จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้
คำตอบโดยตรง
อันดับเครดิต คือความเห็นของสถาบันจัดอันดับเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือทางเครดิตโดยเปรียบเทียบของลูกหนี้หรือภาระทางการเงินรายการหนึ่ง อันดับนี้พิจารณาความเสี่ยงที่จะไม่ปฏิบัติตามภาระผูกพันทางการเงินตามสัญญา และอาจคำนึงถึงความสูญเสียหรือการเรียกคืนที่คาดไว้ตามแต่สถาบันและผลิตภัณฑ์ อันดับเครดิตไม่ใช่การรับประกัน การตรวจสอบบัญชี ข้อเท็จจริง คำแนะนำเฉพาะบุคคล การประเมินมูลค่า หรือคำแนะนำให้ซื้อ ขาย หรือถือครอง
อันดับผู้ออกและอันดับตราสารตอบคำถามต่างกัน อันดับผู้ออกประเมินลูกหนี้โดยรวม ส่วนพันธบัตรรายการหนึ่งอาจได้อันดับต่างออกไปเนื่องจากลำดับสิทธิ หลักประกัน การค้ำประกัน การด้อยสิทธิเชิงโครงสร้าง แนวโน้มการเรียกคืน สกุลเงิน หรือเงื่อนไขอื่น บริษัทหนึ่งอาจได้รับอันดับจากหลายสถาบันด้วย และไม่ควรถือว่าสัญลักษณ์ คำนิยาม ตัวปรับ วิธีการ ตลอดจนมาตรวัดระดับประเทศและระดับโลกของแต่ละสถาบันใช้แทนกันได้โดยอัตโนมัติ
อันดับเครดิตอาจกระทบหุ้นได้ เพราะหนี้และส่วนของผู้ถือหุ้นต่างพึ่งพาธุรกิจเดียวกันที่สร้างกระแสเงินสด การประเมินเครดิตที่แย่ลงอาจทำให้สเปรดพันธบัตรกว้างขึ้น เพิ่มต้นทุนการรีไฟแนนซ์ จำกัดความยืดหยุ่นทางการเงิน และเพิ่มผลตอบแทนที่ผู้ถือหุ้นเรียกร้อง อย่างไรก็ดี การดำเนินการด้านอันดับไม่ได้กำหนดราคาพันธบัตร ราคาหุ้น หรือการผิดนัดในอนาคตโดยอัตโนมัติ
มาตรวัด แนวโน้ม บัญชีเฝ้าระวัง และการกำหนดราคาของตลาด
มาตรวัดระยะยาวระดับโลกจำนวนมากแบ่งระดับลงทุนออกจากระดับเก็งกำไรหรือผลตอบแทนสูง ในมาตรวัดทั่วไปของ S&P หรือ Fitch อันดับ BBB- เป็นอันดับระดับลงทุนขั้นต่ำ และ BB+ เป็นอันดับเก็งกำไรขั้นสูงสุด ส่วนมาตรวัดของ Moody’s มีเส้นแบ่งที่เทียบเคียงกันระหว่าง Baa3 กับ Ba1 ป้ายอันดับเหล่านี้เป็นหลักเกณฑ์เฉพาะของแต่ละสถาบัน ไม่ใช่หลักฐานว่าความเสี่ยงที่มีป้ายเหมือนกันเท่ากัน อันดับตามมาตรวัดระดับประเทศจัดลำดับเครดิตภายในประเทศหรือตลาดหนึ่ง จึงไม่ควรนำไปเทียบโดยตรงกับอันดับตามมาตรวัดระดับโลกหรือมาตรวัดระดับประเทศของอีกประเทศ
แนวโน้มอันดับเครดิตบอกทิศทางที่อาจเกิดขึ้นกับอันดับระยะยาวในช่วงเวลาที่กว้างกว่า บัญชีเฝ้าระวังหรือการทบทวนมักเน้นเหตุการณ์ที่เฉพาะเจาะจงกว่าหรือความไม่แน่นอนระยะใกล้ สถานะเชิงบวก เชิงลบ คงที่ หรือกำลังเปลี่ยนแปลง ไม่ใช่การเปลี่ยนอันดับและไม่รับประกันการดำเนินการครั้งถัดไป สถาบันอาจเปลี่ยนอันดับโดยไม่เปลี่ยนแนวโน้มหรือใส่ไว้ในบัญชีเฝ้าระวังก่อน และอันดับที่ไม่เปลี่ยนแปลงก็อาจเกิดพร้อมกับราคาตลาดที่เปลี่ยนไปอย่างมีนัยสำคัญ
สเปรดเครดิตเป็นสัญญาณตลาดอีกประเภทหนึ่งที่เปลี่ยนแปลงอย่างต่อเนื่อง:
credit spread = issuer bond yield - yield on a maturity-matched benchmark
ก่อนตีความตัวเลข ต้องจับคู่อัตราอ้างอิง สกุลเงิน อายุคงเหลือ ลำดับสิทธิ เงื่อนไขการไถ่ถอน สภาพคล่อง การปฏิบัติทางภาษี และวิธีคำนวณผลตอบแทนให้สอดคล้องกัน สเปรดไม่ได้ชดเชยเฉพาะการผิดนัดที่คาดไว้ แต่ยังรวมความไม่แน่นอนของการเรียกคืน สภาพคล่อง การหลีกเลี่ยงความเสี่ยง สิทธิเลือกแฝง และปัจจัยทางเทคนิคของตลาด ตลาดอาจขยายสเปรดก่อนการปรับลดอันดับ ดังนั้นประกาศอาจให้ข้อมูลใหม่ ยืนยันสิ่งที่รวมอยู่ในราคาแล้ว หรือบางครั้งแทบไม่ทำให้ราคาเคลื่อนไหว
การข้ามเส้นแบ่งระดับลงทุนอาจมีความสำคัญเมื่อข้อกำหนดกองทุน ดัชนี กฎหลักประกัน เงื่อนไขอนุพันธ์ ขีดจำกัดของธนาคาร หรือนโยบายภายในอ้างอิงอันดับ “Fallen angel” คือผู้ออกหรือพันธบัตรที่ถูกลดจากระดับลงทุนเป็นระดับเก็งกำไร แรงขายอาจเกิดขึ้นแต่ไม่ใช่ผลที่เกิดโดยอัตโนมัติ เพราะขึ้นอยู่กับข้อกำหนดที่ใช้ กฎของสถาบัน วิธีคำนวณอันดับผสม วันที่เริ่มใช้ สภาพคล่อง และการที่ผู้ลงทุนคาดการณ์ไว้แล้วหรือไม่
ตัวอย่างการรีไฟแนนซ์และผลต่อผู้ถือหุ้น
สมมติว่าบริษัทมีหนี้รวม 10 พันล้านดอลลาร์ แต่มีเพียง 4 พันล้านดอลลาร์ที่ครบกำหนดและต้องรีไฟแนนซ์ในช่วงสามปีข้างหน้า หากผลตอบแทนอ้างอิงที่มีอายุสอดคล้องกันอยู่ที่ 4.00% และผลตอบแทนตราสารออกใหม่ของบริษัทอยู่ที่ 6.00% สเปรดเครดิตใหม่จะเท่ากับ 6.00% - 4.00% = 2.00% หรือ 200 จุดฐาน
หากสเปรดที่ตลาดเรียกร้องสำหรับหนี้ 4 พันล้านดอลลาร์นั้นเพิ่มขึ้นอีก 2.00 จุดเปอร์เซ็นต์ ขณะที่อัตราอ้างอิงไม่เปลี่ยนแปลง ประมาณการอย่างง่ายของดอกเบี้ยจ่ายต่อปีที่เพิ่มขึ้นหลังรีไฟแนนซ์ครบทั้ง 4 พันล้านดอลลาร์คือ $4 billion × 2.00% = $80 million การเพิ่มขึ้นนี้ไม่ส่งผลทันทีต่อหนี้อีก 6 พันล้านดอลลาร์หากอัตราคูปองยังคงที่ และช่วงเวลาที่เกิดผลจริงขึ้นอยู่กับวันที่รีไฟแนนซ์ จำนวนที่ออก ค่าธรรมเนียม การป้องกันความเสี่ยง หนี้อัตราลอยตัว กำหนดชำระ และภาวะตลาด
เมื่อมีหุ้น 200 ล้านหุ้น จำนวน 80 ล้านดอลลาร์จะเท่ากับ $80 million / 200 million shares = $0.40 per share ก่อนภาษีและผลทางบัญชีอื่น ตัวเลขนี้ไม่ใช่ประมาณการกำไรต่อหุ้นโดยอัตโนมัติ ฝ่ายบริหารอาจชำระหนี้ ขายสินทรัพย์ ออกหุ้น ลดการลงทุน รีไฟแนนซ์เพียงบางส่วน หรือยอมรับข้อกำหนดหนี้ที่ต่างออกไป ปฏิกิริยาของหุ้นยังขึ้นอยู่กับว่าตลาดรวมภาวะตึงเครียดไว้ในราคามากเพียงใด และการปรับลดอันดับเปลี่ยนความคาดหวังด้านการดำเนินงาน การลดสัดส่วนถือหุ้น ความน่าจะเป็นของภาวะวิกฤต หรือการเรียกคืนของผู้ถือหุ้นหลังเจ้าหนี้หรือไม่
ในการวิเคราะห์ ให้จัดทำตารางหนี้แยกตามตราสารแทนการนำการเปลี่ยนแปลงของสเปรดไปคูณกับหนี้ทั้งหมด โดยบันทึกเงินต้น วันครบกำหนด ประเภทคูปอง อัตราอ้างอิง สกุลเงิน ลำดับสิทธิ หลักประกัน ข้อกำหนดหนี้ สิทธิไถ่ถอน การป้องกันความเสี่ยง และสมมติฐานการรีไฟแนนซ์
ความเสี่ยงและรายการตรวจสอบ
- ความเสี่ยงจากความเห็นและแบบจำลอง: อันดับขึ้นอยู่กับคำนิยาม ข้อมูล สมมติฐาน สถานการณ์จำลอง ดุลยพินิจ และการติดตามของสถาบัน แต่ละสถาบันอาจเห็นต่างหรือแก้ไขความเห็น
- ความเสี่ยงจากความล่าช้าและตลาด: สเปรด CDS ราคาสินเชื่อ และหุ้นอาจเคลื่อนไหวก่อนการดำเนินการด้านอันดับหรือโดยไม่มีการดำเนินการดังกล่าว อันดับไม่ครอบคลุมความเสี่ยงด้านมูลค่าตลาด อัตราดอกเบี้ย สภาพคล่อง สกุลเงิน หรือความเหมาะสม
- ความเสี่ยงของผู้ออกเทียบกับตราสาร: พันธบัตรไม่ด้อยสิทธิที่มีหลักประกัน หุ้นกู้ไม่มีหลักประกัน หนี้ด้อยสิทธิ ตราสารบุริมสิทธิ และภาระของบริษัทแม่หรือบริษัทย่อยอาจมีอันดับและอัตราเรียกคืนต่างกัน
- ความเสี่ยงจากการย้ายอันดับและการเปลี่ยนแบบฉับพลัน: การปรับขึ้น การปรับลด การขึ้นบัญชีเฝ้าระวัง การเปลี่ยนแนวโน้ม และการข้ามเส้นแบ่งระดับลงทุนอาจส่งผลต่อข้อกำหนดการลงทุน หลักประกัน ข้อกำหนดหนี้ และการเข้าถึงเงินทุนต่างกัน
- ความเสี่ยงจากการรีไฟแนนซ์และสภาพคล่อง: กำหนดชำระระยะใกล้ วงเงินสินเชื่อหมุนเวียนที่ใช้ได้ เงินสด หลักประกัน ระยะเผื่อก่อนผิดข้อกำหนดหนี้ และการเข้าถึงตลาดสำคัญกว่าคูปองเฉลี่ยเพียงอย่างเดียว
- ความเสี่ยงจากการผิดนัดและการเรียกคืน: อัตราผิดนัดและเมทริกซ์การย้ายอันดับเป็นสถิติย้อนหลังของกลุ่ม ไม่ใช่ความน่าจะเป็นที่รับรองสำหรับผู้ออกรายหนึ่ง จึงต้องพิจารณาช่วงเวลา วิธีการ อันดับที่ถูกถอน องค์ประกอบตัวอย่าง และภาวะเศรษฐกิจ
- ความเสี่ยงจากความขัดแย้งและธรรมาภิบาล: รูปแบบที่ผู้ออกเป็นผู้จ่ายและรูปแบบที่สมาชิกเป็นผู้จ่ายสร้างแรงจูงใจต่างกัน การจดทะเบียน NRSRO หมายถึงการจดทะเบียนและกำกับดูแลโดย SEC ไม่ใช่การรับรองสถาบันหรืออันดับโดย SEC
- ความเสี่ยงส่วนที่เหลือของผู้ถือหุ้น: ผู้ถือหุ้นมีสิทธิเรียกร้องภายหลังเจ้าหนี้ ดอกเบี้ยที่สูงขึ้น การสูญเสียความยืดหยุ่น การขายสินทรัพย์ แรงกดดันจากข้อกำหนดหนี้ การปรับโครงสร้าง หรือการเพิ่มทุนใหม่อาจลดหรือล้างมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นทั้งหมด
ตรวจสอบสถาบัน มาตรวัด วันที่จัดอันดับ ขอบเขตว่าเป็นผู้ออกหรือตราสาร สกุลเงิน ลำดับสิทธิ แนวโน้ม สถานะเฝ้าระวัง เหตุผล ปัจจัยอ่อนไหวสำคัญ วิธีการ ตารางหนี้ สเปรดตลาด คำนิยามข้อกำหนดหนี้ และข้อมูลเปิดเผยล่าสุดของผู้ออก ให้ถือว่า “NR” หรืออันดับที่ถูกถอนหมายถึงไม่มีอันดับหรือไม่มีการติดตามต่อ ไม่ใช่การปรับขึ้นหรือหลักฐานว่าปลอดภัย
ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย
- “อันดับคือความน่าจะเป็นของการผิดนัด” โดยทั่วไปอันดับเป็นความเห็นเชิงลำดับ การจับคู่กับอัตราผิดนัดในอดีตขึ้นอยู่กับสถาบัน ช่วงเวลา กลุ่มข้อมูล และวิธีการ
- “ระดับลงทุนหมายถึงปลอดภัย” นั่นเป็นเพียงเส้นแบ่งหมวดหมู่ ไม่ได้หมายความว่าไม่มีความเสี่ยงด้านการผิดนัด ราคา สภาพคล่อง เงินเฟ้อ หรืออัตราดอกเบี้ย
- “บริษัทมีอันดับเดียว” อันดับของผู้ออก ภาระผูกพันแต่ละรายการ สกุลเงิน บริษัทย่อย และแต่ละสถาบันอาจแตกต่างกัน
- “แนวโน้มเชิงลบหมายถึงการปรับลด” แนวโน้มบอกทิศทางที่เป็นไปได้ ไม่ใช่การดำเนินการที่เกิดขึ้นแล้วหรือรับประกันว่าจะเกิด
- “การปรับลดทำให้สเปรดเคลื่อนไหวทุกครั้ง” ตลาดมักปรับราคาก่อน และสเปรดยังรวมสภาพคล่อง การเรียกคืน สิทธิเลือกแฝง และความต้องการรับความเสี่ยง
- “สเปรดที่เพิ่มสองจุดมีผลต่อหนี้ทั้งหมดทันที” ณ เวลานั้น มีเพียงหนี้ที่กำหนดราคาใหม่หรือรีไฟแนนซ์เท่านั้นที่ได้รับผลโดยตรง
- “NRSRO หมายความว่า SEC รับรองอันดับ” การจดทะเบียนและกำกับดูแลไม่ใช่การรับรอง
- “อันดับเครดิตคือคำแนะนำหุ้น” อันดับไม่ได้ประเมินโอกาสปรับขึ้นของหุ้น มูลค่า หรือความเหมาะสม
หัวข้อที่เกี่ยวข้อง
แหล่งข้อมูล
- Investor.gov: ความหมายของอันดับ หลักเกณฑ์ระดับลงทุน ข้อจำกัด ความขัดแย้ง แนวโน้มและบัญชีเฝ้าระวัง รวมถึงข้อเท็จจริงที่ว่าการจดทะเบียน NRSRO ไม่ใช่การรับรอง
- U.S. Securities and Exchange Commission: การจดทะเบียนและกำกับดูแล NRSRO ประเภทอันดับ เอกสารที่ยื่น และสถิติรวมล่าสุด
- FINRA: เงื่อนไขพันธบัตร ข้อมูลเปิดเผยของผู้ออก สภาพคล่อง เงื่อนไขการไถ่ถอน และข้อพิจารณาในการตรวจสอบสถานะ
- S&P Global Ratings: ความเห็นต่อผู้ออกและตราสาร เส้นแบ่ง BBB-/BB+ กระบวนการจัดอันดับ การติดตาม และการตีความมาตรวัด
- Fitch Ratings: คำนิยามผู้ออกและตราสาร หมวดระดับลงทุนและระดับเก็งกำไร แนวโน้ม บัญชีเฝ้าระวัง และข้อจำกัดของอันดับ
- Moody’s Ratings: สัญลักษณ์ ตัวปรับ และคำนิยามของอันดับ รวมถึงเส้นแบ่ง Baa3/Ba1 ที่ใช้ในมาตรวัดระยะยาว