Nur zu Bildungszwecken; stellt keine Anlageberatung oder Anlageempfehlung dar. Anlagen können zu Verlusten führen.
Direkte Antwort
Ein Kreditrating ist die Einschätzung einer Ratingagentur zur relativen Kreditwürdigkeit eines Schuldners oder einer bestimmten finanziellen Verpflichtung. Es bezieht sich auf das Risiko, vertragliche finanzielle Verpflichtungen nicht zu erfüllen, und kann je nach Agentur und Produkt den erwarteten Verlust oder die erwartete Erlösquote einbeziehen. Es ist weder Garantie noch Prüfung, Tatsachenfeststellung, persönliche Beratung, Bewertung oder Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten.
Ein Emittentenrating und ein Emissionsrating beantworten unterschiedliche Fragen. Das Emittentenrating beurteilt den Schuldner allgemein; eine bestimmte Anleihe kann aufgrund ihres Rangs, ihrer Besicherung, ihrer Garantien, struktureller Nachrangigkeit, ihrer Verwertungsaussichten, ihrer Währung oder anderer Bedingungen anders eingestuft werden. Ein Unternehmen kann zudem Ratings mehrerer Agenturen besitzen. Deren Symbole, Definitionen, Zusätze, Methoden sowie nationale und globale Skalen sind nicht ohne Weiteres austauschbar.
Ratings können sich auf Aktien auswirken, weil Fremd- und Eigenkapital vom selben zahlungsmittelgenerierenden Geschäft abhängen. Eine schlechtere Kreditbeurteilung kann Anleihespreads ausweiten, Refinanzierungskosten erhöhen, die finanzielle Flexibilität einschränken und die von Aktionären verlangte Rendite steigern. Eine Ratingmaßnahme bestimmt jedoch weder einen Anleihe- oder Aktienkurs noch einen künftigen Ausfall mechanisch.
Skalen, Ausblicke, Watchlists und Marktpreise
Viele globale Langfristskalen trennen Investment Grade von spekulativen oder Hochzinskategorien. Auf einer typischen Skala von S&P oder Fitch ist BBB- die niedrigste Investment-Grade-Stufe und BB+ die höchste spekulative Stufe; auf der Skala von Moody’s liegt die entsprechende Grenze zwischen Baa3 und Ba1. Diese Bezeichnungen sind agenturspezifische Konventionen und kein Beweis dafür, dass gleich bezeichnete Risiken identisch sind. Ratings auf nationalen Skalen ordnen Kreditrisiken innerhalb eines Landes oder Marktes ein und sind weder mit Ratings auf globalen Skalen noch mit nationalen Skalen anderer Länder direkt vergleichbar.
Ein Ratingausblick zeigt die mögliche Richtung eines langfristigen Ratings über einen breiteren Zeithorizont an. Eine Rating-Watch oder Überprüfung weist in der Regel auf ein konkreteres Ereignis oder eine kurzfristige Unsicherheit hin. Die Einstufungen positiv, negativ, stabil oder unbestimmt sind keine Ratingänderungen und garantieren keine Folgemaßnahme. Eine Agentur kann ein Rating ändern, ohne zuvor den Ausblick zu ändern oder es auf die Watchlist zu setzen; zugleich kann ein unverändertes Rating mit einem erheblich veränderten Marktpreis einhergehen.
Credit Spreads liefern ein eigenständiges, fortlaufend veränderliches Marktsignal:
credit spread = issuer bond yield - yield on a maturity-matched benchmark
Benchmark, Währung, Laufzeit, Rang, Kündigungsrechte, Liquidität, steuerliche Behandlung und Renditekonvention müssen zueinander passen, bevor die Zahl interpretiert wird. Spreads entschädigen nicht nur für den erwarteten Ausfall: Auch Unsicherheit über Erlösquoten, Liquidität, Risikoaversion, Optionalität und marktbezogene technische Faktoren spielen eine Rolle. Die Märkte können Spreads bereits vor einer Herabstufung ausweiten. Die Bekanntgabe kann daher neue Informationen liefern, bereits eingepreiste Erwartungen bestätigen oder gelegentlich kaum Kursbewegungen auslösen.
Das Überschreiten der Investment-Grade-Grenze kann relevant sein, wenn Fondsmandate, Indizes, Besicherungsregeln, Derivatebedingungen, Banklimite oder interne Richtlinien auf Ratings Bezug nehmen. Als „Fallen Angel“ wird ein Emittent oder eine Anleihe bezeichnet, der beziehungsweise die von Investment Grade auf eine spekulative Stufe herabgestuft wurde. Verkaufsdruck ist möglich, aber nicht zwangsläufig: Die Wirkung hängt vom genauen Mandat, der Agenturregel, der Methode für zusammengesetzte Ratings, dem Umsetzungsdatum, der Liquidität und davon ab, ob Anleger die Änderung vorweggenommen haben.
Beispiel zu Refinanzierung und Aktionärsauswirkung
Angenommen, ein Unternehmen hat insgesamt $10 billion Schulden, doch nur $4 billion werden in den nächsten drei Jahren fällig und müssen refinanziert werden. Bei einer laufzeitkongruenten Benchmark von 4.00% und einer Rendite der Neuemission von 6.00% beträgt der neue Credit Spread 6.00% - 4.00% = 2.00%, also 200 Basispunkte.
Steigt der für diese $4 billion verlangte Spread bei unveränderter Benchmark um weitere 2.00 Prozentpunkte, beläuft sich der einfach geschätzte zusätzliche jährliche Zinsaufwand nach Refinanzierung der gesamten $4 billion auf $4 billion × 2.00% = $80 million. Die Erhöhung gilt nicht sofort für die übrigen $6 billion, sofern deren Kupon fest bleibt. Der tatsächliche Zeitpunkt hängt von Refinanzierungsterminen, Emissionsbeträgen, Gebühren, Absicherungen, variabel verzinslichen Schulden, Fälligkeiten und Marktbedingungen ab.
Bei 200 million shares entsprechen $80 million vor Steuern und anderen bilanziellen Effekten $80 million / 200 million shares = $0.40 per share. Dies ist keine automatische Gewinn-je-Aktie-Prognose. Das Management könnte Schulden tilgen, Vermögenswerte verkaufen, Aktien ausgeben, Investitionen reduzieren, nur einen Teil des Betrags refinanzieren oder andere Covenants akzeptieren. Die Aktienreaktion hängt außerdem davon ab, wie viel Belastung bereits eingepreist war und ob die Herabstufung die erwartete Geschäftsentwicklung, Verwässerung, Wahrscheinlichkeit finanzieller Schwierigkeiten oder den nach Befriedigung der Gläubiger für das Eigenkapital verbleibenden Erlös verändert.
Erstellen Sie für die Analyse einen Schuldentilgungsplan nach einzelnen Instrumenten, statt einen Spreadschock mit den Gesamtschulden zu multiplizieren. Erfassen Sie Nennbetrag, Fälligkeit, Kuponart, Benchmark, Währung, Rang, Besicherung, Covenants, Kündigungsrechte, Absicherungen und Refinanzierungsannahmen.
Risiken und Prüfliste
- Meinungs- und Modellrisiko: Ratings beruhen auf Definitionen, Daten, Annahmen, Szenarien, Ermessensentscheidungen und der laufenden Überwachung durch die Agentur; Agenturen können zu unterschiedlichen Einschätzungen kommen oder diese revidieren.
- Verzögerungs- und Marktrisiko: Spreads, CDS, Kreditkurse und Aktien können sich vor oder ohne Ratingmaßnahme bewegen. Ein Rating deckt Marktwert-, Zins-, Liquiditäts-, Währungs- oder Eignungsrisiken nicht ab.
- Emittenten- gegenüber Emissionsrisiko: Eine vorrangig besicherte Anleihe, eine unbesicherte Schuldverschreibung, nachrangige Schulden, ein Vorzugsinstrument sowie eine Verpflichtung der Muttergesellschaft oder einer Tochtergesellschaft können unterschiedliche Ratings und Erlösquoten besitzen.
- Migrations- und Klippenrisiko: Herauf- und Herabstufungen, Watchlist-Aufnahmen, Ausblickänderungen und das Überschreiten der Investment-Grade-Grenze können Mandate, Sicherheiten, Covenants und Finanzierungszugang unterschiedlich beeinflussen.
- Refinanzierungs- und Liquiditätsrisiko: Kurzfristige Fälligkeiten, verfügbare revolvierende Kreditlinien, Zahlungsmittel, Sicherheiten, Covenant-Spielraum und Marktzugang sind wichtiger als der durchschnittliche Kupon allein.
- Ausfall- und Erlösrisiko: Ausfallhäufigkeiten und Übergangsmatrizen sind historische Kohortenstatistiken und keine zugesicherte Wahrscheinlichkeit für einen einzelnen Emittenten; Zeithorizont, Methode, zurückgezogene Ratings, Stichprobenzusammensetzung und Konjunkturregime sind zu berücksichtigen.
- Konflikt- und Governance-Risiko: Von Emittenten und von Abonnenten bezahlte Modelle schaffen unterschiedliche Anreize. Die NRSRO-Registrierung bedeutet Registrierung und Aufsicht durch die SEC, nicht die Billigung einer Agentur oder eines Ratings durch die SEC.
- Eigenkapitalrestrisiko: Aktionäre sind Gläubigern nachrangig; höhere Zinsen, verlorene Flexibilität, Vermögensverkäufe, Covenant-Druck, Restrukturierungen oder neues Kapital können den Eigenkapitalwert mindern oder vernichten.
Prüfen Sie Agentur, Skala, Ratingdatum, Emittenten- oder Emissionsbezug, Währung, Rang, Ausblick, Watchlist-Status, Begründung, wesentliche Sensitivitäten, Methode, Schuldentilgungsplan, Marktspreads, Covenant-Definitionen und die neuesten Angaben des Emittenten. Behandeln Sie „NR“ oder ein zurückgezogenes Rating als nicht geratet beziehungsweise nicht länger gepflegt, nicht als Heraufstufung oder Sicherheitsbeleg.
Häufige Missverständnisse
- „Ein Rating ist eine Ausfallwahrscheinlichkeit.“ In der Regel ist es eine ordinale Einschätzung; die Zuordnung zu historischen Ausfallraten hängt von Agentur, Zeithorizont, Kohorte und Methode ab.
- „Investment Grade bedeutet sicher.“ Es handelt sich um eine Kategoriegrenze, nicht um die Abwesenheit von Ausfall-, Kurs-, Liquiditäts-, Inflations- oder Zinsrisiken.
- „Das Unternehmen hat ein einziges Rating.“ Emittenten, einzelne Verpflichtungen, Währungen, Tochtergesellschaften und Agenturen können sich unterscheiden.
- „Ein negativer Ausblick bedeutet eine Herabstufung.“ Er zeigt eine mögliche Richtung an, keine vollzogene oder garantierte Maßnahme.
- „Eine Herabstufung verursacht jede Spreadbewegung.“ Märkte bewerten häufig vorher neu, und Spreads enthalten Liquidität, Erlösquoten, Optionalität und Risikobereitschaft.
- „Eine Erhöhung des Spreads um zwei Punkte gilt sofort für alle Schulden.“ Direkt betroffen sind zu diesem Zeitpunkt nur Schulden, deren Preis neu festgesetzt wird oder die refinanziert werden.
- „NRSRO bedeutet, dass die SEC das Rating genehmigt.“ Registrierung und Aufsicht sind keine Billigung.
- „Ein Kreditrating ist eine Aktienempfehlung.“ Es beurteilt weder Aktienkurspotenzial noch Bewertung oder Eignung.
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Quellen
- Investor.gov: Bedeutung von Ratings, Investment-Grade-Konvention, Einschränkungen, Konflikte, Ausblicke und Watchlists sowie die Tatsache, dass die NRSRO-Registrierung keine Billigung darstellt.
- U.S. Securities and Exchange Commission: NRSRO-Registrierung, Aufsicht, Ratingklassen, Einreichungen und aktuelle aggregierte Statistiken.
- FINRA: Anleihebedingungen, Emittentenangaben, Liquidität, Kündigungsrechte und Aspekte der Due Diligence.
- S&P Global Ratings: Einschätzungen zu Emittenten und Emissionen, BBB-/BB+-Grenze, Ratingprozess, Überwachung und Interpretation der Skala.
- Fitch Ratings: Definitionen für Emittenten und Emissionen, Investment-Grade- und spekulative Kategorien, Ausblicke, Watchlists und Einschränkungen von Ratings.
- Moody’s Ratings: Ratingsymbole, Zusätze und Definitionen sowie die auf der Langfristskala verwendete Baa3/Ba1-Grenze.