Futures: สัญญามาตรฐานเพื่อรับความเสี่ยงและป้องกันความเสี่ยง

เรียนรู้มูลค่าตามสัญญา tick การชำระราคารายวัน หลักประกัน ส่วนต่างฐาน วันสิ้นอายุ การ roll และการป้องกันความเสี่ยงด้วยฟิวเจอร์ส โดยไม่เข้าใจว่าหลักประกันคือขาดทุนสูงสุด

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

สัญญาซื้อขายล่วงหน้า คือภาระผูกพันมาตรฐานที่ซื้อขายในตลาด โดยกำไรและขาดทุนขึ้นกับราคาสินค้าโภคภัณฑ์ ตราสาร อัตรา หรือดัชนีที่กำหนดสำหรับเดือนสัญญา สำนักหักบัญชีเป็นคู่สัญญากลาง และสถานะเปิดถูกชำระด้วยกระแสเงินสดจากการปรับมูลค่าตามราคาตลาดทุกวันโดยใช้ราคาชำระที่ตลาดกำหนด

ฟิวเจอร์สดัชนีหุ้นให้ความเสี่ยงตามดัชนีโดยไม่ได้เป็นเจ้าของหรือมีสิทธิออกเสียงในบริษัทองค์ประกอบ ต้องวางหลักประกันเพื่อรับรองการปฏิบัติตามสัญญา ไม่ใช่ชำระมูลค่าตามสัญญาทั้งหมด ประสิทธิภาพเงินทุนนี้คือ leverage: ขาดทุนอาจเกินหลักประกันขั้นต้น อาจต้องเติมเงินรวดเร็ว และโบรกเกอร์หรือสำนักหักบัญชีอาจเพิ่มข้อกำหนดหรือบังคับปิดสถานะ

กลไกการทำงาน

วิเคราะห์สถานะตามลำดับนี้:

อ่านข้อกำหนดสัญญาที่แน่นอน: ระบุตลาด สัญลักษณ์ สินทรัพย์อ้างอิง เดือน ตัวคูณ หน่วยเสนอราคา tick ต่ำสุด เวลาซื้อขายและชำระ วันซื้อขายสุดท้าย ขีดจำกัดสถานะ วิธีชำระ และขั้นตอนส่งมอบหรือชำระสุดท้าย ชื่อคล้ายกันไม่ได้ทำให้ใช้แทนกันได้
แปลงราคาเป็นความเสี่ยง: สำหรับฟิวเจอร์สดัชนี notional = futures price × contract multiplier × number of contracts มูลค่า tick คือ tick value = minimum price increment × multiplier × contracts สถานะ long ได้กำไรเมื่อราคาขึ้นและขาดทุนเมื่อราคาลง ส่วน short ตรงข้าม
แยกหลักประกันจากราคาซื้อ: หลักประกันขั้นต้นคือเงินรับรองการปฏิบัติตามสัญญาเพื่อเปิดสถานะ หลักประกันรักษาสภาพคือระดับทุนขั้นต่ำ ข้อกำหนดของตลาด สำนักหักบัญชี โบรกเกอร์ หรือ FCM อาจต่างกัน เปลี่ยนตามความเสี่ยง และสูงกว่าขั้นต่ำตลาด
ติดตามการชำระเงินสดรายวัน: สำหรับ long daily P&L = (new settlement - prior settlement) × multiplier × contracts; กลับเครื่องหมายสำหรับ short ราคาชำระอย่างเป็นทางการอาจต่างจากธุรกรรมสุดท้ายหรือราคาปิดที่แสดง กำไรเข้าบัญชีและขาดทุนถูกหัก หากทุนต่ำกว่าเกณฑ์อาจเรียกเงิน ลด หรือปิดสถานะ
กำหนดส่วนต่างฐานและแหล่งผลตอบแทน: หลัก CFTC ทั่วไปคือ basis = spot price - futures price ฟิวเจอร์สต่างจาก spot เพราะเงินทุน เงินจ่าย การจัดเก็บหรือ convenience yield เวลา เงื่อนไข และอุปสงค์อุปทาน ดัชนีเงินสดไม่ใช่พอร์ตที่ซื้อขายได้ และ P&L ฟิวเจอร์สไม่เท่าผลตอบแทนรวมดัชนีโดยอัตโนมัติ
จัดการวันสิ้นอายุโดยตั้งใจ: ก่อนสิ้นอายุ ผู้ซื้อขายอาจ offset, roll โดยปิดเดือนหนึ่งและเปิดอีกเดือน หรือเข้าสู่กระบวนการชำระ Roll เปลี่ยนสัญญาและรับรู้ความสัมพันธ์ราคาระหว่างเดือน ไม่ใช่ต่อฟรี สัญญาชำระเงินสดใช้ค่าอ้างอิงสุดท้าย ส่วนสัญญาส่งมอบจริงอาจก่อภาระส่งมอบ
กำหนดขนาด hedge ให้ตรงความเสี่ยง: สูตรประมาณดัชนีหุ้นคือ contracts to short = (β_current - β_target) × portfolio value / futures notional จำนวนสัญญาเป็นจำนวนเต็ม beta และสหสัมพันธ์เปลี่ยน และความต่างด้านองค์ประกอบ สกุลเงิน เวลา เงินปันผล และ basis สร้าง tracking error การ hedge ลดความเสี่ยงที่เลือก ไม่ได้ลบทุกความเสี่ยง

ใกล้สิ้นอายุ สัญญาจะบรรจบกับค่าอ้างอิงชำระผ่านกระบวนการกำหนดราคาและชำระ แต่ไม่ได้หมายความว่าฟิวเจอร์สกับตัวแทน spot ต้องเท่ากันก่อนหน้านั้นทุกเวลา กราฟฟิวเจอร์สต่อเนื่องก็ไม่ใช่สัญญาลงทุนเดียว เพราะเชื่อมหลายวันสิ้นอายุและอาจซ่อนวัน roll ช่องว่างราคา และการปรับวิธีคำนวณ

ตัวอย่าง

สมมติฟิวเจอร์สดัชนีเชิงตัวอย่างซื้อขายที่ 5,000 มีตัวคูณ $50 tick ต่ำสุด 0.25-point หลักประกันขั้นต้น $15,000 และรักษาสภาพ $12,000:

ความเสี่ยงและ tick: หนึ่งสัญญามีมูลค่าตามสัญญา 5,000 × $50 = $250,000 และมูลค่า tick 0.25 × $50 = $12.50 หลักประกัน $15,000 คือ 6.0000% ของมูลค่าตามสัญญา แต่ไม่ใช่ขีดจำกัดขาดทุน
ชำระรายวัน: long ชำระครั้งแรกที่ 4,960 เกิด (4,960 - 5,000) × $50 = -$2,000 เหลือ $13,000 จากนั้นชำระที่ 4,935 เกิด (4,935 - 4,960) × $50 = -$1,250 เหลือ $11,750 ต่ำกว่ารักษาสภาพ หากเรียกให้กลับสู่ขั้นต้น ต้องฝาก $15,000 - $11,750 = $3,250 ราคาลด 1.3000% ทำให้ขาดทุน $3,250 หรือ 21.6667% ของหลักประกันขั้นต้น
Hedge หุ้น: พอร์ต $5,000,000 ที่มี beta 1.2000 และเป้าหมาย 0.6000 ต้องขาย (1.20 - 0.60) × $5,000,000 / $250,000 = 12 สัญญา หากดัชนีและฟิวเจอร์สลง 3.0000% กำไรฟิวเจอร์สคือ 150 points × $50 × 12 = $90,000; พอร์ตขาดทุนตาม beta ประมาณ $180,000 เหลือขาดทุนสุทธิ $90,000 เท่ากับ beta เป้าหมาย 0.6000 ก่อน basis ต้นทุน และ model error
Basis และ roll: หากดัชนี spot 5,000 ฟิวเจอร์สใกล้ 5,020 และสัญญาถัดไป 5,045 basis spot ลบใกล้คือ 5,000 - 5,020 = -20 points และ calendar spread ถัดไปลบใกล้คือ 25 points การ long roll ขายสัญญาใกล้และซื้อถัดไป ช่องว่าง 25-point อธิบายการสลับ แต่ไม่ใช่ roll return หรือ total return ทั้งหมด

ความเสี่ยง

ยืนยันตลาด กลุ่มผลิตภัณฑ์ สัญลักษณ์ เดือน และค่าอ้างอิงที่แน่นอน
บันทึกตัวคูณ หน่วยเสนอราคา tick ต่ำสุด มูลค่า tick และสกุลเงิน
คำนวณมูลค่าตามสัญญาใหม่ อย่าถือหลักประกันเป็นขนาดสถานะ
แยกหลักประกันตลาดหรือสำนักหักบัญชีจาก house requirement ของโบรกเกอร์หรือ FCM
บันทึกหลักประกันขั้นต้น รักษาสภาพ ผันแปร และกฎ intraday พร้อมเวลาใช้
รักษาสภาพคล่องสำหรับกระแสเงินสดรายวันที่เสียเปรียบ เพราะมุมมองระยะยาวไม่ป้องกันการบังคับปิด
ใช้ราคาชำระทางการสำหรับ mark-to-market ไม่ใช้ธุรกรรมสุดท้ายหรือราคาปิดกราฟ
กระทบยอดเครดิต เดบิต ฝาก ถอน ค่าธรรมเนียม และการเปลี่ยนสถานะทุกวัน
ทดสอบ gap, limit move, ตลาดปิด, ช่วงกลางคืน และ slippage บังคับขายเกินหลักประกัน
ยืนยันว่าการสิ้นอายุทำให้ส่งมอบจริง ชำระเงินสด หรือขั้นตอนอื่น
บันทึก first notice, last trade, final settlement, delivery และกำหนดปิดของโบรกเกอร์
มอง offset, roll และ settlement เป็นการกระทำต่างกันที่มีกระแสเงินสดและความเสี่ยงต่างกัน
เปรียบเทียบเดือนใกล้กับไกล อย่าต่อเป็นอนุกรมเดียวโดยไม่มีวิธี roll ที่บันทึก
กำหนดเครื่องหมาย basis ชัดเจนและจับคู่ spot เวลา เกรด สถานที่ สกุลเงิน และเดือน
อย่าถือ contango หรือ backwardation เพียงอย่างเดียวเป็นกำไรหรือขาดทุน roll ที่รับประกัน
แยก price return ฟิวเจอร์ส กระแส variation margin ผลตอบแทนหลักประกัน ผล roll ค่าธรรมเนียม และผลตอบแทนพอร์ต
สำหรับ hedge ประเมิน beta สหสัมพันธ์ มูลค่าพอร์ต เป้าหมาย และมูลค่าตามสัญญา ณ เวลาเดียวกัน
ปัดจำนวนสัญญาโดยตั้งใจและวัด under-hedge, over-hedge, องค์ประกอบ เงินปันผล สกุลเงิน และ basis risk
ตรวจขีดจำกัดสถานะ ระดับ accountability หลักประกันที่รับได้ ความกระจุก คู่สัญญา และภาษี
เปรียบเทียบกับเงินสด ETF, forward, swap และ options เพราะ payoff เงินทุน สิทธิ และความเสี่ยงต่างกัน

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

“หลักประกันฟิวเจอร์สคือเงินดาวน์และขาดทุนสูงสุด” เป็นหลักประกันการปฏิบัติตามสัญญา ขาดทุนและเงินที่ต้องเติมอาจสูงกว่า
“ราคาฟิวเจอร์สคือการคาดการณ์ราคา spot อนาคตที่รับประกัน” carry เงินจ่าย เงื่อนไข ความเสี่ยง และอุปสงค์อุปทานมีผล
“Roll ทำให้สัญญาเดิมอยู่ต่อโดยไม่เสียต้นทุน” Roll ปิดวันสิ้นอายุหนึ่งและเปิดอีกวันด้วยสองราคาพร้อมผล spread การดำเนินการ และเงินทุน
“Futures กับ ETF ให้ความเป็นเจ้าของและผลตอบแทนเหมือนกัน” Futures เป็นภาระอนุพันธ์ชำระรายวันและมีวันสิ้นอายุ ส่วนหุ้น ETF คือส่วนได้เสียในกองทุนที่มีสินทรัพย์ ค่าธรรมเนียม และเงินจ่าย
“Hedge ขจัดการขาดทุน” ชดเชยความเสี่ยงที่กำหนดโดยประมาณ และอาจเพิ่ม basis ขนาด สภาพคล่อง หลักประกัน และค่าเสียโอกาส

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูล

CFTC: วัตถุประสงค์ทางเศรษฐกิจของตลาดฟิวเจอร์สและวิธีทำงาน.
CFTC: อภิธานศัพท์ฟิวเจอร์ส.
CFTC: พื้นฐานตลาดฟิวเจอร์ส.
CME Group: การปรับมูลค่าตามราคาตลาด.
CME Group: การป้องกันความเสี่ยงและบริหารความเสี่ยงของฟิวเจอร์สดัชนีหุ้น.
CME Group: การสิ้นอายุฟิวเจอร์สและการ Roll สัญญา.