الانتقال إلى المحتوى
Financial Context Wiki

الخيارات ذات النمط الأمريكي والأوروبي والبرمودي: حقوق الممارسة والتسوية

افصل بين التواريخ المسموح فيها بممارسة الخيار ومواعيد التداول والإسناد والتسوية المادية أو النقدية والتقييم الصباحي أو المسائي واقتصاديات الممارسة المبكرة.

آخر تحديث

لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

الإجابة المباشرة

يحدد نمط ممارسة الخيار التواريخ التي يجوز فيها لحامله استعمال الحق التعاقدي. ويمكن عموما ممارسة الخيار ذي النمط الأمريكي في أي يوم عمل مسموح به حتى تاريخ الانتهاء. أما الخيار ذو النمط الأوروبي فلا يمكن عموما ممارسته إلا خلال فترة الممارسة المحددة عند الانتهاء. ويتيح الخيار ذو النمط البرمودي الممارسة في مجموعة محددة من التواريخ أو النوافذ المنفصلة. ولا تدل هذه التسميات على المنطقة الجغرافية أو البورصة أو جنسية المصدر أو محل إقامة المستثمر أو العملة أو الأيام التي يمكن فيها تداول الخيار نفسه.

كذلك فإن نمط الممارسة مستقل عن نوع التسوية وآليات الانتهاء. فقد تكون تسوية العقد مادية أو نقدية، أو قد ينتج عن ممارسته أداة أخرى؛ كما قد تستند قيمته النهائية إلى سعر افتتاح خاص صباحي أو إغلاق مسائي أو منهج رسمي آخر. ويمكن أن تقع آخر لحظة تداول، والانتهاء، والموعد النهائي لتعليمات العميل، والموعد النهائي للمقاصة، ورصد قيمة تسوية الممارسة، ونشرها، والإسناد، والتسليم في أوقات مختلفة. ويجب أخذ كل حقل من مواصفات السلسلة الدقيقة والمنتج الحالية.

قد تكون مرونة النمط الأمريكي ذات أهمية اقتصادية، لكن الممارسة استعمال لا رجعة فيه لحق الخيار. وينبغي للحامل الطويل أن يقارن بين بيع الخيار والاستمرار في الاحتفاظ به وممارسته. فالممارسة تبدد عادة القيمة الخارجية المتبقية، وقد تعجل تمويل سعر التنفيذ وتسليم الأسهم والاقتراض والضرائب والتعرض للسوق. وقد تجعل توزيعات الأرباح الممارسة المبكرة لخيار الشراء ذات صلة، وقد تجعل الفائدة على متحصلات سعر التنفيذ الممارسة المبكرة لخيار البيع ذات صلة؛ كما يمكن لندرة الاقتراض وتكاليف المعاملات والضرائب وقيود الحساب وسيولة السوق أن تغير كلا التحليلين. ولا توجد قاعدة مختصرة تجعل الممارسة المبكرة أو الإسناد المبكر أمرا مؤكدا.

عملية ضبط نمط الممارسة في سبع خطوات

  1. ثبت العقد الدقيق. سجل الجذر والسلسلة الكاملة، والأصل الأساسي، وخيار الشراء أو البيع، والمركز الطويل أو القصير، وسعر التنفيذ، والانتهاء، والمضاعف، والأصل الواجب تسليمه، وحالة التعديل، والبورصة، وما إذا كانت الممارسة أمريكية أو أوروبية أو برمودية أو محددة بطريقة أخرى. عامل أعراف عائلة المنتج كقرائن لا كشروط للعقد.
  2. ابن الخط الزمني التشغيلي. ضع جلسات التداول، وآخر وقت للتداول، وتواريخ الممارسة المسموح بها، وتاريخ الاستحقاق دون التوزيع، والانتهاء، والموعد النهائي للعميل، وموعد التصفية الإلزامية لدى الوسيط، وتعليمات المقاصة، ورصد قيمة التسوية الرسمية ونشرها، وإشعار الإسناد، والتسوية النقدية أو المادية على خط زمني موحد المنطقة الزمنية.
  3. افصل بين أربع مواصفات. سجل نمط الممارسة ونوع التسوية وطريقة التقييم الصباحية أو المسائية والأصل الواجب تسليمه بصورة مستقلة. فالخيارات القياسية الأمريكية على الأسهم وصناديق ETF تكون عادة أمريكية النمط ومادية التسوية، بينما تكون خيارات SPX وXSP أوروبية النمط ونقدية التسوية؛ لكن لا صفة المؤشر ولا صفة ETF قاعدة عامة، وقد تختلف منتجات FLEX أو غيرها.
  4. قارن جميع بدائل الحامل الطويل. عند توقيت قابل للتنفيذ، احسب القيمة الجوهرية والخارجية، ومتحصلات البيع، والنقد أو التسليم الناتج عن الممارسة، والحماية أو الاختيارية المتبقية، والتمويل، وأهلية التوزيع، والاقتراض، والرسوم، والضرائب، والتعرض بعد الممارسة. استخدم مدخلات متطابقة لأساس عد الأيام والمعدل وكمية الأسهم والتسوية.
  5. حلل خيارات الشراء والبيع وفق اقتصاديات كل منها. في خيار الشراء، وازن بين التوزيع التالي المؤهل وملكية السهم من جهة والقيمة الخارجية المفقودة وتمويل سعر التنفيذ المبكر من جهة أخرى. وفي خيار البيع، وازن بين استلام نقد سعر التنفيذ مبكرا وبين القيمة الخارجية وتوافر السهم واقتصاديات اقتراض البيع القصير والتوزيعات وقيمة الاحتفاظ بالحماية من الهبوط. ولا تثبت مقارنة العائد بالحيازة السلبية أن الممارسة أفضل من بيع الخيار فورا.
  6. اربط الإسناد بمعالجة الانتهاء. يبدأ الحامل الممارسة؛ ثم تخصص OCC الإشعار الناتج لعضو مقاصة، وتخصصه الشركة لحساب قصير وفقا لطريقتها المعلنة. وبالنسبة إلى العقود المؤهلة المنتهية، تعد الممارسة بالاستثناء إجراء إداريا لا نصيحة ولا يقينا؛ وقد تظل التعليمات المخالفة والأوراق المستبعدة ومخاطر قرب سعر التنفيذ والمعالجة غير المتناظرة لأرجل الاستراتيجية ممكنة.
  7. سو الحساب كاملا. تحقق من المبيعات المنفذة وتعليمات الممارسة والإسنادات ونقد سعر التنفيذ والأسهم أو التسوية النقدية والهامش والاقتراض والتوزيعات والرسوم والضرائب والتعرض في الجلسة التالية. أعد حساب كل رجل بعد وقف تداول أو إجراء شركة أو تعديل للأصل الواجب تسليمه أو تصفية من الوسيط أو إسناد غير متوقع، بدلا من الاعتماد على مخطط العائد.

أمثلة محلولة

  • خيار شراء أمريكي قبل تاريخ الاستحقاق دون التوزيع. افترض S = $96.00 وK = $80، وسعر عرض شراء قابل للتنفيذ للخيار مقداره C_bid = $16.35، وتوزيعا في اليوم التالي مقداره D = $0.60، ومضاعفا 100، ويوما واحدا من التمويل البسيط لسعر التنفيذ عند 6.00% on a 360-day basis. تساوي القيمة الجوهرية الإجمالية ($96.00 − $80.00) × 100 = $1,600، ولذلك تساوي القيمة الخارجية عند سعر العرض ($16.35 − $16.00) × 100 = $35. ويبلغ التوزيع الإجمالي $0.60 × 100 = $60؛ أما تمويل يوم واحد فيساوي $8,000 × 6.00% × 1 ÷ 360 = $1.333333. ويكون الفحص الأولي $60 − $35 − $1.333333 = $23.666667 قبل الضرائب والرسوم وآثار فارق العرض والطلب وتعديل سعر السهم وأهلية الملكية والاستخدام البديل للنقد. وهذا يدعم التحليل، ولا يضمن الممارسة أو الإسناد.
  • خيار بيع أمريكي عميق داخل نطاق الربح وبديل البيع. افترض S = $40 وK = $50 ومضاعفا 100 وسعر عرض شراء قابل للتنفيذ لخيار البيع P_bid = $10.08، مع بقاء 30 يوما ومعدل إعادة استثمار بسيط 5.00% على أساس Actual/365. تساوي القيمة الجوهرية ($50 − $40) × 100 = $1,000، وتساوي القيمة الخارجية عند العرض ($10.08 − $10.00) × 100 = $8. والقيمة المبسطة لفائدة استلام مبلغ التنفيذ $5,000 قبل 30 يوما هي $5,000 × 5.00% × 30 ÷ 365 = $20.547945، وهي تتجاوز $8 وقد تدعم الممارسة المبكرة بدلا من الحيازة السلبية في ظل افتراضات مقيدة. لكن مالك 100 سهم قابل للتسليم يستطيع بدلا من ذلك بيع خيار البيع مقابل $1,008 والأسهم مقابل $4,000، فيتلقى $5,008 الآن بدلا من $5,000 من الممارسة. ويحدد الاختيار الفعلي الاقتراض والتوزيعات والضرائب والفوارق والرسوم وقيمة الحماية وقيود الحساب؛ ولا يثبت فحص العائد أن الممارسة أفضل من البيع.
  • تكافؤ أوروبي متطابق دون توزيعات. افترض أصلا لا يدفع توزيعات عند S₀ = $100 وخياري شراء وبيع أوروبيين بسعر تنفيذ K = $105 وستة أشهر متبقية ومعدل خال من المخاطر مركب باستمرار r = 4.00%. القيمة الحالية لسعر التنفيذ هي PV(K) = $105 × e^(−0.04 × 0.5) = $102.920861. وإذا كان خيار الشراء C = $5.40، فإن تكافؤ الشراء والبيع الأوروبي يعطي P = C + PV(K) − S₀ = $8.320861. وتكلف استراتيجية السهم مع خيار البيع الوقائي S₀ + P = $108.320861، بينما تكلف استراتيجية خيار الشراء مع القيمة الحالية لسعر التنفيذ C + PV(K) = $108.320861. ولكليهما عائد الانتهاء نفسه max(S_T, K) في ظل مطالبات وافتراضات متطابقة. وهذه المساواة ليست قاعدة للممارسة المبكرة ولا تنتقل دون تعديل إلى الخيارات الأمريكية أو التوزيعات أو قيود الاقتراض أو التسويات غير المتطابقة.
  • خيار شراء أوروبي النمط على مؤشر ومسوى نقدا. افترض سعر تنفيذ K = 4,000 ومضاعفا 100 وعلاوة مدفوعة $7.50 × 100 = $750 وقيمة رسمية لتسوية الممارسة S_T = 4,012. تساوي التسوية النقدية الإجمالية max(4,012 − 4,000, 0) × 100 = $1,200؛ وصافي الربح قبل الرسوم والضرائب هو $1,200 − $750 = $450، ونقطة التعادل عند الانتهاء هي 4,000 + 7.50 = 4,007.50. لا تسلم أسهم للمؤشر ولا دفعة تنفيذ قدرها $400,000. يمنع النمط الأوروبي الممارسة المبكرة، بينما تأتي التسوية النقدية والمضاعف وقيمة S_T الرسمية وآخر وقت للتداول وطريقة التقييم الصباحية أو المسائية من مواصفات مستقلة.

المخاطر وضوابط التحقق

  • لا تستنتج المنطقة الجغرافية أو البورصة أو العملة أو موطن المصدر أو أهلية المستثمر من كلمات أمريكي أو أوروبي أو برمودي.
  • تحقق من نمط الممارسة للسلسلة الكاملة؛ فلا تكفي تسميات السهم أو ETF أو المؤشر أو خيار العقود الآجلة أو FLEX أو العقد المعدل.
  • سجل التسليم النقدي أو المادي أو تسليم العقود الآجلة بصورة مستقلة عن نمط الممارسة؛ فلا يعني الأوروبي نقدا ولا يعني الأمريكي أسهما.
  • ميز بين الافتتاح الخاص الصباحي والإغلاق المسائي والتوقيت داخل الجلسة وغيرها من طرق التسوية الرسمية وبين نمط الممارسة.
  • افصل بين آخر وقت للتداول والانتهاء وفترة الممارسة ورصد التسوية ونشرها والتسليم؛ فقد لا تتزامن.
  • احصل على مواعيد الوسيط النهائية لتعليمات الممارسة وعدم الممارسة، إذ قد تسبق مواعيد البورصة أو المقاصة.
  • قارن متحصلات البيع القابلة للتنفيذ باقتصاديات الممارسة؛ فالقيمة الجوهرية وحدها تتجاهل القيمة الخارجية المتبقية وتكاليف فارق العرض والطلب.
  • أكد تاريخ الاستحقاق دون التوزيع وأهلية الملكية والتوزيع الإجمالي مقابل ما بعد الضريبة وتعديل السعر المتوقع قبل ممارسة خيار شراء.
  • طابق معدلات تمويل سعر التنفيذ أو إعادة الاستثمار مع العملة والأفق وأساس عد الأيام والتركيب والضمانات والتمويل الفعلي للحساب.
  • أدرج توافر السهم ورسوم الاقتراض ومخاطر الاستدعاء وقيود صعوبة الاقتراض وتسوية البيع القصير عند ممارسة خيار بيع دون امتلاك الأسهم.
  • عامل الأساس الضريبي وفترة الاحتفاظ وأهلية التوزيع والممارسة والإسناد والمعاملة الضريبية للتسوية النقدية كأسئلة منفصلة.
  • يمكن إسناد خيار أمريكي قصير في أي يوم ممارسة مسموح؛ ويجعل تخصيص OCC والوسيط الحساب والكمية المتأثرين غير مؤكدين.
  • قد يمنع وقف التداول إغلاق المركز من دون أن يلغي بالضرورة حقوق الممارسة أو الإسناد؛ تحقق من أي معالجة خاصة لدى OCC.
  • أعد فحص إشعارات إجراءات الشركات والأصول المعدلة الواجب تسليمها؛ فقد يبقى نمط الممارسة ثابتا بينما تتغير الأسهم أو النقد أو الرمز أو الانتهاء.
  • عامل الممارسة بالاستثناء كمعالجة إدارية للمقاصة، لا كقرار استثماري أو ضمان أو بديل للتعليمات الصريحة.
  • اختبر مخاطر قرب سعر التنفيذ والتحركات بعد ساعات التداول؛ فقد يعامل خيار سهم يبدو داخل نطاق الربح أو خارجه بطريقة مخالفة.
  • نمذج كل رجل من الاستراتيجية على حدة؛ فقد يترك الإسناد المبكر أو اختلاف حدود الممارسة تعرضا للأسهم أو النقد أو الاقتراض أو الهامش.
  • حدد قيمة التسوية الرسمية للمؤشر قبل حساب العائد؛ فقد لا يطابقها مؤشر حي أو سعر ETF أو عقد آجل أو افتتاح أو إغلاق.
  • حدد حجم المركز بما يتحمل كامل نقد سعر التنفيذ والأسهم المسلمة والتسوية النقدية وتغيرات الهامش وتصفية الوسيط، لا العلاوة وحدها.
  • استخدم أسواقا قابلة للتنفيذ ومدخلات نماذج حديثة؛ فنمط الممارسة لا يزيل مخاطر التقلب أو الفجوات أو السيولة أو الانحراف أو المعدلات أو التوزيعات أو إجراءات الطرف المقابل.

مفاهيم شائعة خاطئة

  • “الخيارات الأمريكية منتجات أمريكية والخيارات الأوروبية تتداول في أوروبا.” تصف التسميات تواريخ الممارسة المسموح بها، لا المنطقة الجغرافية.
  • “لا يمكن بيع خيار أوروبي قبل الانتهاء.” الممارسة مقيدة؛ أما التداول فيمكن أن يستمر وفقا لساعات البورصة وقواعد المنتج.
  • “الأوروبي يعني التسوية النقدية والأمريكي يعني التسوية المادية.” نمط الممارسة ونوع التسوية حقلان مستقلان في العقد.
  • “تعني مرونة النمط الأمريكي أن الممارسة المبكرة دائما أفضل من البيع أو الاحتفاظ.” قد تبدد الممارسة القيمة الخارجية وتعجل التمويل أو التسليم أو الضرائب أو التعرض للاقتراض.
  • “لا يواجه بائع الخيار الأوروبي مخاطر الانتهاء أو الهامش أو التسوية.” هو يتجنب الإسناد قبل الانتهاء، لكنه قد يواجه مع ذلك التزامات كبيرة ناشئة عن السعر والسيولة والهامش والتسوية النهائية.

موضوعات ذات صلة

مصادر موثوقة

التنقل

ابحث في الويكي...