Фьючерсы: стандартизированные контракты для экспозиции и хеджирования

Изучите номинал, тики, ежедневные расчёты, маржу, базис, экспирацию, роллирование и хеджирование индексными фьючерсами, не принимая обеспечение за максимальный риск.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Фьючерсный контракт — стандартизированное биржевое обязательство, прибыль и убыток по которому зависят от цены указанного товара, инструмента, ставки или индекса для заданного месяца. Клиринговая организация становится центральным контрагентом, а открытые позиции ежедневно рассчитываются денежными потоками переоценки по установленной биржей расчётной цене.

Фьючерсы на индекс акций дают индексную экспозицию без владения и права голоса в составляющих компаниях. Они требуют маржу как обеспечение исполнения, а не полную оплату номинала. Такая эффективность является рычагом: убытки могут превысить начальную маржу, средства могут потребоваться быстро, а брокер или клиринг — повысить требования или ликвидировать позицию.

Как это работает

Анализируйте позицию по порядку:

Читайте спецификацию. Определите биржу, символ, базовый ориентир, месяц, мультипликатор, единицу котировки, минимальный тик, часы, последний день торговли, лимиты, расчёт и процедуру поставки или окончательного расчёта. Похожие названия не означают взаимозаменяемость.
Переведите цену в экспозицию. Для индексного фьючерса notional = futures price × contract multiplier × number of contracts. Тик равен tick value = minimum price increment × multiplier × contracts. Long выигрывает при росте и теряет при падении; short наоборот.
Отделите обеспечение от цены. Начальная маржа — обеспечение исполнения для открытия. Поддерживающая — минимальный капитал по правилам. Требования биржи, клиринга, брокера или FCM могут различаться, меняться с риском и превышать минимум.
Следите за ежедневным денежным расчётом. Для long daily P&L = (new settlement - prior settlement) × multiplier × contracts; для short знак обратный. Официальная расчётная цена может отличаться от последней сделки или видимого закрытия. Прибыль зачисляется, убыток списывается; при нарушении порога могут потребовать деньги или сократить либо закрыть позиции.
Определите базис и источник доходности. Обычное правило CFTC: basis = spot price - futures price. Разницу создают финансирование, распределения, хранение или удобство, время, условия, спрос и предложение. Наличный индекс не является торгуемым портфелем, а P&L фьючерса не равен автоматически полной доходности индекса.
Управляйте экспирацией. До неё можно закрыть встречной сделкой, роллировать, закрыв один месяц и открыв другой, либо перейти к расчёту. Ролл меняет контракт и реализует отношение цен, это не бесплатное продление. Денежные контракты используют финальный ориентир, физические могут создать поставку.
Соразмерьте хедж риску. Приближение: contracts to short = (β_current - β_target) × portfolio value / futures notional. Число контрактов дискретно, бета и корреляции меняются, а состав, валюта, сроки, дивиденды и базис создают ошибку. Хедж снижает выбранную экспозицию, а не все риски.

К экспирации контракт сходится со своим расчётным ориентиром через процесс ценообразования и расчёта, но не обязан равняться спот-прокси раньше. Непрерывный график также не является одним инвестируемым контрактом: он соединяет разные сроки и может скрывать даты ролла, разрывы и корректировки.

Пример

Иллюстративный индексный фьючерс стоит 5,000, имеет мультипликатор $50, тик 0.25-point, начальную маржу $15,000 и поддерживающую $12,000:

Экспозиция и тик: номинал 5,000 × $50 = $250,000, тик 0.25 × $50 = $12.50. Маржа $15,000 равна 6.0000% номинала, но не ограничивает убыток.
Ежедневный расчёт: long сначала рассчитывается по 4,960: (4,960 - 5,000) × $50 = -$2,000, остаток $13,000. Затем по 4,935: (4,935 - 4,960) × $50 = -$1,250, остаток $11,750 ниже поддерживающей. Для восстановления до начальной нужен взнос $15,000 - $11,750 = $3,250. Падение 1.3000% дало убыток $3,250, то есть 21.6667% начальной маржи.
Хедж акций: портфель $5,000,000 с бетой 1.2000 и целью 0.6000 требует продать (1.20 - 0.60) × $5,000,000 / $250,000 = 12 контрактов. При падении индекса и фьючерса 3.0000% прибыль равна 150 points × $50 × 12 = $90,000; бета-убыток портфеля $180,000, чистый убыток $90,000, соответствующий цели 0.6000 до базиса, затрат и ошибки.
Базис и ролл: при споте 5,000, ближнем 5,020 и следующем 5,045 базис равен 5,000 - 5,020 = -20 points, календарный спред 25 points. Long-ролл продаёт ближний и покупает следующий. Разрыв 25-point описывает переключение, но сам по себе не полный roll return или total return.

Риски

Проверьте биржу, семейство, символ, месяц и точный ориентир.
Запишите мультипликатор, единицу, минимальный тик, его стоимость и валюту.
Пересчитайте номинал и не принимайте маржу за размер позиции.
Отличайте биржевую или клиринговую маржу от требований брокера или FCM.
Запишите начальную, поддерживающую, вариационную и внутридневную маржу и время правил.
Держите ликвидность для отрицательных ежедневных потоков; долгосрочный тезис не предотвращает ликвидацию.
Используйте официальные расчётные цены, не последнюю сделку или закрытие графика.
Сверяйте все кредиты, дебеты, взносы, снятия, комиссии и изменения позиции.
Тестируйте разрывы, лимиты движения, закрытия, ночные сессии и проскальзывание сверх маржи.
Уточните физическую поставку, денежный расчёт или иную процедуру.
Запишите first notice, последнюю торговлю, финальный расчёт, поставку и сроки брокера.
Различайте закрытие, ролл и расчёт как действия с разными потоками и рисками.
Сравнивайте ближний и дальний месяцы; не сшивайте без документированного ролла.
Явно задайте знак базиса и согласуйте спот, время, сорт, место, валюту и месяц.
Не считайте contango или backwardation гарантированной прибылью либо убытком ролла.
Разделяйте ценовую доходность, вариационную маржу, доход обеспечения, ролл, комиссии и портфель.
Для хеджа оцените бету, корреляцию, стоимость, цель и номинал на совпадающие даты.
Осознанно округляйте число контрактов и измеряйте недо- или перехеджирование, состав, дивиденды, валюту и базис.
Проверяйте лимиты, уровни контроля, обеспечение, концентрацию, цепочку контрагентов и налоги.
Сравнивайте с наличными, ETF, форвардами, свопами и опционами; выплаты, финансирование, права и риски различны.

Распространённые заблуждения

«Маржа — первоначальный взнос и максимум убытка». Это обеспечение исполнения; убытки и взносы могут её превысить.
«Котировка — гарантированный прогноз будущего спота». На неё влияют перенос, распределения, условия, риск, спрос и предложение.
«Ролл бесплатно сохраняет тот же контракт». Он закрывает один срок и открывает другой по двум ценам с эффектами исполнения и финансирования.
«Фьючерсы и ETF дают одинаковое владение и доходность». Фьючерс — производное обязательство с ежедневным расчётом и сроком; ETF — доля фонда с активами, комиссиями и распределениями.
«Хедж исключает убыток». Он приблизительно компенсирует выбранный риск и добавляет базис, размер, ликвидность, маржу и альтернативные издержки.

Связанные темы

Источники

CFTC: Экономическая цель фьючерсных рынков и их работа.
CFTC: Глоссарий фьючерсов.
CFTC: Основы фьючерсного рынка.
CME Group: Переоценка по рынку.
CME Group: Хеджирование и управление риском индексных фьючерсов.
CME Group: Экспирация фьючерсов и роллирование контрактов.