لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.
الإجابة المباشرة
التصنيف الائتماني هو رأي وكالة تصنيف في الجدارة الائتمانية النسبية لمدين أو لالتزام مالي محدد. وهو يتناول مخاطر عدم الوفاء بالالتزامات المالية التعاقدية، وقد يراعي الخسارة المتوقعة أو الاسترداد بحسب الوكالة والمنتج. وليس التصنيف ضماناً أو تدقيقاً أو بياناً لحقيقة أو نصيحة شخصية أو تقييماً أو توصية بالشراء أو البيع أو الاحتفاظ.
يجيب تصنيف المُصدر وتصنيف الإصدار عن سؤالين مختلفين. يتعلق تقييم المُصدر بالمدين عموماً؛ أما سند بعينه فقد يحصل على تصنيف مختلف بسبب أولوية المطالبة أو الضمان أو الكفالات أو التبعية الهيكلية أو توقعات الاسترداد أو العملة أو شروط أخرى. وقد تحمل الشركة أيضاً تصنيفات من عدة وكالات، ولا يجوز افتراض قابلية تبادل رموزها وتعريفاتها ومعدّلاتها ومنهجياتها أو مقاييسها الوطنية والعالمية.
قد تؤثر التصنيفات في الأسهم لأن الدين وحقوق الملكية يعتمدان على النشاط نفسه المولّد للنقد. فتدهور التقييم الائتماني قد يوسّع فروق عوائد السندات ويرفع تكلفة إعادة التمويل ويقيّد المرونة المالية ويزيد العائد الذي يطلبه المساهمون. لكن إجراء التصنيف لا يحدد آلياً سعر السند أو السهم ولا التعثر المستقبلي.
المقاييس والنظرات المستقبلية وقوائم المراقبة وتسعير السوق
تفصل كثير من المقاييس العالمية طويلة الأجل بين الدرجة الاستثمارية والدرجة المضاربية أو العائد المرتفع. ففي مقياس نموذجي لـ S&P أو Fitch، تكون BBB- أدنى درجة استثمارية وBB+ أعلى درجة مضاربية؛ ويقابل ذلك على مقياس Moody’s الحد بين Baa3 وBa1. هذه الرموز اصطلاحات خاصة بكل وكالة ولا تثبت تساوي المخاطر التي تحمل الرمز نفسه. أما التصنيفات على المقياس الوطني فترتّب الائتمان داخل بلد أو سوق، ولا ينبغي مقارنتها مباشرة بمقياس عالمي أو بمقياس وطني لبلد آخر.
تشير النظرة المستقبلية للتصنيف إلى الاتجاه المحتمل للتصنيف طويل الأجل على أفق أوسع. أما قائمة المراقبة أو المراجعة فتركّز عادة على حدث محدد أو عدم يقين أقرب أجلاً. أوصاف إيجابي أو سلبي أو مستقر أو قيد التطور ليست تغييرات في التصنيف ولا تضمن الإجراء التالي. وقد تغيّر الوكالة التصنيف من دون تعديل النظرة أولاً أو وضعه على قائمة المراقبة، كما قد يبقى التصنيف ثابتاً رغم تغير سعر السوق بصورة جوهرية.
تقدم فروق الائتمان إشارة سوقية منفصلة ومتغيرة باستمرار:
credit spread = issuer bond yield - yield on a maturity-matched benchmark
يجب مطابقة المؤشر المرجعي والعملة والأجل والأولوية وخصائص الاستدعاء والسيولة والمعاملة الضريبية وطريقة حساب العائد قبل تفسير الرقم. وتعوّض الفروق عن عوامل تتجاوز التعثر المتوقع، منها عدم يقين الاسترداد والسيولة والعزوف عن المخاطر والخيارات الضمنية والعوامل الفنية للسوق. وقد تتسع الفروق قبل التخفيض، لذا قد يضيف الإعلان معلومة جديدة أو يؤكد ما سعّره السوق أو لا يعقبه أحياناً تحرك يُذكر.
قد يكون عبور حد الدرجة الاستثمارية مهماً حين تشير تفويضات الصناديق أو المؤشرات أو قواعد الضمانات أو شروط المشتقات أو حدود المصارف أو السياسات الداخلية إلى التصنيفات. و«الملاك الساقط» هو مُصدر أو سند خُفّض من الدرجة الاستثمارية إلى الدرجة المضاربية. وقد يحدث ضغط بيع، لكنه ليس آلياً؛ إذ يعتمد الأثر على التفويض المحدد وقاعدة الوكالة وطريقة التصنيف المركّب وتاريخ التنفيذ والسيولة وما إذا كان المستثمرون قد توقعوا الإجراء.
مثال لإعادة التمويل وأثرها في المساهمين
افترض أن على شركة ديوناً إجمالية قدرها 10 مليارات دولار، لكن 4 مليارات دولار فقط تستحق ويجب إعادة تمويلها خلال السنوات الثلاث المقبلة. إذا بلغ عائد مؤشر مرجعي مطابق للأجل 4.00% وعائد الإصدار الجديد للشركة 6.00%، فإن فرق الائتمان الجديد يساوي 6.00% - 4.00% = 2.00%، أي 200 نقطة أساس.
إذا ارتفع الفرق المطلوب على تلك الـ4 مليارات دولار بمقدار نقطتين مئويتين إضافيتين، مع ثبات المؤشر المرجعي، فإن التقدير المبسط للزيادة السنوية في الفائدة بعد إعادة تمويل المبلغ كله هو $4 billion × 2.00% = $80 million. ولا تسري الزيادة فوراً على الـ6 مليارات دولار الأخرى إذا بقيت قسيمتها ثابتة، كما يتوقف التوقيت الفعلي على تواريخ إعادة التمويل ومبالغ الإصدارات والرسوم والتحوطات والديون ذات السعر المتغير والاستحقاقات وأوضاع السوق.
مع وجود 200 مليون سهم، تعادل 80 مليون دولار $80 million / 200 million shares = $0.40 per share قبل الضرائب والآثار المحاسبية الأخرى. وهذا ليس توقعاً آلياً لربحية السهم. فقد تسدد الإدارة الدين أو تبيع أصولاً أو تصدر أسهماً أو تخفض الاستثمار أو تعيد تمويل جزء فقط من المبلغ أو تقبل تعهدات مختلفة. كما تعتمد استجابة السهم على مقدار الضغوط المسعّرة سلفاً وما إذا كان التخفيض يغيّر توقعات التشغيل أو التخفيف أو احتمال التعثر أو نصيب المساهمين من الاسترداد بعد الدائنين.
لأغراض التحليل، أنشئ جدولاً للديون حسب كل أداة بدلاً من ضرب صدمة الفرق في إجمالي الدين. وسجّل أصل الدين والاستحقاق ونوع القسيمة والمؤشر المرجعي والعملة والأولوية والضمان والتعهدات وحقوق الاستدعاء والتحوطات وافتراضات إعادة التمويل.
المخاطر وقائمة المراجعة
- مخاطر الرأي والنموذج: تعتمد التصنيفات على تعريفات الوكالة وبياناتها وافتراضاتها وسيناريوهاتها وأحكامها ومتابعتها؛ وقد تختلف الوكالات أو تراجع آراءها.
- مخاطر التأخر والسوق: قد تتحرك الفروق ومبادلات مخاطر الائتمان وأسعار القروض والأسهم قبل إجراء التصنيف أو من دونه. ولا يغطي التصنيف مخاطر القيمة السوقية أو أسعار الفائدة أو السيولة أو العملة أو الملاءمة.
- مخاطر المُصدر مقابل الإصدار: قد تختلف تصنيفات واستردادات السند المضمون الممتاز والسند غير المضمون والدين الثانوي والأداة الممتازة والتزام الشركة الأم أو التابعة.
- مخاطر الانتقال والأثر الحاد: قد تؤثر الترقيات والتخفيضات والإدراج على قائمة المراقبة وتغييرات النظرة وعبور حد الدرجة الاستثمارية بطرق مختلفة في التفويضات والضمانات والتعهدات والحصول على التمويل.
- مخاطر إعادة التمويل والسيولة: تعد الاستحقاقات القريبة وتوافر التسهيلات الائتمانية المتجددة والنقد والضمانات والهامش المتاح قبل خرق التعهدات والوصول إلى السوق أهم من متوسط القسيمة وحده.
- مخاطر التعثر والاسترداد: معدلات التعثر ومصفوفات الانتقال هي إحصاءات تاريخية لمجموعات وليست احتمالاً مضموناً لمُصدر واحد؛ ويجب مراعاة الأفق والمنهجية والتصنيفات المسحوبة وتركيب العينة والنظام الاقتصادي.
- مخاطر تضارب المصالح والحوكمة: ينشئ نموذجا الدفع من المُصدر والدفع من المشترك حوافز مختلفة. وتسجيل NRSRO يعني التسجيل والرقابة لدى SEC، لا تأييد SEC لوكالة أو لتصنيف.
- مخاطر حقوق الملكية المتبقية: يأتي المساهمون بعد الدائنين؛ وقد تؤدي الفائدة الأعلى أو فقدان المرونة أو بيع الأصول أو ضغط التعهدات أو إعادة الهيكلة أو جمع رأس مال جديد إلى خفض قيمة حقوق الملكية أو محوها.
تحقق من الوكالة والمقياس وتاريخ التصنيف ونطاقه، أي المُصدر أو الإصدار، والعملة والأولوية والنظرة وحالة المراقبة والمبررات والحساسيات الرئيسية والمنهجية وجدول الديون وفروق السوق وتعريفات التعهدات وأحدث إفصاحات المُصدر. وتعامل مع «NR» أو التصنيف المسحوب على أنه غير مصنّف أو لم يعد خاضعاً للمتابعة، لا على أنه ترقية أو دليل على الأمان.
مفاهيم خاطئة شائعة
- «التصنيف هو احتمال التعثر». هو عموماً رأي ترتيبي؛ وتتوقف مطابقته لمعدلات التعثر التاريخية على الوكالة والأفق والمجموعة والمنهج.
- «الدرجة الاستثمارية تعني الأمان». إنها حد فئوي، لا انعدام مخاطر التعثر أو السعر أو السيولة أو التضخم أو أسعار الفائدة.
- «للشركة تصنيف واحد». قد تختلف تصنيفات المُصدرين والالتزامات الفردية والعملات والشركات التابعة والوكالات.
- «النظرة السلبية تعني تخفيضاً». إنها تشير إلى اتجاه محتمل، لا إلى إجراء مكتمل أو مضمون.
- «التخفيض يسبب كل حركة في الفرق». غالباً ما يعيد السوق التسعير أولاً، كما تشمل الفروق السيولة والاسترداد والخيارات الضمنية والإقبال على المخاطر.
- «زيادة الفرق نقطتين تسري فوراً على كل الدين». لا يتأثر مباشرة في ذلك الوقت إلا الدين الذي يعاد تسعيره أو تمويله.
- «صفة NRSRO تعني أن SEC توافق على التصنيف». التسجيل والرقابة لا يعنيان التأييد.
- «التصنيف الائتماني توصية بشأن السهم». فهو لا يقيّم إمكان صعود السهم أو تقييمه أو ملاءمته.
موضوعات ذات صلة
المصادر
- Investor.gov: معنى التصنيف، واصطلاح الدرجة الاستثمارية، والقيود، وتضارب المصالح، والنظرات وقوائم المراقبة، وأن تسجيل NRSRO لا يعني التأييد.
- لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: تسجيل NRSRO والرقابة وفئات التصنيف والإيداعات والإحصاءات الإجمالية الحالية.
- FINRA: شروط السندات وإفصاحات المُصدر والسيولة وخصائص الاستدعاء واعتبارات العناية الواجبة.
- S&P Global Ratings: آراء المُصدر والإصدار، وحد BBB-/BB+، وعملية التصنيف والمتابعة وتفسير المقياس.
- Fitch Ratings: تعريفات المُصدر والإصدار، وفئات الدرجة الاستثمارية والمضاربية، والنظرات وقوائم المراقبة، وقيود التصنيف.
- Moody’s Ratings: رموز التصنيف ومعدّلاتها وتعريفاتها وحد Baa3/Ba1 المستخدم في مقياسها طويل الأجل.