الانتقال إلى المحتوى
Financial Context Wiki

الخيارات المركبة: طبقتان من الخيارات وقراران وتسوية يحددها العقد

حلّل خيارات Call وPut على خيارات Call أو Put من خلال سعري تنفيذ وتاريخين، وقيمة استمرار الخيار الداخلي، وحدود الممارسة، والتسوية، والتقييم المتداخل، والتمويل، ومخاطر التوثيق.

آخر تحديث

لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

الإجابة المباشرة

الخيار المركب هو خيار يكون الأصل الأساسي التعاقدي له خيارا آخر. تسمّي الكلمة الأولى الخيار الخارجي وتسمّي الثانية الخيار الداخلي: Call على Call أو Put على Call أو Call على Put أو Put على Put. ويتضمن على الأقل سعر تنفيذ خارجي K₁ ووقت قرار خارجي T₁ وسعر تنفيذ داخلي K₂ وانقضاء داخلي T₂، مع T₁<T₂ في الصورة القياسية ذات المرحلتين.

لتكن C₁ وP₁ قيمتي الاستمرار التعاقديتين عند T₁ لخيار Call الداخلي وخيار Put الداخلي على التوالي. وعند التسوية النقدية بالفروق لكل وحدة تسعير، تكون المبالغ عند انقضاء الخيار الخارجي هي CoC=max(C₁−K₁,0) وPoC=max(K₁−C₁,0) وCoP=max(P₁−K₁,0) وPoP=max(K₁−P₁,0). وتتضمن C₁ أو P₁ القيمة الزمنية المتبقية حتى T₂؛ فهي ليست مجرد القيمة الجوهرية لخيار السهم عند T₁.

إذا كان العقد الخارجي يسوى ماديا بتسليم الخيار الداخلي، فإن ممارسة Call الخارجي تعني عادة دفع K₁ واستلام الخيار الداخلي المحدد، بينما تعني ممارسة Put الخارجي تسليم ذلك الخيار واستلام K₁. ويجب أن يحدد التأكيد الأصل القابل للتسليم بدقة، وربط الكميات، ومصدر التقييم، وإشعار الممارسة، والبديل عند التعذر، وما إذا كان عدم امتلاك الأصل القابل للتسليم ينشئ مركز خيار قصير أو إغلاقا نقديا. أما التسوية النقدية فتدفع الفرق المحدد ولا تسلّم خيارا داخليا.

الخيارات المركبة مطالبات راسخة أكاديميا ويمكن توثيقها على نحو خاص، لكن الاسم وحده لا يثبت أن المنتج مدرج في بورصة أو مقاص لدى OCC أو قابل للتحويل أو سائل أو مشمول بتأكيد معياري. وتوضح مواصفات Cboe FLEX تخصيص شروط خيارات الأسهم المدرجة، لكنها لا تثبت أهلية خيار على خيار كمنتج FLEX. وتظل قواعد البورصة الفعلية أو تأكيد معاملة OTC هي الحاكمة.

كيفية تعريف الخيار وتقييمه وضبطه

  1. ثبّت الطبقتين والإطار القانوني: نوع Call أو Put الخارجي والداخلي، وجانب Long أو Short، وK₁ وT₁ وK₂ وT₂، والطوابع الزمنية الدقيقة، وأساليب الممارسة، وطرق التسوية، والكميات، والمضاعفات، والأصول القابلة للتسليم، والعملة، والطرف المقابل، وحالة المقاصة، والتأكيد الحاكم.
  2. أنشئ خطا زمنيا واحدا من وقت التداول t₀ مرورا بالإشعار والتقييم عند T₁ ودفع أو قبض المبلغ الخارجي والتسليم أو التسوية النقدية وإدارة الخيار الداخلي، حتى الممارسة والتخصيص والانقضاء والتسوية النهائية عند T₂. واحتفظ بالقسط الأولي وK₁ والتمويل والرسوم والضمانات والتدفقات النقدية النهائية في سجلات مؤرخة.
  3. اكتب مطالبة المرحلة الأولى الصحيحة. فالخيار الخارجي Call له X₁=max(V₁−K₁,0)، والخيار الخارجي Put له X₁=max(K₁−V₁,0)، حيث V₁=C₁ لخيار Call داخلي أو V₁=P₁ لخيار Put داخلي. اضرب التسوية النقدية في عاملها التعاقدي؛ أما التسوية المادية فسجّل نقد سعر التنفيذ والأصل الفعلي القابل للتسليم من الخيار الداخلي كلّا على حدة.
  4. قيّم الخيار الداخلي في كل حالة ذات صلة عند T₁ قبل تقييم الطبقة الخارجية. وحيث يسمح التزايد الرتيب والنموذج، حل المعادلة V_inner(S*,T₁)=K₁ لإيجاد القيمة الحرجة للسهم S*؛ وتنتج خيارات Call وPut منطقتي ممارسة متعاكستين في اتجاه سعر السهم، وقد تكون الحدود أكثر تعقيدا للمطالبات الأمريكية أو غير المستمرة.
  5. طابق النموذج مع العقد. إطار Geske للخيار المركب معيار أوروبي محدود الافتراضات، يقوم على التوزيع اللوغاريتمي الطبيعي ومعلمات ثابتة؛ أما توزيعات الأرباح والاقتراض وانحراف التقلب وهيكله الزمني والتقلب العشوائي والقفزات والممارسة الأمريكية والحواجز والائتمان والضمانات وأحكام التقييم المخصصة فتتطلب أشجارا أو معادلات تفاضلية جزئية أو محاكاة أو طرائق أخرى خاصة بالعقد.
  6. تحقق على نحو مستقل. قارن القيم التحليلية والعددية وحلول الجذور وحدود الطبقة الخارجية الأوروبية وتقارب الشبكة أو المسارات وإعادة التقييم الكامل تحت سيناريوهات مشتركة للسعر الفوري وتقلب الاستحقاقين والانحراف والفائدة وتوزيعات الأرباح والاقتراض والزمن والقفزات والممارسة والتسوية والطرف المقابل. والنتيجة النموذجية الدقيقة ليست عرض سعر قابلا للتنفيذ.
  7. طابق المعاملة لا النموذج وحده: سعري العرض والطلب، والحجم، وطريقة فك المركز، والقسط، والتمويل، والضمانات، والهامش، ودليل الإشعار، والتفويض، ووكيل التقييم، وإجراءات النزاع، والمراكز المسلّمة، والنقد، والرسوم، والضريبة، والإغلاق، والسجلات النهائية. وأعد اعتماد الخيار الداخلي باعتباره مخاطرة حية جديدة بعد الممارسة المادية للخيار الخارجي.

بالنسبة إلى Call وPut خارجيين أوروبيين متطابقين على الخيار الداخلي نفسه القابل للتحويل، وبنفس K₁ وT₁ وشروط التسوية والطرف المقابل، ومن دون تدفق نقدي وسيط من الخيار الداخلي، تكون مساواة Put-Call للطبقة الخارجية Call_outer−Put_outer=V₀−PV(K₁). والحدود التعليمية المقابلة هي 0≤Call_outer≤V₀ و0≤Put_outer≤PV(K₁). ويؤدي عدم تطابق الأصول القابلة للتسليم أو الحقوق الأمريكية أو قيود التحويل أو الائتمان أو الضمان أو التمويل أو الرسوم أو شروط التقييم إلى كسر المقارنة الآلية.

أمثلة محلولة

  • الصور الأربع كلها عند تاريخ القرار الأول. عند T₁، افترض أن قيمة Call الداخلي المحدد هي C₁=7.00 وقيمة Put الداخلي هي P₁=4.00 وسعر التنفيذ الخارجي هو K₁=5.00. تكون مبالغ فرق النقد لكل وحدة تسعير CoC=max(7−5,0)=2.00 وPoC=max(5−7,0)=0 وCoP=max(4−5,0)=0 وPoP=max(5−4,0)=1.00. تحدد الكلمة الأولى ما إذا كانت القيمة الأعلى أو الأدنى من K₁ مواتية؛ ولا تصف مباشرة عائدا على السهم.
  • قيمة الاستمرار والمستوى الحرج للسهم. عند T₁، يكون لخيار Call أوروبي داخلي سعر تنفيذ K₂=100 ومدة متبقية 0.5 سنة وعائد سهم q=1% وفائدة r=4% وتقلب σ=25%؛ وسعر تنفيذ Call الخارجي هو K₁=5.00. تعطي معادلة Black-Scholes الجذر S*=94.606172834143 حيث C₁=5.000000000000. عند سعر سهم 90 تكون C₁=3.212849581332، لذلك ينقضي Call الخارجي بقيمة 0؛ وعند سعر سهم 110 تكون C₁=14.394806814730، فيدفع 9.394806814730 لكل وحدة تسعير. لا يزال لخيار Call الداخلي قيمة زمنية عند T₁، ولذلك فإن استبدال C₁ بـmax(S−K₂,0) خطأ.
  • مساواة الطبقة الخارجية اختبار نموذجي مضبوط. افترض أن قيمة خيار Call داخلي قابل للتحويل هي V₀=8.40، وأن سعر التنفيذ الخارجي الأوروبي المتطابق هو K₁=10، وأن T₁=0.5 سنة وr=4%، ولذلك PV(K₁)=10e^(−0.04×0.5)=9.801986733068. إذا كانت قيمة Call الخارجي 2.15، فإن المساواة تستلزم قيمة Put خارجي قدرها 2.15−8.40+9.801986733068=3.551986733068. وعند Q=3 والعامل المشترك M=100، تكون قيمة Call ناقص Put هي −$420.596019920، مطابقة لـ(8.40−9.801986733068)×300؛ وهذا اختبار اتساق، لا مطالبة بمراجحة قابلة للتنفيذ.
  • للتسوية النقدية والتسليم المادي سجلان مختلفان. لخيار Call على Put سعر تنفيذ خارجي K₁=5.00 وQ=10 وM=100، وقسط أولي 1.25×1,000=$1,250 إضافة إلى رسوم $6.50. وعند T₁ تكون قيمة Put الداخلي P₁=8.40. تدفع التسوية النقدية (8.40−5.00)×1,000=$3,400، فتعطي نتيجة اسمية غير مخصومة قدرها $3,400−$1,250−$6.50=$2,143.50. أما الممارسة المادية فتدفع $5,000 وتستلم خيارات Put بقيمة $8,400: أي العلامة نفسها $2,143.50 بعد التكلفة الأولية، لكن مع تدفق نقدي تراكمي خارج قدره $6,256.50 ومخاطر مستمرة. وإذا كان سعر تنفيذ خيارات Put هو K₂=100 وانتهت عند S_settle=92، يكون عائدها الاقتصادي $8,000. ولا يصبح النقد الاسمي النهائي غير المخصوم $8,000−$5,000−$1,250−$6.50=$1,743.50 إلا إذا كانت التسوية نقدية أو أمكن إغلاقها عند تلك القيمة بلا تكلفة إضافية؛ أما الممارسة المادية لخيار Put فتتطلب تسليم الأسهم وسجلا منفصلا لها. ولا يزال يجب إضافة القيمة الحالية المؤرخة والتمويل ورسوم التسوية والضريبة.

مخاطر العقد والنموذج ودورة الحياة

  • تحقق من النوع الخارجي والداخلي بدقة؛ فـCall على Put مطالبة مختلفة عن Put على Call.
  • ثبّت سعري التنفيذ والطابعين الزمنيين والتقويمين والمنطقتين الزمنيتين ومواعيد الإشعار.
  • افصل أسلوب ممارسة الخيار الخارجي عن أسلوب ممارسة الخيار الداخلي، ونمذج كليهما بصورة صحيحة.
  • ميّز فرق النقد من التسليم المادي للخيار الداخلي ومن أي إغلاق تلقائي.
  • تحقق من ربط كمية الخارجي بالداخلي والمضاعفات والأصول القابلة للتسليم والعملة والتعديلات.
  • لا تستبدل قيمة السهم الجوهرية بقيمة استمرار الخيار الداخلي عند T₁.
  • سجّل القسط الأولي وK₁ والرسوم والتمويل والضمان والتسوية النهائية بحسب التاريخ.
  • أكد إشعار الممارسة والتفويض والممارسة التلقائية والسقوط والبديل عند غياب الإشعار.
  • خطط لفشل التسليم ولمركز خيار داخلي قصير غير مقصود وللهامش بعد الممارسة.
  • أعد اعتماد مخاطر السعر الفوري وGamma وVega وTheta والتخصيص للخيار الداخلي المسلّم.
  • عاير تقلب الاستحقاقين والانحراف والتقلب الآجل وحركتها المشتركة.
  • اختبر الفائدة وتوزيعات الأرباح والاقتراض وإجراءات الشركات والقفزات والفجوات وتوقف التداول.
  • عامل حسابات الجذر الحرج باعتبارها نتائج نموذجية قد تتحرك أو تصبح غير فريدة.
  • نمذج صراحة الممارسة الأمريكية وتوزيعات الأرباح المنفصلة والحواجز وخصائص المسار.
  • اختبر الافتراضات التحليلية وشبكات الشجرة أو PDE وخطأ المحاكاة وإصدارات التطبيق.
  • لا تستنتج سيولة أو حجما أو تكلفة فك قابلة للتنفيذ من قيمة نموذجية موجبة.
  • عرّف مصدر التقييم ووكيل الحساب والتصحيح والبديل وإجراءات النزاع.
  • افصل العقود المدرجة المقاصة لدى OCC عن المطالبات غير المقاصة أو المتفاوض عليها على نحو خاص.
  • اختبر تعثر الطرف المقابل والضمانات والمقاصة والإغلاق والتحويل وقابلية الإنفاذ القانونية.
  • طابق الهامش والضريبة والمحاسبة والمراكز المسلّمة والنقد والرسوم والكشوف النهائية.

مفاهيم خاطئة شائعة

  • للخيار المركب سعر تنفيذ واحد أو تاريخ انقضاء واحد فقط.
  • تنتج الممارسة عند T₁ مباشرة عائد السهم الذي يخص T₂.
  • يصف أول Call أو Put في الاسم اتجاه مركز السهم في كل حالة.
  • تضمن طبقة إضافية من الخيارات ربحا أكبر أو خسارة أقل أو حاجة أدنى للتمويل.
  • قيمة Geske أو Black-Scholes سعر قابل للتنفيذ لكل بنية ممارسة وتسوية وائتمان.

موضوعات ذات صلة

مصادر موثوقة

التنقل

ابحث في الويكي...