العقود المستقبلية: عقود موحدة للتعرض والتحوط

لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

الإجابة المباشرة

العقد المستقبلي التزام موحد متداول في بورصة، تتوقف أرباحه وخسائره على سعر سلعة أو أداة أو معدل أو مؤشر محدد لشهر عقد معين. تصبح مؤسسة المقاصة الطرف المقابل المركزي، وتسوى المراكز المفتوحة نقدًا يوميًا وفق سعر تسوية تحدده البورصة.

توفر مستقبلات مؤشرات الأسهم تعرضًا للمؤشر من دون ملكية الشركات المكونة أو حقوق تصويت فيها. وتتطلب هامشًا كضمان أداء لا سداد القيمة الاسمية كاملة. وهذه الكفاءة رافعة: قد تتجاوز الخسائر الهامش الأولي، وقد تطلب أموال سريعًا أو تفرض شركة الوساطة متطلبات أعلى أو تصفي المركز.

آلية العمل

حلل المركز بهذا الترتيب:

1. اقرأ مواصفة العقد. حدد البورصة والرمز والمرجع وشهر العقد والمضاعف ووحدة التسعير والتك الأدنى وساعات التداول والتسوية وآخر تداول والحدود وطريقة التسوية وإجراءات التسليم أو التسوية النهائية. تشابه الاسم لا يجعل العقود بدائل.
2. حوّل السعر إلى تعرض. لمستقبل مؤشر، notional = futures price × contract multiplier × number of contracts. وقيمة التك tick value = minimum price increment × multiplier × contracts. يربح الطويل من الصعود ويخسر من الهبوط، والقصير عكسه.
3. افصل الضمان عن سعر الشراء. الهامش الأولي ضمان أداء للفتح؛ وهامش الصيانة أدنى حقوق الحساب. قد تختلف متطلبات البورصة والمقاصة والوسيط أو FCM وتتغير مع الخطر والتقلب وتتجاوز الحد المنشور.
4. تابع التسوية النقدية اليومية. للطويل daily P&L = (new settlement - prior settlement) × multiplier × contracts واعكس الإشارة للقصير. وقد يختلف سعر التسوية الرسمي عن آخر صفقة أو الإغلاق المعروض. تقيد الأرباح وتخصم الخسائر، وقد تطلب أموال أو تخفض أو تصفى المراكز عند خرق الحد.
5. عرّف الأساس ومصدر العائد. اصطلاح CFTC الشائع basis = spot price - futures price. يختلف المستقبل عن الفوري بسبب التمويل والتوزيعات والتخزين أو عائد الملاءمة والزمن والشروط والعرض والطلب. والمؤشر النقدي ليس محفظة قابلة للتداول، وربح المستقبل ليس تلقائيًا عائد المؤشر الكلي.
6. أدر الانقضاء عمدًا. قبل الانقضاء يمكن إقفال المركز المقابل أو ترحيله بإغلاق شهر وفتح آخر أو دخول التسوية. يغير الترحيل العقد ويحقق علاقة السعرين، وليس تمديدًا مجانيًا. تستخدم العقود النقدية مرجعًا نهائيًا، وقد تنشئ المادية التزام تسليم.
7. حجّم التحوط للخطر. تقريب مؤشر الأسهم contracts to short = (β_current - β_target) × portfolio value / futures notional. العقود أعداد صحيحة، وتتغير بيتا والارتباطات، وتخلق المكونات والعملة والتوقيت والتوزيعات والأساس خطأ تتبع. يقلل التحوط تعرضًا مختارًا ولا يزيل كل المخاطر.

قرب الانقضاء يتقارب العقد مع مرجع تسويته عبر عملية التسعير والتسوية، ولا يعني ذلك مساواته وكيلًا فوريًا في كل وقت سابق. كما أن الرسم المستمر ليس عقدًا واحدًا قابلًا للاستثمار؛ بل يصل آجالًا مختلفة وقد يخفي تواريخ الترحيل والفجوات والتعديلات.

مثال

افترض مستقبل مؤشر توضيحيًا عند 5,000 بمضاعف $50 وتك أدنى 0.25-point وهامش أولي $15,000 وصيانة $12,000:

• التعرض والتك: القيمة الاسمية للعقد 5,000 × $50 = $250,000 وقيمة التك 0.25 × $50 = $12.50. هامش $15,000 يساوي 6.0000% من الاسمي لكنه ليس حد الخسارة.
• التسوية اليومية: يسوى الطويل أولًا عند 4,960، فينتج (4,960 - 5,000) × $50 = -$2,000 ويبقى $13,000. ثم عند 4,935 ينتج (4,935 - 4,960) × $50 = -$1,250 ويبقى $11,750 دون الصيانة. ولإعادة الحساب للأولي يلزم $15,000 - $11,750 = $3,250. وهبوط السعر 1.3000% صنع خسارة $3,250 أو 21.6667% من الهامش الأولي.
• تحوط الأسهم: محفظة $5,000,000 ببيتا 1.2000 وهدف 0.6000 تحتاج بيع (1.20 - 0.60) × $5,000,000 / $250,000 = 12 عقدًا. إذا هبط المؤشر والمستقبل 3.0000%، يكون ربح المستقبل 150 points × $50 × 12 = $90,000، وتخسر المحفظة تقريبيًا $180,000، فيبقى صافي خسارة $90,000 موافقًا لبيتا 0.6000 قبل الأساس والتكاليف والخطأ.
• الأساس والترحيل: إذا كان الفوري 5,000 والقريب 5,020 والتالي 5,045، فالأساس 5,000 - 5,020 = -20 points وفرق التالي ناقص القريب 25 points. يبيع الترحيل الطويل القريب ويشتري التالي. فجوة 25-point تصف التحويل وحده، لا عائد الترحيل أو العائد الكلي كاملًا.

المخاطر

• تحقق من البورصة والعائلة والرمز والشهر والمرجع الدقيق.
• سجل المضاعف ووحدة التسعير والتك وقيمته والعملة.
• أعد حساب الاسمي ولا تعامل الهامش كحجم المركز.
• ميز هامش البورصة أو المقاصة من متطلبات الوسيط أو FCM.
• سجل الهامش الأولي والصيانة والتغير وقواعد اليوم الواحد وتوقيتها.
• احتفظ بسيولة للتدفقات اليومية المعاكسة؛ الرأي طويل الأجل لا يمنع التصفية.
• استخدم سعر التسوية الرسمي ولا تستبدله بآخر صفقة أو إغلاق الرسم.
• سوّ كل قيد وربح وخسارة وإيداع وسحب ورسم وتغير مركز.
• اختبر الفجوات وحدود الحركة والإغلاق والجلسات الليلية وانزلاق التصفية فوق الهامش.
• أكد التسليم المادي أو التسوية النقدية أو الإجراء الآخر عند الانقضاء.
• سجل أول إشعار وآخر تداول والتسوية النهائية والتسليم ومهل الوسيط.
• عامل الإقفال والترحيل والتسوية كإجراءات مختلفة بتدفقات ومخاطر مختلفة.
• قارن الشهر القريب والمؤجل ولا تصل السلاسل بلا منهج ترحيل موثق.
• عرّف إشارة الأساس وطابق المرجع والوقت والدرجة والموقع والعملة والشهر.
• لا تعامل contango أو backwardation وحدهما كربح أو خسارة ترحيل مضمونة.
• افصل عائد السعر وهامش التغير وعائد الضمان وأثر الترحيل والرسوم وعائد المحفظة.
• للتحوط، قدر بيتا والارتباط والقيمة والهدف والاسمي في توقيت متطابق.
• قرّب عدد العقود عمدًا وقس نقص أو زيادة التحوط والمكونات والتوزيعات والعملة والأساس.
• افحص حدود المراكز ومستويات المساءلة والضمان المؤهل والتركيز وسلسلة الأطراف والضرائب.
• قارن الاستراتيجية بالنقد وETF والعقود الآجلة الخاصة والمقايضات والخيارات؛ تختلف الحقوق والمخاطر.

مفاهيم خاطئة شائعة

• «الهامش دفعة أولى وأقصى خسارة». هو ضمان أداء، وقد تتجاوزه الخسارة والإيداعات المطلوبة.
• «سعر المستقبل توقع مضمون للسعر الفوري». يؤثر الحمل والتوزيعات والشروط والخطر والعرض والطلب.
• «الترحيل يبقي العقد نفسه حيًا بلا تكلفة». يغلق أجلًا ويفتح آخر بسعرين مع آثار تنفيذ وتمويل.
• «المستقبل وETF يقدمان الملكية والعائد نفسيهما». المستقبل التزام مشتق يومي التسوية منقض، وETF حصة صندوق بأصول ورسوم وتوزيعات.
• «التحوط يلغي الخسارة». يقابل تعرضًا محددًا تقريبيًا وقد يضيف مخاطر الأساس والحجم والسيولة والهامش والفرصة.

موضوعات ذات صلة

• الصناديق المتداولة
• التسوية النقدية
• خيارات الشراء والبيع

المصادر

• CFTC: الغرض الاقتصادي لأسواق المستقبلات وكيف تعمل.
• CFTC: مسرد المستقبلات.
• CFTC: أساسيات سوق المستقبلات.
• CME Group: التقييم اليومي بالسوق.
• CME Group: التحوط وإدارة المخاطر لمستقبلات مؤشرات الأسهم.
• CME Group: فهم انقضاء المستقبلات وترحيل العقود.