Lompat ke konten
Financial Context Wiki

Opsi Majemuk: Dua Lapisan Opsi, Dua Keputusan, dan Penyelesaian Khusus Kontrak

Analisis call dan put atas call atau put melalui dua harga pelaksanaan dan tanggal, nilai kelanjutan opsi dalam, batas pelaksanaan, penyelesaian, valuasi bertingkat, pendanaan, dan risiko dokumentasi.

Diperbarui

Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.

Jawaban langsung

Opsi majemuk adalah opsi yang aset acuan kontraktualnya merupakan opsi lain. Kata pertama menamai opsi luar dan kata kedua menamai opsi dalam: call atas call, put atas call, call atas put, atau put atas put. Dalam bentuk dua tahap yang standar, instrumen ini setidaknya memiliki harga pelaksanaan luar K₁, waktu keputusan luar T₁, harga pelaksanaan dalam K₂, dan waktu kedaluwarsa dalam T₂, dengan T₁<T₂.

Tetapkan C₁ dan P₁ sebagai nilai kelanjutan kontraktual pada T₁ masing-masing untuk call dalam dan put dalam. Untuk penyelesaian selisih tunai per unit kuotasi, jumlah pada kedaluwarsa opsi luar adalah CoC=max(C₁−K₁,0), PoC=max(K₁−C₁,0), CoP=max(P₁−K₁,0), dan PoP=max(K₁−P₁,0). C₁ atau P₁ mencakup nilai waktu yang tersisa hingga T₂; nilainya bukan sekadar nilai intrinsik opsi saham pada T₁.

Jika kontrak luar diselesaikan secara fisik menjadi opsi dalam, pelaksanaan call luar biasanya berarti membayar K₁ dan menerima opsi dalam yang ditentukan, sedangkan pelaksanaan put luar berarti menyerahkan opsi tersebut dan menerima K₁. Konfirmasi harus menyatakan serahan secara tepat, pemetaan kuantitas, sumber valuasi, pemberitahuan pelaksanaan, ketentuan cadangan, dan apakah kegagalan memiliki serahan akan membentuk posisi opsi short atau penutupan tunai. Sebaliknya, penyelesaian tunai membayar selisih yang ditentukan tanpa menyerahkan opsi dalam.

Opsi majemuk merupakan klaim akademis yang mapan dan dapat didokumentasikan secara privat, tetapi namanya saja tidak membuktikan bahwa suatu produk tercatat di bursa, dikliringkan OCC, dapat dialihkan, likuid, atau dicakup oleh konfirmasi standar. Spesifikasi Cboe FLEX menunjukkan penyesuaian ketentuan opsi ekuitas tercatat; spesifikasi tersebut tidak membuktikan bahwa opsi atas opsi merupakan produk FLEX yang memenuhi syarat. Aturan bursa aktual atau konfirmasi OTC yang berlaku tetap menentukan.

Cara mendefinisikan, menilai, dan mengendalikan

  1. Kunci kedua lapisan dan wadah hukumnya: call atau put luar dan dalam, sisi long atau short, K₁, T₁, K₂, T₂, stempel waktu yang tepat, gaya pelaksanaan, metode penyelesaian, kuantitas, pengali, serahan, mata uang, pihak lawan, status kliring, dan konfirmasi yang mengatur.
  2. Susun satu lini masa dari waktu transaksi t₀, melalui pemberitahuan dan valuasi pada T₁, pembayaran atau penerimaan luar, penyerahan atau penyelesaian tunai, pengelolaan opsi dalam, hingga pelaksanaan, penunjukan, kedaluwarsa, dan penyelesaian akhir pada T₂. Catat premi awal, K₁, pendanaan, biaya, agunan, dan arus kas akhir dalam buku besar bertanggal.
  3. Tuliskan klaim tahap pertama yang tepat. Call luar memiliki X₁=max(V₁−K₁,0) dan put luar memiliki X₁=max(K₁−V₁,0), dengan V₁=C₁ untuk call dalam atau V₁=P₁ untuk put dalam. Kalikan penyelesaian tunai dengan faktor kontraktualnya; untuk penyelesaian fisik, catat secara terpisah kas harga pelaksanaan dan serahan opsi dalam yang sebenarnya.
  4. Nilai opsi dalam pada setiap keadaan T₁ yang relevan sebelum menilai lapisan luar. Jika sifat monoton dan model memungkinkan, selesaikan V_inner(S*,T₁)=K₁ untuk memperoleh nilai saham kritis S*; call dan put menghasilkan wilayah pelaksanaan dengan arah harga saham yang berlawanan, sedangkan klaim bergaya Amerika atau tak kontinu dapat memiliki batas yang lebih rumit.
  5. Cocokkan model dengan kontrak. Kerangka opsi majemuk Geske adalah tolok ukur Eropa yang dibatasi asumsi lognormal dan parameter konstan; dividen, pinjaman efek, skew serta struktur berjangka volatilitas, volatilitas stokastik, lonjakan, pelaksanaan Amerika, barrier, kredit, agunan, dan ketentuan valuasi khusus membutuhkan tree, PDE, simulasi, atau metode lain yang khusus bagi kontrak.
  6. Validasi secara independen. Bandingkan nilai analitis dan numerik, solusi akar, batas lapisan luar Eropa, konvergensi grid atau jalur, serta penilaian ulang penuh dalam skenario gabungan spot, volatilitas kedua jatuh tempo, skew, suku bunga, dividen, pinjaman efek, waktu, lonjakan, pelaksanaan, penyelesaian, dan pihak lawan. Keluaran model yang presisi bukan kuotasi yang dapat dieksekusi.
  7. Rekonsiliasi transaksinya, bukan hanya modelnya: bid, ask, ukuran, metode penutupan, premi, pendanaan, agunan, margin, bukti pemberitahuan, otorisasi, agen valuasi, proses perselisihan, posisi yang diserahkan, kas, biaya, pajak, closeout, dan catatan akhir. Setelah pelaksanaan fisik opsi luar, setujui kembali opsi dalam sebagai risiko aktif baru.

Untuk call dan put luar bergaya Eropa yang sepadan atas opsi dalam yang sama dan dapat dialihkan, dengan K₁, T₁, penyelesaian, serta ketentuan pihak lawan yang sama dan tanpa arus kas sementara dari opsi dalam, paritas put-call lapisan luar adalah Call_outer−Put_outer=V₀−PV(K₁). Batas pengajaran yang sesuai adalah 0≤Call_outer≤V₀ dan 0≤Put_outer≤PV(K₁). Serahan yang tidak sepadan, hak Amerika, pembatasan pengalihan, kredit, agunan, pendanaan, biaya, atau ketentuan valuasi akan menggagalkan perbandingan mekanis.

Contoh perhitungan

  • Keempat bentuk pada tanggal keputusan pertama. Pada T₁, misalkan call dalam yang ditentukan bernilai C₁=7.00, put dalam bernilai P₁=4.00, dan harga pelaksanaan luar adalah K₁=5.00. Jumlah selisih tunai per unit kuotasi adalah CoC=max(7−5,0)=2.00, PoC=max(5−7,0)=0, CoP=max(4−5,0)=0, dan PoP=max(5−4,0)=1.00. Kata pertama menentukan apakah nilai di atas atau di bawah K₁ menguntungkan; kata tersebut tidak secara langsung menggambarkan payoff saham.
  • Nilai kelanjutan dan tingkat saham kritis. Pada T₁, call Eropa dalam memiliki K₂=100, sisa waktu 0.5 tahun, yield saham q=1%, suku bunga r=4%, dan volatilitas σ=25%; harga pelaksanaan call luar adalah K₁=5.00. Black-Scholes menghasilkan akar S*=94.606172834143 ketika C₁=5.000000000000. Pada harga saham 90, C₁=3.212849581332, sehingga call luar kedaluwarsa dengan 0; pada harga saham 110, C₁=14.394806814730, sehingga membayar 9.394806814730 per unit kuotasi. Call dalam masih memiliki nilai waktu pada T₁, jadi mengganti C₁ dengan max(S−K₂,0) adalah keliru.
  • Paritas lapisan luar merupakan pemeriksaan model terkendali. Misalkan call dalam yang dapat dialihkan bernilai V₀=8.40, harga pelaksanaan luar Eropa yang sepadan adalah K₁=10, T₁=0.5 tahun, dan r=4%, sehingga PV(K₁)=10e^(−0.04×0.5)=9.801986733068. Jika nilai call luar 2.15, paritas mengimplikasikan nilai put luar 2.15−8.40+9.801986733068=3.551986733068. Untuk Q=3 dan faktor umum M=100, nilai call dikurangi put adalah −$420.596019920, sama dengan (8.40−9.801986733068)×300; ini pemeriksaan konsistensi, bukan klaim arbitrase yang dapat dieksekusi.
  • Penyelesaian tunai dan penyerahan fisik memiliki buku besar berbeda. Call atas put memiliki K₁=5.00, Q=10, M=100, serta premi awal 1.25×1,000=$1,250 ditambah biaya $6.50. Pada T₁, put dalam bernilai P₁=8.40. Penyelesaian tunai membayar (8.40−5.00)×1,000=$3,400, sehingga hasil nominal tanpa diskonto adalah $3,400−$1,250−$6.50=$2,143.50. Pelaksanaan fisik membayar $5,000 dan menerima put senilai $8,400: mark yang sama, $2,143.50, setelah biaya awal, tetapi dengan arus kas keluar kumulatif $6,256.50 dan risiko berlanjut. Jika put memiliki K₂=100 dan berakhir pada S_settle=92, payoff ekonominya adalah $8,000. Hanya jika put diselesaikan secara tunai, atau dapat ditutup pada nilai tersebut tanpa biaya tambahan, kas nominal akhir tanpa diskonto menjadi $8,000−$5,000−$1,250−$6.50=$1,743.50; pelaksanaan fisik put justru memerlukan penyerahan saham dan buku besar saham terpisah. Nilai kini bertanggal, pendanaan, biaya penyelesaian, dan pajak tetap harus ditambahkan.

Risiko kontrak, model, dan siklus hidup

  • Verifikasi jenis luar-dalam secara tepat; call atas put dan put atas call merupakan klaim berbeda.
  • Kunci kedua harga pelaksanaan, kedua stempel waktu, kalender, zona waktu, dan tenggat pemberitahuan.
  • Pisahkan gaya pelaksanaan opsi luar dari opsi dalam dan modelkan keduanya secara tepat.
  • Bedakan selisih tunai, penyerahan opsi dalam secara fisik, dan closeout otomatis.
  • Verifikasi pemetaan kuantitas luar ke dalam, pengali, serahan, mata uang, dan penyesuaian.
  • Jangan mengganti nilai kelanjutan opsi dalam pada T₁ dengan nilai intrinsik saham.
  • Catat premi awal, K₁, biaya, pendanaan, agunan, dan penyelesaian akhir berdasarkan tanggal.
  • Konfirmasikan pemberitahuan pelaksanaan, otorisasi, pelaksanaan otomatis, lapse, dan prosedur cadangan jika pemberitahuan tidak ada.
  • Rencanakan kegagalan penyerahan, posisi short opsi dalam yang tidak disengaja, dan margin pasca-pelaksanaan.
  • Setujui kembali risiko spot, Gamma, Vega, Theta, dan penunjukan opsi dalam yang diserahkan.
  • Kalibrasi volatilitas kedua jatuh tempo, skew, volatilitas forward, dan pergerakan bersamanya.
  • Uji stres suku bunga, dividen, pinjaman efek, aksi korporasi, lonjakan, gap, dan penghentian perdagangan.
  • Perlakukan perhitungan akar kritis sebagai keluaran model yang dapat bergeser atau menjadi tidak unik.
  • Modelkan pelaksanaan Amerika, dividen diskret, barrier, dan fitur yang bergantung pada jalur secara eksplisit.
  • Uji asumsi analitis, grid tree atau PDE, galat simulasi, dan versi implementasi.
  • Jangan menyimpulkan likuiditas, ukuran, atau biaya penutupan yang dapat dieksekusi dari nilai model positif.
  • Tetapkan sumber valuasi, agen kalkulasi, koreksi, ketentuan cadangan, dan proses perselisihan.
  • Pisahkan kontrak tercatat yang dikliringkan OCC dari klaim yang tidak dikliringkan atau dinegosiasikan privat.
  • Uji stres gagal bayar pihak lawan, agunan, netting, closeout, pengalihan, dan keberlakuan hukum.
  • Rekonsiliasi margin, pajak, akuntansi, posisi yang diserahkan, kas, biaya, dan laporan akhir.

Kesalahpahaman umum

  • Opsi majemuk hanya memiliki satu harga pelaksanaan atau satu tanggal kedaluwarsa.
  • Pelaksanaan pada T₁ langsung menghasilkan payoff saham yang seharusnya terjadi pada T₂.
  • Call atau put pertama dalam nama menggambarkan arah posisi saham dalam setiap keadaan.
  • Lapisan opsi tambahan menjamin laba lebih besar, rugi lebih kecil, atau kebutuhan pendanaan lebih rendah.
  • Nilai Geske atau Black-Scholes merupakan harga yang dapat dieksekusi untuk setiap struktur pelaksanaan, penyelesaian, dan kredit.

Topik terkait

Sumber otoritatif

Navigasi

Cari di wiki...