لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.
تتناول هذه الصفحة طوقًا تقليديًا باستخدام خيارات أسهم مدرجة في الولايات المتحدة وذات تسوية فعلية، مقابل أسهم محتفظ بها في حساب وساطة للأوراق المالية، وفقًا لوصف OIC وOCC وبعد التحقق في 2026-08-22. تختلف مضاعفات العقود، ونمط الممارسة، والتسوية، والهامش، وإجراءات الوسيط، والمعاملة الضريبية، وحماية المستثمر بحسب المنتج ونوع الحساب والاختصاص القضائي. هذا ليس نصيحة استثمارية أو قانونية أو ضريبية شخصية.
الإجابة المباشرة
الطوق الوقائي يجمع بين الأسهم الطويلة، والبيع الطويل، والطلب القصير على نفس التسليم. يحدد خيار بيع (Put) حدًا أدنى مؤقتًا لسعر البيع، في حين يساعد قسط المكالمة على دفع تكاليف الحماية مقابل الحد من ارتفاع الأسهم فوق إضراب المكالمة.
بالنسبة لـ 100 سهم، يستخدم الهيكل القياسي عادةً وضع واحد ومكالمة واحدة بنفس انتهاء الصلاحية. هذه الاستراتيجية لا تقضي على الخسارة: يمكن أن ينخفض السهم من أساسه إلى إضراب البيع، ويدفع المستثمر أي دين خيار صافي. تنتهي الحماية، ويمكن أن تكون التغطية غير متطابقة، ويمكن تعيين المكالمة القصيرة مبكرًا.
مكافأة انتهاء الصلاحية
دع أساس المخزون يكون S₀، وسعر السهم لانتهاء الصلاحية Sᵀ، ووضع سعر التنفيذ Kᴾ، وإضراب الاستدعاء Kᶜ، ووضع قسط التأمين P، وقسط المكالمة المستلم C، مع Kᴾ < Kᶜ:
collar profit per share = (Sᵀ − S₀) + max(Kᴾ − Sᵀ, 0) − max(Sᵀ − Kᶜ, 0) − P + C
بافتراض أن الأسهم والخيارات المتطابقة مفتوحة معًا، ونفس انتهاء الصلاحية، باستثناء الأرباح والرسوم والتمويل والضرائب:
- صافي دين الخيار:
P − C؛ - التعادل السلبي:
S₀ + P − C؛ - الحد الأقصى للخسارة عند الاستحقاق:
(S₀ − Kᴾ + P − C) × الأسهم المغطاة؛ - الحد الأقصى للربح عند الاستحقاق:
(Kᶜ − S₀ − P + C) × الأسهم المغطاة.
تحت سعر التنفيذ، يتم تعويض المزيد من الانخفاض في المخزون من خلال القيمة الجوهرية للكمية المغطاة. فوق إضراب المكالمة، يتم تعويض المزيد من مكاسب الأسهم من خلال التزام المكالمة القصيرة. بين الضربات، يتبع الربح السهم تقريبًا بالدولار مقابل الدولار بعد صافي الأقساط.
تصف الصيغ انتهاء الصلاحية، وليس كل مسار. قبل انتهاء الصلاحية، يحتفظ كل خيار بالوقت وقيمة التقلب. يمكن تعيين المكالمة القصيرة على النمط الأمريكي، خاصة حول تاريخ توزيع الأرباح السابق. يمكن أن تلبي الأسهم المملوكة التسليم، ولكن التنازل يمكن بيعها في وقت أبكر مما هو مقصود. لا يتم بيع أو ممارسة البيع الطويل تلقائيًا عند تعيين المكالمة.
طوق US$90/US$110 على مخزون US$100
قام مستثمر بشراء أو تقييم 100 سهم بسعر US$100، وشراء سهم واحد بسعر US$90 بسعر US$2.00، وبيع سهم واحد بسعر US$110 طلب بـ US$1.50:
صافي خصم الخيارات = (US$2.00 − US$1.50) × 100 = US$50
الحد الأقصى للخسارة = (US$100 − US$90 + US$2.00 − US$1.50) × 100 = US$1,050
الحد الأقصى للربح = (US$110 − US$100 − US$2.00 + US$1.50) × 100 = US$950
نقطة التعادل = US$100 + US$2.00 − US$1.50 = US$100.50
عند انتهاء الصلاحية:
| المخزون | نتيجة وضع / استدعاء | إجمالي الربح |
|---|---|---|
US$80 |
ضع القيمة US$10؛ انتهاء المكالمة |
−US$1,050 |
US$105 |
تنتهي صلاحية كلا الخيارين | +US$450 |
US$120 |
وضع تنتهي؛ مكاسب إزاحة المكالمات أعلى من US$110 |
+US$950 |
يُدفع قسط المكالمة US$1.50 لمعظم، وليس كل، US$2.00 Put. “طوق التكلفة الصفرية” يعني فقط أن رصيد الخيار الأولي يعوض الخصم تقريبًا. إنه لا يزيل خسارة الأسهم بسبب إضراب البيع، أو الاتجاه الصعودي الضائع فوق إضراب المكالمة، أو فروق الأسعار، أو الرسوم، أو الضرائب، أو عواقب توزيعات الأرباح، أو مخاطر التخصيص.
إذا تم الحصول على السهم في وقت سابق على أساس ضريبي آخر، فإن اقتصاديات التحوط من القيمة السوقية اليوم وإجمالي الربح الضريبي للمستثمر هي حسابات مختلفة. احتفظ بكلا السجلين بدلاً من إعادة كتابة الأساس التاريخي إلى US$100.
قائمة مراجعة البناء والإدارة
- مطابقة كمية الأسهم، وعدد العقود، والمضاعف، والأساسي، والتسليم، ويفضل انتهاء الصلاحية.
- التحقق من العقود المعدلة بعد الانقسامات أو عمليات الدمج أو الانفصال أو التوزيعات الخاصة.
- اختر أرضية البيع التي تجعل خسارة المخزون المتبقية مقبولة وسقف الشراء الذي يكون عنده تسليم الأسهم مقبولاً.
- استخدم أسعار العرض/الطلب القابلة للتنفيذ لحساب صافي الخصم أو الائتمان وكلا حدي انتهاء الصلاحية.
- التحقق من تواريخ توزيعات الأرباح السابقة، والقيمة الخارجية، ومخاطر التخصيص المبكر.
- قرر كيفية تأثير المكالمة المخصصة على أرباح الأسهم، وتعرض التصويت، والضرائب، والوضع المتبقي.
- تأكيد المواعيد النهائية للتمرين وعدم التمرين والتعيين والأمر وتصفية الوسيط.
- التحقق من عمليات التعبئة الختامية والمتداولة؛ استبدال الياقة يحقق الخيارات القديمة ويبدأ حماية جديدة.
- إعادة تقييم الحماية وفقًا لسعر السهم، IV، والوقت، والأرباح، وتغير السيولة.
- تجديد الخطة قبل انتهاء الصلاحية. يستأنف الجانب السلبي للسهم بعد انتهاء الحماية.
- تضمين تغطية جزئية: طوق قياسي واحد يحمي عادةً 100 سهم مطابق فقط.
- قارن بين الياقة وبيع الأسهم، أو شراء الأسهم فقط، أو قبول الأسهم غير المغطاة تحت نفس الأفق والتكاليف.
مفاهيم خاطئة شائعة
“يمنع الطوق خسائر المخزون.” إنه يحد من خسارة انتهاء الصلاحية المتطابقة تحت إضراب البيع ولكنه لا يزال يترك فجوة الأساس إلى سعر التنفيذ وصافي تكلفة الحماية.
“التكلفة الصفرية تعني خالية من المخاطر.” وهي تصف القسط الأولي، وليس الجانب السلبي، أو الحد الأقصى، أو الرسوم، أو الضرائب، أو التنازل.
“لا يمكن بيع الأسهم قبل انتهاء الصلاحية.” يمكن أن يؤدي تعيين المكالمة المبكرة إلى تسليمها عند سعر التنفيذ بينما يظل خيار بيع (Put) مفتوحًا.
“يستمر الحد الأدنى أثناء ملكية السهم.” ويستمر فقط خلال فترة ممارسة البيع ما لم يتم تجديد الحماية.
“المتداول يحافظ على التحوط دون تحقيق أي شيء.” يغلق المتداول العقود القديمة ويفتح عقودًا جديدة بالأسعار الحالية.