة لا “بدون سيطرة على المخاطر”، ولكن التحكم في المخاطر يتحول من الأصول المتسلسلة التي يمكن تسييلها على الفور إلى الدخل والسمعة والضمانات والإنفاذ القانوني وتسعير المخاطر. وإذا كانت هذه القيود البديلة غير جديرة بالثقة، فإن البروتوكول ببساطة يستبدل مخاطر الضمانات الشفافة بمخاطر ائتمانية مبهمة.
آلية العمل
يمكن إنشاء عناوين غير مرخصة مجانًا، ويمكن لشخص واحد التحكم في مئات العناوين. إذا أصدر البروتوكول قرضًا بقيمة 1000 دولار بناءً على عنوان جديد فقط، فيمكن للمقترض أن يأخذ الأموال ويتخلى عن العنوان، دون أن يعرف البروتوكول هويته أو ملاذه. هذه هي المعضلة التي نشأت عن الجمع بين مشكلة سيبيل ونقص اللجوء.
إن الإفراط في الضمانات يغير الحكم على “ما إذا كان الشخص جديرًا بالثقة” إلى “ما إذا كانت الضمانات كافية”. عندما تقترب قيمة الضمان من الحد الأدنى، يسمح العقد الذكي للمصفي بسداد الدين وسحب الضمانات المخصومة. يمكن تطبيق القواعد تلقائيًا وتكون مناسبة للبيئات غير المسموح بها، ولكنها أقل كفاءة في رأس المال وقد تستمر في توليد ديون معدومة في حالة وجود فجوات في الأسعار، أو حالات شاذة في أوراكل، أو ازدحام السلسلة.
تحتاج القروض الائتمانية إلى الإجابة على خمسة أسئلة: من الذي يقترض المال، وما إذا كانت البيانات صحيحة، وكيفية تحديد المبلغ، وما إذا كان سعر الفائدة يغطي الخسائر المتوقعة، ومن الذي سيلجأ بعد التخلف عن السداد. يمكن استخدام إطار مبسط لفهم أسعار الفائدة:
سعر الفائدة على القرض ≈ تكلفة الأموال + خسارة التخلف عن السداد المتوقعة + تعويضات التشغيل والسيولة
إذا كان احتمال التخلف عن السداد 4%، فإن نسبة الاسترداد بعد التخلف عن السداد هي 25%، وتكون الخسارة الائتمانية المتوقعة حوالي 4% × (1 - 25%) = 3%. وهذا لا يشمل حتى التكاليف الإدارية وعدم اليقين. تعتمد نتائج النموذج على العينة والدورة الاقتصادية ولا يمكن اعتبارها إجابة ثابتة.
مثال
افترض أن مجمع الأموال الموجود على السلسلة يحتوي على 20 مليون USDC ويوفر حصصًا متجددة لمدة عام واحد لثلاث مؤسسات صنع السوق. يمتلك المقترض (أ) حدًا ائتمانيًا قدره US 5 ملايين دولار أمريكي بمعدل فائدة سنوي قدره 11%. سيقدم المقترض أ أولاً وديعة ضمان ثانوية بقيمة US 500,000 دولار وسيتم توقيع العقد من قبل كيان قانوني. القروض ليست غير مضمونة تمامًا، ولكنها تتمتع بتغطية ضمانات أقل وتعتمد بشكل أساسي على أصول الشركة واللجوء القانوني.
وتقدر الاتفاقية أن احتمال التخلف عن السداد لمدة عام واحد هو 6%، ومعدل استرداد التخلف عن السداد هو 40%، والخسارة المتوقعة 3.6%، أو 180,000 دولار. يبلغ سعر الفائدة الاسمي 11% حوالي 550,000 دولار أمريكي، بعد خصم رسوم الإدارة والأموال المعطلة وتكاليف التدقيق والاسترداد المحتملة. إذا أدى الانخفاض الحاد في السوق إلى تخلف العديد من المقترضين في نفس الوقت، فإن متوسط الاحتمال التاريخي سيصبح غير صالح وقد يجمد مجمع رأس المال عمليات السحب لفترة طويلة.
وبعد ستة أشهر، انخفض رصيد السلسلة A من 8 ملايين إلى 1.2 مليون US دولار، ولكن لا يمكن ملاحظة التعرض للبورصة المركزية. وقد علقت لجنة المخاطر عمليات السحب الجديدة، لكن القروض الحالية البالغة 4 ملايين دولار لم تنضج بعد. ولا يمكن تصفية العقود الذكية على الفور مثل الإقراض المضمون؛ ولا يمكن لمقدمي الأموال سوى انتظار السداد، أو التفاوض على إعادة الهيكلة، أو اتخاذ الإجراءات القانونية. تعمل المحاسبة عبر الشبكة على تحسين الشفافية، ولكنها لا تلغي دورة الائتمان الحقيقية.
المخاطر
يجب على مقدمي التمويل فحص تركيز المقترضين، والتعرض للصناعة الفردية، وجودة الضمان والضمان، وتاريخ السداد المتأخر، والولاية القضائية، وتكرار التدقيق، وقوائم انتظار السحب. إن APY المعروض في الاتفاقية هو نتيجة لتوزيع فوائد الاقتراض، وليس سعر الفائدة الخالي من المخاطر. إذا تم إقراض 40% من الأموال لنفس الكيان، فإن تأثير التخلف عن السداد يكون أكبر بكثير من متوسط البيانات المتفرقة.
ميز أيضًا بين “الفائدة المستحقة” و“النقد المستلم”. ستشمل بعض المجمعات الفوائد المستحقة في صافي القيمة حتى لو لم يقم المقترض بالدفع؛ بعد حدوث دفعة متأخرة، قد يتخلف دخل الصفحة عن الخسارة الحقيقية. ولابد من الإعلان عن أحكام الديون المعدومة، وقواعد الشطب، وتعليق الإدارة.
مفاهيم خاطئة شائعة
الخرافة 1: التاريخ الشفاف للسلسلة يعني رصيدًا موثوقًا به
يمكن تغيير العناوين، ويمكن تجاهل المعاملات، وقد تكون الالتزامات عبر السلسلة وخارج السلسلة غير مرئية أيضًا. السجلات الشفافة هي مجرد مدخلات ولا تزال تتطلب تحديد الموضوع وجودة البيانات.
الخرافة 2: القروض غير المضمونة لا تنطوي على مخاطر الضمان، لذا فهي أكثر أمانًا
فهو يقلل من تقلبات أسعار الضمان، ولكنه يزيد من تخلف المقترض عن السداد، وعدم تناسق المعلومات، ودورة التعافي، ومخاطر التنفيذ القانوني. يتم نقل المخاطر فقط بدلا من اختفائها.
الخرافة 3: معدلات القروض المرتفعة كافية لتغطية أي ديون معدومة
ترتبط حالات التخلف عن السداد، وقد يفشل العديد من المقترضين في نفس الوقت في الأزمة. بغض النظر عن مدى ارتفاع معدل الفائدة على أساس الاستحقاق، فإنه لا يمكن أن يعوض المساحة الكبيرة من أصل المبلغ التي لا يمكن استردادها.
الخرافة 4: DAO تمثل الموافقة السيطرة على المخاطر المهنية
قد يفتقر الناخبون إلى الخبرة الائتمانية أو قد يكون لديهم تضارب في المصالح. وينبغي تقييم العمليات المحددة والكيانات الخاضعة للمساءلة والرصد المستمر وليس مجرد شكل الإدارة.
موضوعات ذات صلة
مصادر موثوقة
- DeFi Lending: Intermediation Without Information? - BIS (تاريخ الاطلاع: 2026-08-21)
- IRB Approach: Treatment of Expected Losses and Provisions - Basel Committee on Banking Supervision (تاريخ الاطلاع: 2026-08-21)
- Default Process - Goldfinch (تاريخ الاطلاع: 2026-08-21)